FOF专题系列报告之十七：从收益动量到收益质量：夏普比率优选基金卓有成效
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年11月4日 金融工程 从收益动量到收益质量：夏普比率优选基金卓有成效 ——FOF专题系列报告之十七 金融工程深度 ◆关注风险：从收益动量到收益质量。在因子选基系列的前几篇报告中，我们以偏股型基金为分析对象，深入研究了基金的业绩动量因子和规模因子，这两类因子中都存在可以作为单因子来优选基金的有效指标。本篇报告我们仍延续因子选基体系，以组合风险为切入点，将关注点从收益动量转向收益质量，主要对收益质量大类因子如夏普比率、索提诺比率等风险调整后收益指标进行系统测试。通过历史数据验证收益质量类因子是否存在可以优选基金的指标；相较于收益动量因子而言，其是否具备一定的优越性。 ◆ 1年期收益质量因子预测能力普遍显著，以半年作为调仓周期效果最佳。（1）收益质量因子整体对于基金未来业绩呈显著的正向预测性，且其预测能力大小和稳定性均优于收益动量因子。（2）1年期收益质量因子对于未来业绩的预测能力普遍较为显著，随着因子的计算周期拉长，其预测能力单调下降；单个因子对基金未来不同时段业绩的预测能力，基本在半年时达到峰值，这也说明了基金的收益质量因子的有效性在半年后开始衰减。（3）收益质量因子整体单调性良好，以半年为调仓周期，分组回测的组间收益区分度最大，因子值最大的一组年化收益最高。综合考量因子分组回测收益及因子间相关性，1年期夏普比率和1年期信息比率值得关注。 ◆风险类因子具有一定负向预测性，但不足以作为单因子选基指标。与直观理解一致，风险类因子对于基金未来业绩呈现出一定的负向预测能力，过去一段时间风险较高的基金，其未来业绩也相对落后。其预测性与收益类指标及收益质量类指标相比，尚不足以作为单因子来筛选基金。如果希望通过下行风险指标剔除绩劣基金，过去半年的下行波动率更值得关注。 ◆夏普比率选基组合构建：长期超额收益稳定。通过1年期夏普比率指标选基金，组合尚能取得不错的收益。2009.10至2019.09十年间，组合绝对表现：年化收益率可达12.42%，年化波动率为21.88%，夏普比率0.64，最大回撤47.25%。组合相对表现：相对收益率可达6.87%，相对波动率5.89%，信息比率1.16，年度胜率90%以上，月度胜率65.83%。（注：以中证偏股基金指数为比较基准）样本外表现：2019年10月以来组合累积收益2.32%。 ◆近期组合持仓特征。从组合近几期的持仓明细来看，通过1年期夏普比率选出的基金多为各家公司偏股基金代表型产品，如易方达中小盘、景顺长城内需增长、交银经济新动力等。此外，组合内大多数的基金行业或主题属性明显，属于阶段性弹性较大的品种，如交银医药创新、富国创新科技、天弘文化新兴产业等。 ◆风险提示。本篇报告均基于基金的公开数据分析，检验模型仅从历史数据的统计意义考量，未来市场环境变化，模型存在失效的风险。 分析师 邓虎 (执业证书编号：S0930519030002) 021-52523796 denghu@ebscn.com 联系人 胡锦瑶 021-52523686 hujinyao@ebscn.com 相关研报 《站在巨人的肩膀上，从牛基组合到牛股发现 ——FOF专题研究系列之十六》 ······································ 2019-10-20 《基金主动管理能力解析：Alpha收益难获取，Beta也是生产力 ——FOF专题系列报告之十五》 ······································ 2019-08-22 《香港互认基金你了解多少？ ——FOF专题系列报告之十四》 ······································ 2019-06-11 《可转债基金的投资价值与分析方法研究 ——FOF专题系列报告之十三》 ······································ 2019-06-04 《规模陷阱：大规模基金长期稳定跑输小基金 ——FOF专题系列报告之十二》 ······································ 2019-03-08 《历史表现优秀的基金业绩能延续吗？ ——FOF专题系列报告之十一》 ······································ 2019-03-08 《明风格，定方向：权益基金风格识别研究 ——FOF专题系列报告之十》 ······································ 2018-12-19 《溯本求源：基于风险模型精选优质基金 ——FOF专题系列报告之九》 ······································ 2018-08-03 《量化视角下的资产配置 ——FOF专题系列报告之八》 ······································ 2018-05-29 《有的放矢：目标日期基金Glide Path设计实例 ——FOF专题系列报告之七》 ······································ 2018-05-07 23138372/43348/20191104 17:22 2019-11-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 关注风险：从收益动量到收益质量 ............................................................................................ 4 1.1、 基金样本选择与数据清洗 ........................................................................................................................ 5 1.2、 因子预测能力衡量 ................................................................................................................................... 5 1.3、 因子单调性测试 ...................................................................................................................................... 6 2、 因子含义及构造细节 ................................................................................................................. 7 2.1、 风险类因子 .............................................................................................................................................. 7 2.2、 收益质量类因子：风险调整后收益 ......................................................................................................... 8 2.3、 因子分布：2-3年长周期因子集中度更高，具有较高的峰度值............................................................... 9 3、 夏普比率、信息比率预测能力伯仲之间 .................................................................................. 11 3.1、 收益质量因子：1年期收益质量因子预测能力普遍显著 ....................................................................... 11 3.2、 风险类因子：具有一定负向预测性，不足以作为单因子选基指标 ........................................................ 15 4、 夏普比率选基组合构建：长期超额收益稳定 ........................................................................... 16 5、 策略小结 ................................................................................................................................. 19 6、 风险提示 ................................................................................................................................. 19 23138372/43348/20191104 17:22 2019-11-04 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图1：光大金工因子选基体系 ................................................................................................................................... 4 图2：收益质量类因子分布 ..................................................................................................................................... 10 图3：风险类因子分布 ............................................................................................................................................ 10 图4：收益质量因子对基金未来业绩预测能力指标IC特征 .................................................................................... 12 图5：收益质量因子对基金未来业绩预测能力指标IR特征 .................................................................................... 12 图6：1年期夏普比率对基金未来半年收益预测能力IC序列 ...............................................................................
