挖掘天然橡胶的基本面数据：迎通胀预期上行，下游消费显疲软

研发报告 / 天然橡胶 1 / 40 迎通胀预期上行，下游消费显疲软 挖掘天然橡胶的基本面数据 上游供应端：国内基础原料供应正常：海南制全乳胶水报收10200元/吨，制浓乳胶水报收10200-10250元/吨，两者报价基本平水。云南最新胶水对胶块价差报收+400元/吨，表征了全乳胶较好的加工利润。据上游验证，全乳胶的加工积极性较高。11月底，云南地区将率先停割，而海外产区则进入增产周期。在国内停割期间，关注东南亚极端天气的发生。 中游贸易端：随着本轮上涨，不少套利资金加仓正套。但包括全乳胶、合成胶在内的标的品，均处于季节性走弱周期，正套收益并不显著，宜减少期货端比例。烟片是少数值得关注的、具有一定支撑的品种。另一方面，期现反套策略需要不错的现货渠道能力支撑，否则将面临较大的交易摩擦成本。进口方面，面对较好的进口利润，海外加工厂不断加价销售。 下游消费端：最新的运价指数有止涨趋势。10月轮胎厂开工率先后遭遇国庆长假和环保限产的影响，同比降幅较大。两大周度高频消费数据偏空。 虚盘：最近一周的上涨，主要是随农产品通胀逻辑。在没有异常天气和消费大幅转好的情况下，难有单边市的产生。 基本面中性。 研发报告 / 天然橡胶 2 / 40 目录 一、 说明 ................................................................................................................................................................... 3 二、 总览 ................................................................................................................................................................... 4 三、 基础原料 .......................................................................................................................................................... 6 1. 关键地区降雨与厄尔尼诺温距 ..................................................................................................................... 6 1. 绝对价格 .......................................................................................................................................................... 7 2. 相对价差 .......................................................................................................................................................... 8 四、 橡胶成品 ....................................................................................................................................................... 12 1. 表观平衡 ....................................................................................................................................................... 12 2. 美元胶-绝对价格 ......................................................................................................................................... 13 3. 美元胶-相对价差 ......................................................................................................................................... 14 4. 人民币胶-绝对价格 ..................................................................................................................................... 16 5. 人民币胶-相对价差 ..................................................................................................................................... 17 6. 成品库存 ....................................................................................................................................................... 30 五、 下游消费 ....................................................................................................................................................... 32 1. 轮胎 ................................................................................................................................................................ 32 2. 汽车 ................................................................................................................................................................ 33 3. 运价指数 ....................................................................................................................................................... 33 六、 期货 ................................................................................................................................................................ 35 1. 沪胶主力月间基差 ....................................................................................................................................... 35 2. 日胶月间基差 ............................................................................................................................................... 36 3. 沪胶-日胶 ...................................................................................................................................................... 38 4. 沪胶-TF ......................................................................................................................................................... 39 研发报告 / 天然橡胶 3 / 40 一、 说明 1. 点击目录可直接跳转至章节。 2. 【读图指南】价差图的结构为A-B。可假设A在图“上”，B在图“下”。线条向上说明A走强/变贵；反之，线条向下说明B走强/变贵。 3. 合约缩写：上海全乳/烟片合约：RU；上海20号胶合约：NR；新加坡烟片合约：RT；新加坡20号胶合约：TF；日本烟片合约：JRU；日本20号胶合约：T20。 4. 在“人民币胶-相对价差”中添加丁苯1502、丁苯1712对沪胶01、沪胶05、沪胶09的基差图。（此条更新至11月15日） 研发报告 / 天然橡胶 4 / 40 二、 总览 1. 基础原料 A. 截至9月，太平洋海水温度高于同期均值+0.1°C。 B. 10月，泰国各主产府加权降雨量8.36mm，高于历史均值+3%，也是今年1月以来首次超过历史均值。。 2. 橡胶成品： A. 套利方面； ◼ 随着本轮上涨，不少套利盘重新加仓介入期现正套。但需要注意的是目前现货整体处于基差走弱周期，包括全乳老胶、合成胶在内的非标品偏弱运行。 ◼ 从烟片的进口和产地的气候状态观察，烟片可能是为数不多的相对坚挺的现货标的。 B. 显性库存： ◼ 截至10月25日，上期所库存小计48.1万吨，库存期货41.1万吨。小计-期货为7.0万吨，历史同期均值4.8吨。从库存小计-期货观察，仓单增速已恢复正常。估算全乳、烟片的供应规模约在35.7万吨。而去年同期在42.7万吨，同比减少月-16%。。 ◼ 截至10月中旬，日本TOCOM烟片交割库存减库-128吨至12590点，其中入