2019年10月外汇储备数据的点评：外储增加主因，美元指数下跌导致汇兑损益增加

投资要点：  10月外汇储备较上月增加127亿美元至上。造成外储增加的原因有四：一是外汇市场上操作等引起的交易因素，二是受汇率、价格等非交易因素变动引起的估值效应亿美元；三是境外机构配置境内银行间债券是预计10月贸易顺差为350亿美元左右 交易因素：预计耗费外储550亿美元左右末降低2.10%；美元兑人民币汇率由人民币对美元升值1.44%，低于美元指数的走弱时成功地加强了外汇预期的稳定行压力加大的背景下，预计10月银行结售汇逆差较上月元左右。央行为满足用汇需求和其他干预短期跨境资本流动仍相对平稳。  非交易因素（即估值效应）：预计使外汇储备重估（指上一期外汇储备投资海外债券国债收益率环比降低0.04%，债券价格亿美元左右，加上国债应计利息收入约二是汇兑损益（指外汇储备的计价货币美元对其他货币的汇率变化导致的损益），10月美元指数环比下降2.10%收益，预计使我国外储增加261亿美元左右国外汇储备增加326亿美元。  境外机构资产配置效应：约使外储券、贷款和存款余额达到5.86万亿元加1155亿美元左右。2019年前9月增加了约571亿美元，9月当月环比提高境内银行间债券，将使10月当月外储增加2019年11月7日 宏观经济 外储增加主因：美元指数下跌导致汇兑损益增加——2019年10月外汇储备数据的点评 亿美元至31052亿美元，稳定在3万亿美元之一是因企业、居民的银行结售汇行为和央行在，预计10月外汇储备减少550亿美元左右；价格等非交易因素变动引起的估值效应，使外汇储备增加约326境外机构配置境内银行间债券，使外汇储备增加100亿美元；四亿美元左右。其中： 亿美元左右。10月美元指数大幅下行，较上月美元兑人民币汇率由9月末的7.1381降至10月末的7.0350，于美元指数的下降幅度，表明了央行在美元指数走弱时成功地加强了外汇预期的稳定。在央行加强外汇管制措施和国内经济下银行结售汇逆差较上月维持不变，在50亿美央行为满足用汇需求和其他干预，预计发生外储损耗500亿美元左右，预计使外汇储备增加326亿美元左右。一是价值指上一期外汇储备投资海外债券、股票等资产带来的收益），10月美国债券价格上升，预计导致我国外汇储备增加14加上国债应计利息收入约51亿美元，外储共增加约65亿美元；指外汇储备的计价货币美元对其他货币的汇率变化导致的损%，导致非美元资产兑换为美元时产生汇兑亿美元左右。价值重估和汇兑损益效应共使我约使外储增加100亿美元。2019年9月末股票、债万亿元，折合约8215亿美元，较2018年底增月境外机构配置的银行间债券较2018年底月当月环比提高102亿美元。我们预计境外机构配置月当月外储增加约100亿美元。 美元指数下跌导致汇兑损益增加 月外汇储备数据的点评宏观点评 伍超明 财信国际经济研究院副院长 财富证券首席经济学家 陈然 宏观经济研究中心研究员 电话：010-68084680 邮箱：chenran_warden@163.com 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款一、交易因素：预计耗费外储元，央行为满足用汇需求和其他干预导致外储损耗约二、非交易因素（即估值效应共计使我国外汇储备增加（一）价值重估：美国国债收益率降低利息收入51亿美元，共导致外储增加约（二）汇兑损益：美元指数下降导致我国外汇储备增加约三、境外机构资产配置效应 请务必阅读正文之后的免责条款 目录 预计耗费外储550亿美元左右，其中银行结售汇逆差约央行为满足用汇需求和其他干预导致外储损耗约500亿美元 .......................即估值效应）：美国国债价格上升，名义美元指数下行共计使我国外汇储备增加326亿美元左右 ...............................................................美国国债收益率降低，导致外汇储备增加14亿美元左右共导致外储增加约65亿美元 ...........................................................美元指数下降导致我国外汇储备增加约261亿美元 ...........................境外机构资产配置效应：约使外储增加100亿美元 ................................其中银行结售汇逆差约50亿美....................... 3 名义美元指数下行，两者............................... 4 亿美元左右，加上应计........................... 4 ........................... 5 ....................................... 6 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款正文： 事件：2019年10月末，中国外汇储备年同期增加521亿美元（见图较上月减少172亿SDR。 根据国家外汇管理局资料外汇市场的操作；（2）外汇储备投资资产的价格波动量货币，其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化际货币基金组织关于外汇储备的定义账时会从外汇储备规模内调整至规模外因此，当月外汇储备变动额可以分解为两大类因素导致外汇储备的变动，具体包括企业作，二是受汇率、价格等非交易因素变动影响导致的外汇储备变动具体是指上一期外汇储备投资海外债券和由于外汇储备的计价货币对其他货币的汇率变化导致的损益由于我国外汇储备的计价货币是美元自然会影响我国外汇储备的增减变化化。 除了上述两方面的因素外越多的人民币金融资产，如2486、1343和1538亿美元人民币资产配置的变动，也将影响国内外汇储备的波动构资产配置效应，作为第三大影响外汇储备变动的因素素，本报告仅估计境外机构配置国内一、交易因素：预计耗费约50亿美元，央行为满足用汇需求亿美元 从短期看，影响我国企业和居民银行结售汇行为的原因的变化。通过比较美元兑人民币汇率现，美元兑人民币汇率越高10月美元指数大幅下行所升值，美元兑人民币汇率由值1.44%（见图2），变动幅度了外汇预期的稳定。在央行加强外汇管制措施和国内经济下行压力加大的背景下请务必阅读正文之后的免责条款 中国外汇储备31052亿美元，较9月末增加127见图1）。以SDR计，10月末我国外汇储备为 根据国家外汇管理局资料，影响外汇储备规模变动的因素主要包括外汇储备投资资产的价格波动；（3）由于美元作为外汇储备的计其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持‘走出去’等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外，反之亦然”。 当月外汇储备变动额可以分解为两大类因素，一是由于经济主体的具体包括企业、居民的银行结售汇和中央银行在外汇市场上的操价格等非交易因素变动影响导致的外汇储备变动，即所谓的具体是指上一期外汇储备投资海外债券、股票等资产带来的收益（以下简称和由于外汇储备的计价货币对其他货币的汇率变化导致的损益（以下简称由于我国外汇储备的计价货币是美元，所以美元对欧元、英镑、日元等货币汇率的波动自然会影响我国外汇储备的增减变化。当然，估值效应数据中可能包括了热钱进出的变除了上述两方面的因素外，随着我国金融市场开放程度的加大，境外机构持有越来如2018年末股票、债券、贷款和存款余额，分别达到亿美元，较2017年变动-110、667、222和-242亿美元也将影响国内外汇储备的波动，我们将这种影响称之为作为第三大影响外汇储备变动的因素。考虑到数据的及时性和其他因境外机构配置国内债券资产行为对外储变动的影响。耗费外储550亿美元左右，其中银行结售汇逆差为满足用汇需求和其他干预导致外储影响我国企业和居民银行结售汇行为的原因，主要是美元兑兑人民币汇率与企业居民的银行结售汇差额的历史数据兑人民币汇率越高，银行结售汇逆差越大。 大幅下行，较上月末降低2.10%。受其影响，10月末人民币汇率有美元兑人民币汇率由9月末的7.1381降至10月末的7.0350，人民币对美元变动幅度小于美元指数，表明了央行在美元指数走弱时成功地加强在央行加强外汇管制措施和国内经济下行压力加大的背景下127亿美元，较去月末我国外汇储备为22511亿SDR，影响外汇储备规模变动的因素主要包括：“（1）央行在由于美元作为外汇储备的计其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化；（4）根据国等方面的资金运用记一是由于经济主体的交易行为居民的银行结售汇和中央银行在外汇市场上的操即所谓的估值效应，以下简称价值重估）以下简称汇兑损益）。日元等货币汇率的波动，估值效应数据中可能包括了热钱进出的变境外机构持有越来分别达到1673、亿美元。境外机构我们将这种影响称之为境外机考虑到数据的及时性和其他因。 银行结售汇逆差外储损耗约500美元兑人民币汇率与企业居民的银行结售汇差额的历史数据，我们发月末人民币汇率有人民币对美元升表明了央行在美元指数走弱时成功地加强在央行加强外汇管制措施和国内经济下行压力加大的背景下，我们 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考4 / 7请务必阅读正文之后的免责条款预计10月份银行结售汇逆差将图1：10月份外汇储备增加 资料来源：WIND，财信国际经济研究院 由于中央银行在外汇市场上的干预操作数据无从得知月中美贸易摩擦出现缓和，概在500亿美元左右（见图易因素导致外汇储备损耗量可能图3：汇率与结售汇差额 资料来源：WIND，财信国际经济研究院 二、非交易因素（即估值效应下行，两者共计使我国外汇储备（一）价值重估：美国国债收益率加上应计利息收入51亿美元外汇储备所投资资产的价格变动获得性以及美国国债在我国外汇储备中占比达价格变动对我国外储价值的影响均约为11377亿美元。20172018年三季度起，持有的美国国债有所减少29000295003000030500310003150032000325002016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02外汇储备:新增（亿美元，右轴）外汇储备（亿美元）-200-150-100-500501001502002018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06银行结售汇差额:当月值即期汇率:美元兑人民币（逆序，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款 逆差将维持稳定，在50亿美元左右（见图3）。 图2：人民币汇率和外汇储备 资料来源：WIND，财信国际经济研究院由于中央银行在外汇市场上的干预操作数据无从得知，所以我们只能，人民币升值预期转强，我们预计当月央行干预力度见图4）。如果加上反应资本项下资金流出的结售汇逆差导致外汇储备损耗量可能在550亿美元左右。 图4：央行干预等引起的外储变动 资料来源：WIND，财信国际经济研究院即估值效应）：美国国债价格上升，名义美元指数两者共计使我国外汇储备增加326亿美元左右 美国国债收益率降低，导致外汇储备增加14亿美元，共导致外储增加约65亿美元 外汇储备所投资资产的价格变动，自然会对外汇储备总额产生影响。获得性以及美国国债在我国外汇储备中占比达1/3左右的现状，我们据此价格变动对我国外储价值的影响。2016年8月-2019年8月份，中国持有的美国国债月2017年下半年以来，我国持有的美国国债金额比较稳定持有的美国国债有所减少，2019年8月小幅减少至1112731051.61-800-600-400-20002004002019-022019-042019-062019-082019-