有色金属行业2020年度投资策略：钴周期成长兼备、锂更具成长价值

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 有色金属行业2020年度投资策略 推荐（维持） 钴周期成长兼备、锂更具成长价值  行业逻辑：股票核心看价格、价格核心看供需。有色股行业股票主要受业绩影响。而驱动业绩的因素主要为量和价。量无法提升毛利率，而且短期内大幅增加概率低。而价格上涨则可以直接提升毛利率，价格急剧上涨带来业绩爆发。有色核心品种：铜、铝、黄金、钴和锂均和价格高度相关或阶段性高度相关。作为上游基础性工业原料，价格的大周期主要受宏观经济周期影响。除宏观外，基本面对价格影响大，后者主要看供、需、存、成本和价格五个角度。长期看，供、需、存处于均衡状态，价格波动小。因当前价格相对于成本，可以提供合理的资产回报率；价格对应的需求也比较平稳。但一旦供需错配，价格将波动。一般而言，供需矛盾越剧烈，价格波动越大。触发供需矛盾的主要为供给和需求的突然性变量。  锂行业：价格底部渐至、行业高成长可期。逻辑：供需主导价格、情绪放大涨跌幅。供需平衡（价格平稳）—新能源汽车需求导致供需失衡（涨价）/投资需求及补货放大供需缺口（放大涨价）—资金涌入产能释放导致供需逆转（跌价）/投资需求抛售库存及降库存（加速下跌）—绝对低价催生投资需求（价格反弹）—供需无改善（价格下跌）—部分产能亏损停产供需重回平衡（止跌企稳）。短期：成本底渐至、处于抵抗式下跌期。我们认为，行业的秋天已经过去，冬天刚刚开始。行业利润大幅压缩，企业开始抵制跌价，价格会呈现阶段性企稳状态。长期：产能与需求再平衡、价格仍有下行空间但不大。当前，供过于求格局清晰，只有通过跌价强制企业减产，实现供需的再平衡，价格才会真正的企稳。  钴行业：供需再平衡、价格波动上行可期。短期：超跌致投资需求复苏，反弹仍有17%的空间。7月价格一度跌破20万元/吨，接近历史低位。逻辑与此前3月22日无锡电钴跌至23.1万元/吨直线拉升至27.95万元/吨，上涨21%类似，主要因持续大跌导致投资需求大量入市和企业补货导致。后续价格取决于投资需求强度、供给边际增量和9月份海外季节性需求等。中期：产量、库存与需求再平衡，电钴料将在20~30万元/吨区间震荡。反弹高度主要受原料停产产能影响，最大涨幅预计为35%（大量停产产能成本在28万元/吨附近）。价格主要取决于嘉能可和产业补货囤货意愿。长期：产能与需求再平衡，电钴预计为30~40万元/吨左右。目前钴产能18万吨以上，产量14万吨附近，消费量13.5万吨和库存1.4万吨,量价寻找新的平衡点仍需要时间。  投资策略：钴：基于2020年，钴市场逐步趋向平衡，价格波动上涨可期。价格上涨节奏主要取决于季节性需求、新能源汽车放量速度和情绪。相关个股仍将主要受商品价格影响，走势会略领先商品价格，推荐业绩底部反转的华友钴业（603799）、寒锐钴业（300618）和洛阳钼业（603993）。锂：基于预测2020年碳酸锂价格见底和2021年稳步复苏，同时，未来几年新能源汽车高增长带动锂行业高成长，推荐锂行业龙头之一的赣锋锂业（002460）。  风险提示：新能源汽车增速不及预期、供给增量超预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 天齐锂业 27.29 0.34 0.62 0.8 80.26 44.02 34.11 3.07 推荐 赣锋锂业 22.7 1.49 1.56 15.23 14.55 3.8 推荐 华友钴业 25.0 0.17 0.68 0.9 147.06 36.76 27.78 3.55 推荐 寒锐钴业 55.3 4.87 5.07 11.36 10.91 8.37 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年11月04日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 执业编号：S0360518020001 联系人：李超 电话：021-25072562 邮箱：lichao@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 115 3.1 总市值(亿元) 13,571.19 2.17 流通市值(亿元) 10,920.21 2.38 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.77 -6.7 -0.01 相对表现 -8.06 -8.36 -20.91 《有色金属行业周报（20190819-20190823）：中美贸易摩擦再次升级，推荐稀土永磁和黄金板块》 2019-08-25 《有色金属行业周报（20190826-20190830）：稀土静待国家收储佳音，铝出库量环比改善旺季逻辑兑现，继续推荐稀土磁材板块和电解铝标的》 2019-09-02 《有色金属行业2019年三季报总结：细分行业利润分化加剧，风险防御性配置仍是资金首选》 2019-11-01 -9%3%15%27%18/1119/0119/0319/0519/0719/092018-11-05～2019-11-01沪深300有色金属相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 有色金属 2019年11月05日 有色金属行业2020年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、行业逻辑：股票核心看价格、价格核心看供需 ............................................................................................................. 6 （一）投资逻辑：商品价格为股票的灵魂 ..................................................................................................................... 6 （二）商品价格：宏观主导方向、供需错配致价格波动 ............................................................................................. 6 1、宏观主导大趋势 ....................................................................................................................................................... 6 2、供需错配致价格波动 ............................................................................................................................................... 6 （三）供需错配：钴锂涨价因需求，稀土涨价因供给 ................................................................................................. 7 1、需求变量 ................................................................................................................................................................... 7 2、供给变量 ................................................................................................................................................................... 7 二、锂行业：价格底部渐至、行业高成长可期 ..................................................................................................................... 7 （一）产业链：上游看资源、下游看新能源汽车 ......................................................................................................... 7 （二）供给 ......................................................................................................................................................................... 8 1、盐湖产能释放中、SQM龙头地位稳固 ................................................................................................................. 8 2、锂矿产能大量释放、Talison垄断格局被打破 ...................................................................................................... 9 3、锂矿冶炼增速低于锂矿、但过剩明显 ................................................................................................................... 9 4、成本对供给约束开始、但减量仍不够 ................................................................................................................. 10 （三）需求 ....................................................................................................................................................................... 11 1、电动车通过电池决定锂消费 ................................................................................................................................. 11 2、5G手机为2020年亮点、储能市场已启动 ..................................................................