豆粕周报：月度供需报告偏空，国内油强粕弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 农产品组 研究员 黄玉萍  021-60827975  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 范红军  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 徐亚光  021-68758679  xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 联系人 李巍  021-60827983  liwei@htfc.com 从业资格号：F3039929 华泰期货|豆粕周报 2019-11-09 月度供需报告偏空，国内油强粕弱 市场分析及交易建议： USDA作物生长报告显示截至11月3日美豆收获率75%。中美两国谈判进展顺利，周度出口销售数据好于市场预期，且美豆累计出口订单逐渐追平去年同期。但上周五USDA11月供需报告利空。USDA维持美国19/20年度大豆单产不变，为46.9蒲/英亩（市场平均预估46.6蒲/英亩）；出口维持不变，但压榨由21.2亿蒲下调至21.05亿蒲，最终期末库存由4.6亿蒲上调至4.75亿蒲（市场平均预估4.28亿蒲）。 国内方面，豆粕期价走势偏弱，近期美豆不涨、人民币升值导致的进口成本下降，油脂强势导致的盘面榨利丰厚，成为主导豆粕走势的主要逻辑。供需面，海关数据显示10月我国进口大豆618.1万吨，同环比均明显下降。2019年1-10月我国累计进口大豆7069.2万吨，较上年同期的7692.9万吨下降8.11%。全国原料库存处于历史同期较低水平，截至11月1日一周原料库存下降，全国进口大豆库存437.4万吨，沿海油厂大豆库存296.49万吨。未来船期预报，11月810万吨，12月900万吨，1月700万吨（远月买船和装船还可能变化），除去国储购买量，商业到港数量只能说能够满足未来几个月压榨需求。11月2-8日一周，由于部分油厂缺豆停机，开机率继续小幅下降至42.68%。下游成交上，由于期价较弱加此前下游有所备货，上周豆粕日均成交量由54.2万吨降至23.32万吨。油厂豆粕库存仍在低水平，截至11月1日沿海油厂豆粕库存由55.65万吨降至48.12万吨，去年同期96.89万吨。 策略：谨慎看涨。猪料需求环比改善，但同比仍可能偏低，存栏绝对数恢复可能要在明年下半年。更重要的影响豆粕走势的仍然是供给，假如中美贸易关系缓解甚至最终达成协议，那么豆粕走势将重新紧密跟随CBOT。我们相对看好CBOT，因19/20年度美国期末库存和库存消费比大幅改善，未来还需关注南美天气及大豆生长情况。 风险：贸易战；美豆产区天气，南美大豆生长，油厂豆粕库存 华泰期货|豆粕周报 2019-11-09 2 / 9 美国：USDA报告利空，中美贸易谈判进展顺利 USDA作物生长报告显示，截至11月3日美豆收获率75%，全年同期81%，五年均值87%。优良率已经不再公布，最终优良率定格在54%，处于近五年最低水平。 上周五USDA公布11月供需报告，报告利空。USDA维持美国19/20年度大豆种植面积和收获面积不变，单产同样维持46.9蒲/英亩（市场平均预估46.6蒲/英亩）；出口维持不变，但压榨由21.2亿蒲下调至21.05亿蒲，最终期末库存由4.6亿蒲上调至4.75亿蒲（市场平均预估4.28亿蒲）。 往年USDA在11月报告中一般不调整单产，但由于今年大豆播种和生长期普遍偏晚，大豆落叶及收获期部分产区还遭遇低温和雨雪天气，因此市场普遍预计单产将下调。另外中美贸易谈判进展顺利，中国采购美豆增加，但USDA一般不做过多预测，因此在本次月度供需报告中也并未调整出口项。11月供需报告数据平平，而新作集中上市价格一般下跌，因此CBOT可能暂时还将在930美分附近偏弱震荡。 中美贸易谈判：11月1日晚中美两国贸易谈判牵头人再度通话，双方就妥善解决各自核心关切进行了认真、建设性的讨论，并取得原则共识，讨论了下一步磋商安排。两国可能在11月中签署第一阶段协议，不过由于智利放弃举办APEC峰会，两国可能另觅地点签署协议。11月7日商务部发言人称两国谈判牵头人同意随协议进展，分阶段取消加征关税，美方没有正面回应。另外在此期间人民币大幅升值。继续关注贸易战进展。 美国出口：周度出口销售报告显示截至10月31日当周美国19/20年度大豆销售净增181万吨，好于市场预估的60-120万吨，其中中国采购95.6万吨。上周四USDA公布私人出口商向中国销售13.6万吨大豆的公告。截至10月31日美国19/20年度累计出口大豆2108万吨，同比落后幅度缩小至仅3.48%；对中国累计出口订单为715万吨，远好于去年同期。 压榨方面，11月7日压榨周报显示榨利为1.6美元，低于一周前的1.67，也远低于去年的2.08美元。NOPA压榨月报显示9月其会员企业累计压榨大豆1.526亿蒲，少于8月的1.68085亿蒲，低于市场平均预估1.62135亿蒲。9月末美豆油库存为14.42亿磅，为过去五个月来首次增加，高于市场平均预估13.16亿磅，主要原因是生物柴油需求下滑。 华泰期货|豆粕周报 2019-11-09 3 / 9 图 1： 美国供需平衡表 图 2： 美豆库消比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图 3： 美豆生长情况 单位：% 图 4： 美玉米生长情况 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 10月11月变动10月11月变动收割面积(1000公顷)354483544803070230605-97期初库存(1000吨)1192311923024849248490产量(1000吨)12051512051509662396615-8进口量(1000吨)38338305445440总供应(1000吨)1328211328210122016122008-8出口量(1000吨)4756447564048308483080压榨量(1000吨)569355693505769757289-408食用消费量(1000吨)000000饲用消费量(1000吨)347334730348834880总消费量(1000吨)604086040806118560777-408期末库存(1000吨)248492484901252312923400单产（蒲式耳/英亩）50.5550.550.0046.8046.940.14库存使用比23.01%23.01%0.00%11.44%11.85%0.41%2018/ 20192019/ 20200%5%10%15%20%25%30%35%40%1964/19651974/19751984/19851994/19952004/20052014/2015 华泰期货|豆粕周报 2019-11-09 4 / 9 图 5： 美豆现货月度压榨量 单位：亿蒲 图 6： 美豆压榨利润 单位：美分/蒲 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图 7： 美国累计对华出口大豆 单位：吨 图 8： 美国大豆累计出口销售 单位：吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 南美：巴西马州播种加快 巴西政府数据显示10月其出口大豆487万吨，好于9月的445万吨，但低于去年同期522万吨。新作方面，IMEA数据显示截至11月8日马州播种完成91.55%，低于去年同期的96.25%，但远好于五年均值83%；DERAL显示截至11月4日帕拉纳州播种完成79%。气象预报显示未来两周巴西降雨总体良好，暂时不存在严重威胁作物生长的天气情况。 阿根廷大豆也开始播种，根据BCR截至11月6日阿根廷第一季大豆播种完成13.1%，略低于五年均值16%。 0.91.01.11.21.31.41.51.61.71.89月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2014/152015/162016/172017/182018/192019/2001002003004005006007008002011/01/042013/01/042015/01/042017/01/042019/01/04压榨利润（美分/蒲）0500000010000000150000002000000025000000300000003500000009/0211/0201/0203/0205/0207/022012/20132013/20142014/20152015/20162017/20182018/20192019/202010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00070,000,0009/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/22014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/2020 华泰期货|豆粕周报 2019-11-09 5 / 9 图 9： 巴西大豆月度出口量 单位：千吨 图 10： 巴西新作播种进度 单位：% 数据来源：Abiove 华泰期货研究院 数据来源：IMEA 华泰期货研究院 豆粕：油厂豆粕库存继续下降，油强粕弱持续 供需面，海关数据显示10月我国进口大豆618.1万吨，较9月减少201.56万吨（24.6%），较去年同期减少74万吨（10.7%）。2019年1-10月我国累计进口大豆7069.2万吨，较上年同期的7692.9万吨下降8.11%。全国原料库存处于历史同期较低水平，截至11月1日一周原料库存下降，全国进口大豆库存437.4万吨，沿海油厂大豆库存296.49万吨。未来船期预报，11月810万吨，12月900万吨，1月700万吨（远月买船和装船还可能变化），除去国储购买量，商业到港数量只能说能够满足未来几个月压榨需求。11月2-8日一周，由于部分油厂缺豆停机，开机率继续小幅下降至42.68%，一周压榨大豆总量为154.745万吨。下游成交上，由于期价较弱加此前下游有所备货，上周豆粕日均成交量由54.2万吨降至23.32万吨。油厂豆粕库存仍在低水平，截至11月1日沿海油厂豆粕库存由55.65万吨降至48.12万吨，去年同期96.89万吨。 未来走势判断：近期美豆不涨、人民币升值导致的进口成本下