在板块估值底部加码具性价比之标的，细分子行业的份额领导者为首选股

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 证券研究报告 | 行业研究 传媒 【联讯传媒】在板块估值底部加码具性价比之标的，细分子行业的份额领导者为首选股 2019年11月08日 投资要点 增持(维持) 分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：021-51759911 邮箱：chenzhengxian@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源  事件 我们认为A股传媒互联网板块已然筑底，估值风险已充分释放，建议投资者加码具性价比之标的，首选股为细分子行业的份额领导者。建议关注，子板块的三七互娱（002555.SZ）、内容板块的光线传媒（300251.SZ），在线视频子板块的芒果超媒（300413.SZ）。  投资要点 （1） 2015年5月至今，历时约四年半的时间里，传媒板块经历了持续下跌，然近一年以来，相较A股整体跌幅收窄，止跌迹象明显。 （2） 传媒板块估值风险已充分释放，目前板块市盈率为33倍（已剔除负值），相较于2015年5月（历史最高点）的112倍下跌71%，同时亦明显低于历史均值47倍（指12年至今的均值）。 （3） 我们以A股的银行板块为标准，因为该板块盈利能见度及稳定性较高，适合用作参照物。分析显示，传媒板块估值相对于同期银行板块的溢价已回落至历史均值，显示传媒板块在A股整体各行业（横向比较）的估值风险已充分释放。 （4） 目前传媒板块前瞻PE为33倍，与板块业绩增速相比，未见明显偏高，显示估值已进入价值投资区间。 （5） 传媒板块极具（移动）互联网属性，2C的商业模式为其本质，互联网行业为边际成本极低的特质使得规模成为最大的壁垒，份额领导者为长线持有的理想标的。由此，我们认为细分子行业的份额领导者为首选股。 （6） 建议关注，子板块的三七互娱（002555.SZ）、内容板块的光线传媒（300251.SZ），在线视频子板块的芒果超媒（300413.SZ）。  风险提示 政策风险。 -6%4%14%25%35%18-1 119-0 219-0 519-0 819-1 1沪深300 传媒 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 一、A股传媒板块已然筑底 我们认为A股传媒互联网板块估值已然筑底，理由为： （1） 2015年5月至今，历时约四年半的时间里，传媒板块经历了持续下跌，然近一年以来，相较A股整体跌幅收窄，止跌迹象明显。 （2） 传媒板块估值风险已充分释放，目前板块市盈率为33倍（已剔除负值），相较于2015年5月（历史最高点）的112倍下跌71%，同时亦明显低于历史均值47倍（指12年至今的均值）。 （3） 我们以A股的银行板块为标准，因为该板块盈利能见度及稳定性较高，适合用作参照物。分析显示，传媒板块估值相对于同期银行板块的溢价已回落至历史均值，显示传媒板块在A股整体各行业（横向比较）的估值风险已充分释放。 （4） 目前传媒板块前瞻PE为33倍，与板块业绩增速相比，未见明显偏高，显示估值已进入价值投资区间。 图表1： 传媒板块股价相对于A股走势已基本完成筑底 图表2： 传媒板块市盈率中值已回落至前瞻PE33倍 资料来源：Wind，联讯证券研究院 资料来源：Wind，联讯证券研究院 图表3： 传媒相对于银行板块估值溢价回落至历史均值 图表4： 传媒板块市盈率中值已回落至前瞻PE31倍 资料来源：Wind，联讯证券研究院 资料来源：Wind，联讯证券研究院 0.010.020.030.040.050.060.070.012-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-09中信传媒全部A股传媒板块股价相较A股整体走势已止跌近一年，显示估值风险已充分释放112 33 02040608010012012-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-09传媒板块市盈率中值的均值为47倍170510152025303512-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-09传媒相对于银行板块估值溢价回到历史均值，为17倍31 计算机通信国防军工农林牧渔电子综合机械有色食品饮料医药电力设备传媒轻工非银基础化工餐饮旅游汽车建材纺织服装商贸零售家电电力公用石油石化交通运输建筑钢铁房地产煤炭银行 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 二、细分子行业的份额领导者为首选股 传媒板块极具（移动）互联网属性，2C的商业模式为其本质，互联网行业为边际成本极低的特质使得规模成为最大的壁垒，份额领导者为长线持有的理想标的。由此，我们认为细分子行业的份额领导者为首选股。 建议关注，子板块的三七互娱（002555.SZ）、内容板块的光线传媒（300251.SZ），在线视频子板块的芒果超媒（300413.SZ）。 附录1：A股传媒互联网公司估值概览 资料来源：Wind，联讯证券研究院 股价总股本总市值PBPSPEG证券代码证券简称（元）（亿股）（亿元）20182019F2020F2021F20182019F2020F2021F（倍）（倍）（倍）内容300251.SZ 光线传媒9.3529.32740.470.390.340.4019.923.827.723.22.810.2(4.8)300027.SZ 华谊兄弟4.6927.9128(0.39)0.190.230.25(12.0)24.520.418.51.42.7(0.1)300133.SZ 华策影视6.4517.61090.120.120.250.3553.853.325.518.41.62.81.2000802.SZ 北京文化8.697.2610.450.590.660.7519.214.813.211.61.14.30.8002343.SZ 慈文传媒7.814.734(2.30)0.410.57N.A.(3.4)18.913.7N.M.2.22.5N.M.内容平均31.027.120.117.91.84.51.0院线002739.SZ 万达电影15.2520.83060.740.610.770.8920.724.919.817.12.12.13.7600977.SH 中国电影13.7918.72530.800.700.770.8717.219.618.015.82.12.66.8603103.SH 横店影视14.716.3910.710.490.580.7020.730.225.321.03.73.3(70.4)601595.SH 上海电影14.063.7520.630.680.761.0222.320.818.513.82.24.41.2院线平均21.223.920.416.52.53.13.9游戏002602.SZ 世纪华通8.9659.65310.430.470.600.6620.819.014.913.52.74.21.2002624.SZ 完美世界29.2912.93731.301.631.902.1422.517.915.513.73.74.51.0002555.SZ 三七互娱18.6321.13960.470.991.161.2939.618.916.114.45.33.30.5600373.SH 中文传媒12.0613.81671.181.301.471.6010.29.38.27.51.11.40.9603444.SH 吉比特265.050.719010.0612.3514.5116.4626.321.518.316.15.79.31.2002174.SZ 游族网络15.188.91301.151.281.531.8213.211.99.98.32.33.30.7300418.SZ 昆仑万维15.0111.51680.881.091.271.4117.113.811.910.72.94.20.8300113.SZ 顺网科技19.526.91340.460.670.760.9542.429.325.620.74.07.31.1002425.SZ 凯撒文化5.958.1490.340.590.780.9317.510.17.66.41.13.70.3300031.SZ 宝通科技12.364.0500.690.901.111.3817.913.711.19.01.91.90.5游戏平均22.816.513.912.03.14.30.8互联网300413.SZ 芒果超媒29.3617.85210.920.650.851.0131.945.234.529.16.34.614.2002027.SZ 分众传媒6.02146.88920.400.130.220.2815.144.928.021.15.17.3(4.2)300785.SZ值得买128.260.5682.392.212.693.3153.758.047.738.812.610.15.1000681.SZ 视觉中国20.167.01360.460.470.590.7344.042.834.227.74.315.52.6603533.SH 掌阅科技14.534.0580.350.330.350.4041.544.341.436.14.92.99.3互联网平均37.247.037.230.66.68.17.8出版601098.SH 中南传媒11.8318.02130.690.750.820.9117.115.814.413.01.52.11.6603000.SH 人民网19.9911.12180.190.280.370.48105.270.454.141.87.29.82.0601900.SH 南方传媒8.929.0790.730.850.941.0612.210.49.58.41.31.30.8600757.SH 长江传媒6.0612.1730.600.680.790.8710.18.97.77.01.01.10.7603096.SH 新经典58.931.4781.772.002.322.7233.329.425.421.74.17.81.9600088.SH 中视传媒13.124.0520.290.390.480.5545.633.327.623.94.05.61.4600229.SH 城市传媒6.867.0480.500.580.620.6913.811.711.09.91.72.01.0出版平均30.925.721.418.03.04.21.3广电600637.SH 东方明珠8.9634.33060.590.590.620.6415.215.114.413.91.02.15.3600037.SH 歌华有线9.0013.91240.500.530.51N.A.18.016.917.7N.M.0.94.5N.M.300770.SZ 新媒股份115.181.31512.132.763.624.4654.141.831.825.88.615.41.5广电平均31.124.621.319.93.57.43.4EPS（元）PE（倍） 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责