2020年汽车行业策略：寒冬近尾声，分化加剧，寻找细分龙头

2019年11月5日 寒冬近尾声，分化加剧，寻找细分龙头——2020年汽车行业策略 分析师：徐昊 执业编号：S0300519040001 电话：010-66235709 邮箱：xuhao@lxsec.com 23130233/43348/20191104 13:30 目录 2 行业背景 一 （一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 （二）商用车：行业趋于稳定，重卡热度不减 （四）零部件：寻找细分龙头与确定增量 二 三 四 五 （五）投资建议：把握四条投资主线 四 （三）新能源汽车：成本仍是行业盈利的关键 （六）风险提示 六 23130233/43348/20191104 13:30 行业背景 3 2006年国内汽车销量为722万辆，经过十多年高速增长后，2018年全年汽车销量2808万辆，同比小幅下滑，2006-2018年期间累计增长289%。2019年1-9月汽车累计销量1837万辆，同比下降10.3%，国内汽车销量增速为负。我们认为，在经过16个月的下滑之后，行业分化加剧，各细分龙头的市场份额将进一步提升，预计国内汽车销量大概率将在2019年四季度出现回暖，今年汽车销量下滑幅度将出现收窄，全年销量增速在-8%左右。 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%05001000150020002500300035002010201120122013201420152016201720182019.1-9x 10000 汽车年度总销量 YOY数据来源：中汽协、联讯证券 图表1：国内汽车销量及同比（单位万辆） 23130233/43348/20191104 13:30 行业背景 4 截止2019年6月，国内机动车保有量3.4亿，汽车保有量约2.5亿辆，千人汽车保有量约178辆，仅美国的20%，日本的35%，韩国的39%。参考以2006年为基年，汽车名义价格指数基本不变，实际价格逐年下降，对应消费需求仍将保持增长，综合来看，国内汽车消费短期将经历波动，长期仍有上升空间。 数据来源：中汽协、联讯证券 图表2：国内汽车千人保有量 0100200300400500600700800900美国 日本 韩国 中国 5060708090100110120130140200620082010201220142016CPI汽车价格指数 数据来源：中汽协、联讯证券 图表3：汽车价格指数 23130233/43348/20191104 13:30 （一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 5 数据来源：中汽协、中客网、联讯证券 复合增长率 24.3% 复合增长率 11.8% 年产61辆 年产1.6万辆 复合增长率 12.7% 年产206.8万辆 年产22.2万辆 1955 1958 1980 2000 2010 年产1826.5万辆 复合增长率 6.8% 2017 年产2901.5万辆 1,117 951 166 37 190 18 115 34 15 02004006008001,0001,2001,40042% 36% 6% 1% 7% 1% 4% 1% 1% 轿车 SUVMPV微客 轻卡 中卡 重卡 轻客 大中客 年产2780.9万辆 2018 复合增长率 -4.2% 图表4：2018年国内各车型销量 图表5：2018年国内各车型销量占比 23130233/43348/20191104 13:30 （一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 6 乘用车出现负增长的核心因素是SUV销量增速大幅放缓，由于国内路况及消费者对汽车空间和尺寸的偏好等原因，SUV行业在2012-2017年均保持两位数高增长，自主品牌通过快速切入15万以下级别SUV市场，实现崛起，爆款车型哈弗H6等车型年销售量一度突破60万辆，目前国内SUV每年销量已接近一千万，占乘用车销量超过40%。 数据来源：中汽协、联讯证券 图表6：国内SUV销量 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%05001,0001,5002012201320142015201620172018x 10000 SUV年度销量 YOY23130233/43348/20191104 13:30 （一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 7 2018年之前国内SUV核心驱动因素是1.6L排量以下的车型销量保持高增长，占比持续提升，其中主要由于自主品牌部分爆款车型在二三线城市的热销。2018年之后SUV销量增速大幅放缓的核心是1.6L及以下排量车型的占比开始下滑。我们认为，SUV的结构性变化主要由于：1）自主品牌高端化路线，车型以1.8L及2.0L为主；2）基数较高；3）行业景气度下滑。 我们认为，SUV红利驱动下的乘用车销量高增长时代已经结束，未来大概率保持波动性的低增速增长，行业寒冬已经接近尾声，车企间分化加剧，落后产能将加速出清，行业格局逐步清晰，细分龙头将获得明显优于行业的增速，率先从行业寒冬中走出来，市场份额将逐步提高。 数据来源：中汽协、联讯证券 图表7：国内不同排量SUV占比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013201420152016201720182019.1-9小于1.6T 1.6T-2.0T2.0T-2.5T2.5T-3.0T大于3.0T 23130233/43348/20191104 13:30 （一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 8 以长城汽车为例，公司在行业景气度低迷的背景下，销量基本仍能保持增长，经过今年二季度末的国五切换国六过程中，公司准备充分，销量经过短期波动后，迅速回暖。在行业增速超过-10%的背景下，公司2019年Q3基本保持10%+的增速，业绩同环比改善显著。 数据来源：公司公告、联讯证券 图表8：近一年长城汽车SUV销量（万辆） -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00销量（万辆） YOY12.8 7.7 7.4 14.0 0.02.04.06.08.010.012.014.016.02018Q42019Q12019Q22019Q3数据来源：公司公告、联讯证券 图表9：长城汽车近四个季度业绩（亿元） 23130233/43348/20191104 13:30 （一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 9 三个维度解析自主品牌的生态 1）车企数量众多。美国汽车行业由20世纪90年代超100家企业发展至目前通用、福特和克莱斯勒。德国汽车20世纪90年代超50家汽车企业，发展为大众、戴勒姆和宝马公司。随着汽车行业进入成熟期，行业竞争加剧，内部整合将成为必然趋势。 目前国内传统自主品牌数量众多，叠加诸多造车新势力突围，行业已经进入红海。我们认为，行业产能将加速出清，自主品牌分化将趋于明显，龙头企业盈利能力好于行业水平，市场份额将持续提升。 数据来源：公司公告、联讯证券 图表10：2019年自主品牌销量前十车企 数据来源：公司公告、联讯证券 图表11：车企与行业毛利率 051015202530201420152016201720182019Q3吉利汽车 长城汽车 上汽集团 广汽集团 SW汽车整车 23130233/43348/20191104 13:30 （一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 10 三个维度解析自主品牌的生态 2）合资品牌结构下沉，加速自主品牌分化。近两年丰田推出C-HR，大众推出探歌、途岳，合资品牌陆续推出20万元以下级别的SUV车型，对部分自主品牌车型造车冲击。部分豪华车品牌也积极推出20-30万元级别的新车型，包括奥迪Q2、新奔驰A级、GLA、宝马2系等车型，与部分进军中高端车型的自主品牌形成价格重叠区间。 数据来源：中汽协、联讯证券 图表12：合资与自主品牌车型价格（万元） 05101520253023130233/43348/20191104 13:30 汽车整车行业格局：乘用车分车系 11 美系 韩系 法系 德系 日系 自主 吉利汽车 长城汽车 长安乘用车 上汽乘用车 广汽乘用车 奇瑞汽车 比亚迪汽车 广汽本田 广汽丰田 东风本田 东风日产 郑州日产 一汽丰田 长安马自达 上汽大众 一汽大众 华晨宝马 福建奔驰 福建戴姆勒 北京奔驰 东风雷诺 神龙汽车 长安标致雪铁龙 北京现代 上汽通用 东风悦达起亚 长安福特 数据来源：中汽协、联讯证券 36% 34% 34% 36% 33% 32% 31% 31% 35% 39% 44% 18% 23% 26% 24% 23% 22% 19% 19% 18% 18% 17% 18% 34% 18% 18% 17% 18% 19% 22% 22% 22% 21% 21% 20% 29% 12% 10% 11% 12% 12% 14% 14% 15% 14% 13% 12% 13% 6% 8% 10% 9% 10% 10% 10% 10% 9% 8% 5% 5% 5% 4% 4% 2% 4% 3% 4% 4% 3% 2% 1% 1% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200720082009201020112012201320142015201620172018自主 日系 德系 美系 韩系 法系 图表13：过去十年各国别车型占比 23130233/43348/20191104 13:30 （一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 12 三个维度解析自主品牌的生态 分国别来看，2019年1-9月自主品牌市场份额有所下降，日系和德系车型销量提升显著，丰田、本田等日系车型积极推出紧凑型车型，大众及BBA的产品结构逐步下移，集中推出紧凑车型，挤压自主品牌及其他国别品牌的市场份额。 数据来源：中汽协、联讯证券 图表14：国别车型市场份额 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016201720182019.1-9自主 日系 德系 美系 韩系 法系 其他 0%20%40%60%80%100%201420152016201720182019.1-9中国 日本 德国 韩国 美国 法国 图表15：国别SUV车型市场份额 数据来源：中汽协、联讯证券 23130233/43348/20191104 13:30 （一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 13 三个维度解析自主品牌的生态 3）造车新势力突围，制高点竞争激烈。2014年年底至今，新成立的国内车企品牌已突破60家，已推出量产车型超过5家。目前造车新势力推出车型以纯电动车型为主，以智能化和网联化为切入点。我们认为，短期内国内造车新势力仍难以对传统车企造车明显冲击，主要由于：1）电动车型盈利及现金流问题，2）品牌力的沉淀，3）技术上的差距，4）营销网络搭建以及产能问题。 数据来源：网络资料、联讯证券 图表16：国内造车新势力 23130233/43348/20191104 13:30 （一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 14 行业变革在即，传统车企仍然拥有优势 特斯拉对传统车企的冲击：2018年特斯拉全球共交付24.5万辆，根据目前特斯拉产能安排估算，到2020年之后，model 3的年销售量级将超过奥迪A4同级豪华品牌车型。2019年Model 3国产化后，特斯拉将侵蚀BBA等豪华车品牌市场份额。 过去很长一段时间内，全球范围内传统车企缺乏推出电动车的驱动力，给特斯拉留下充分的时间，我们认为主要原因有：1）电池成本居高不下，电动车价格高，短期市场空间小，单车盈利差；2）投入新能源汽车对传统车企原有业务投入有所影响；3）新能源汽车补贴现金流差，不如传统车型稳定；4）电池短路所造成的自燃等问题使电动车安全性长期存疑，大规模发展可能影响企业安全形象；5）新能车前期投入巨大，大规模投入将损害其原有业务的盈利能力，短期业绩承压。 数据来源：