信达股指周报：三季报确认A股业绩改善，继续推荐布局IC多单
信达股指周报三季报确认A股业绩改善，继续推荐布局IC多单研究发展中心宏观小组2019年11月3日报告类型：品种“周月年”日志 ⚫短期来看，CPI通胀压力难解对货币政策进一步宽松的制约仍然在压制A股估值的提升。虽然经济阶段性企稳仍需确认，但是三季报显示A股整体业绩已经出现改善，11月MSCI再次扩容，外资将对股市形成一定的支撑。整体来看，市场缺乏显著的催化剂提振情绪，量能迟迟未能有效放大，市场处于低波动率的震荡状态。⚫中长期来看，A股向上趋势不变，仍然处于配置期。（1）股市的地位已经上升至国家核心竞争力的重要组成部分，政策红利的释放对A股市场形成利好。（2）A股市场估值处于历史低位水平，市场进一步下跌的空间有限。A股市场在全球的估值优势吸引外资持续净流入。（3）经济下行压力背景下，逆周期性政策将继续加码。财政端，地产调控的大背景下，基建将继续对冲经济下行压力。货币端，猪肉价格大幅上涨推升CPI对货币政策形成一定的压力，但是核心CPI仍在低位。叠加全球货币宽松周期中，国内货币政策也是易松难紧。（3）中长期看好A股业绩改善趋势。不论是从库存周期、盈利周期，亦或是“信用底”和“政策底”向“盈利底”的传导来看，A股市场业绩将于三季度企稳回升。三季报已经显示A股净利润增速提升，中长期来看我们对A股业绩持续改善保持乐观。⚫科技股景气度回升，继续看好中小创占优行情。5G引领新一轮技术周期，科技股景气度已经改善，A股上市公司三季报显示创业板业绩改善显著，已经形成相对业绩优势。此外，产业政策、并购重组政策、货币信贷政策均对中小创业绩修复形成利好，中小创占优的行情延续。⚫操作建议：单边：前期推荐的IC1912合约的多单继续持有，在4750-4800一线附近可考虑加仓。套利：“多IC，空IF”的套利单继续持有，合约推荐11合约，配比按照合约价值（1：1）。⚫投资评级：中期看涨⚫风险因素：经济失速下行；中美贸易摩擦超预期恶化核心观点及操作建议谨请参阅报告尾页重要声明及信达期货投资评级标准说明 核心观点及操作建议策略名称合约月份策略提出时间头寸配比资金占用策略入场策略状态安全边际风险因素创业板业绩下修；白马股业绩超预期；政策超预期收紧正在运行策略逻辑1.中小创相对业绩优势；2.科创板映射；3.针对中小创的结构性政策。中证500指数相对估值&绝对估值处于历史低位策略跟踪表格“多IC合约，空IF合约”跨品种套利机会09合约2019年7月18日按照合约价值进行头寸配置，即1手IC配1手IF（适当裸空IF合约）142308元（注：以7月18日结算价计算出保证金）IC、IF09合约价差在950点附近考虑入场 核心观点及操作建议IC结算价IC涨跌（点）1手盈亏情况（1点价值200元）IF结算价IF涨跌（点）1手盈亏情况（1点价值300元）2019-7-184743.63760.42019-7-194761.417.835603789.629.28760-5200-52002019-7-264798.637.274403846.256.616980-9540-147402019-8-24720.2-78.4-156803730-116.2-348601918044402019-8-94508.6-211.6-423203598-132-39600-272017202019-8-164682.8174.2348403690.492.427720712088402019-8-234848.6165.8331603810119.635880-272061202019-8-304837.2-11.4-22803780.8-29.2-87606480126002019-9-65131.2294588003942.81624860010200228002019-9-135247.6116.4232803975.632.8984013440362402019-9-205204.08-43.52-87043932.45-43.15-129454241404812019-9-205150.83925.22019-9-274983-167.8-335603856.6-68.6-20580-12980275012019-9-304936.4-46.6-93203822.2-34.4-103201000.00285012019-10-115046109.621920391390.827240-5320.00231812019-10-184975.13-70.87-141743880.99-32.01-9603-4571.00186102019-10-1848903856.42019-10-254964.274.2148403891.435105004340.0022950.002019-11-14943.6-20.6-41203952.46118300-22420.00530策略运行情况跟踪（每组）日期多IC09合约空IF09合约综合盈亏情况累计盈亏情况 目录股指核心矛盾梳理股指周度市场回顾市场流动性跟踪123 第一部分返回目录 股指核心矛盾梳理➢官方制造业PMI已经连续6个月低于荣枯线，10月更是出现了较为显著的下滑。而对比来看，财新中国PMI自7月以来便持续改善，8月重回荣枯线上方，10月更是达到了51.7。➢由于财新PMI的统计口径更加侧重于中小型企业，财新制造业PMI改善的同时官方制造业PMI下降，显示出当前中小型企业相较于大企业的景气度在改善。⚫官方制造业PMI与财新制造业PMI走势现分歧显示中小型企业景气度改善资料来源：Wind，信达期货研发中心 股指核心矛盾梳理➢截至10月31日，A股上市公司三季报业绩已经全数披露完毕。从三季报披露结果来看，全部A股净利润增速也出现改善，A股盈利底已经出现。此前部分白马股业绩暴雷引发市场对白马股业绩预期下调，形成对部分白马股的错杀。三季报披露完毕后，被错杀的白马股走出修复行情。相较于其他板块而言，中小创业绩改善幅度更大。整体来看，创业板净利润增速符合业绩预告，净利润同比增速略高于预测净利润同比均值。⚫A股盈利底已现，创业板业绩相对优势显著资料来源：Wind，信达期货研发中心全部A股(非金融石油石化)创业板（剔除温氏&乐视）中小企业板2019Q15.96%1.61%1.10%2019Q20.87%2.60%3.11%2019Q33.37%13.43%12.61%上证50沪深300中证5002019Q129.38%14.39%14.76%2019Q228.61%12.81%14.06%2019Q327.81%12.98%11.63% 股指核心矛盾梳理➢18年商誉减值风险的出清，低基数下中小创业绩将迎来较大的增长。➢此外，科技股景气度已经明显改善。从工业企业利润增速来看，计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额累计同比显著改善，并已实现正增长。受益于产业政策、并购重组政策松绑、央行重点改善小微企业融资困境等结构性政策，科技股的内生增长动能明显提升，继续看好四季度中小创业绩。中小创的相对业绩优势也将继续对中小风格走强形成支撑。⚫科技股景气周期向上，继续看好四季度中小创业绩资料来源：Wind，信达期货研发中心 第二部分返回目录 市场流动性情况⚫TMLF超预期缺席➢随着税期结束，市场流动性较为充裕，市场利率普遍下跌，央行本周未进行公开市场操作，净回笼5900亿元流动性。此前央行在季后一个月（2019年1月、4月和7月）均进行了TMLF操作，市场对于10月央行进行TMLF的预期较强。然而TMLF未现身，市场对于货币政策进一步宽松的预期再次下调。⚫下周有4035亿元MLF到期➢CPI的通胀压力确实对货币政策形成一定的制约，央行并未下调MLF利率、10月LPR报价保持不变、市场预期的TMLF迟迟未现身。但是美联储年内已经进行了三次降息，在全球货币宽松的大环境下，叠加国内经济仍然面临下行压力，国内货币政策是易松难紧，央行将进行一定的公开市场操作以保证流动性合理充裕。 央行公开市场资金投放情况资料来源：Wind，信达期货研发中心净投放时间逆回购MLF国库定存逆回购MLF国库定存2019-10-28———500——-5002019-10-29———2500——-25002019-10-30———2000——-20002019-10-31———600——-6002019-11-1———300——-300合计———5900——-5900货币资金回笼货币资金投放本周央行公开市场资金投放情况（单位：亿元）时间逆回购到期MLF到期国库定存到期合计2019-11-4————2019-11-5—4035—40352019-11-6————2019-11-7————2019-11-8————合计—4035—4035下周公开市场资金到期情况（单位：亿元）-15000-10000-500005000100001500020000货币投放货币回笼货币净投放 资料来源：Wind，信达期货研发中心不同维度市场利率跟踪隔夜1周2周1个月3个月6个月9个月1年shibor2.3012.6162.6282.7752.8972.912.9873.079周度变化（BP）-20.5-5.3-22.30.16.63.71.51.6银行间质押回购利率2.33372.66312.6832.64733.381610#N/A#N/A周度变化（BP）-21.32-24.84-28.36-77.6531.65#N/A#N/A#N/A隔夜7天14天28天91天上交所2.8162.9662.8892.8342.92周度变化（BP）-4.1-24.5-18-2.9-0.4深交所2.71912.72672.72082.78252.8497周度变化（BP）-5.86-23.35-13.79-0.716.281年3年5年7年10年中债国债2.65762.88063.06393.25383.2757周度变化（BP）3.726.543.662.293.85国开债2.73733.23893.63663.80123.7102周度变化（BP）-1.0510.5712.726.677.75珠三角（直贴）长三角（直贴）中西部（直贴）环渤海（直贴）转贴利率2.52.42.62.65#N/A周度变化（BP）0-62-2#N/A货币市场利率国债逆回购利率国债到期收益率6个月票据利率 资料来源：Wind，信达期货研发中心市场各种利率跟踪0246810121416182017-09-182017-10-182017-11-182017-12-182018-01-182018-02-182018-03-182018-04-182018-05-182018-06-182018-07-182018-08-182018-09-182018-10-182018-11-182018-12-182019-01-182019-02-182019-03-182019-04-182019-05-182019-06-182019-07-182019-08-182019-09-182019-10-18GC001:加权平均GC007:加权平均GC014:加权平均0510152025R-001:加权平均R-007:加权平均R-014:加权平均0.91.41.92.42.93.43.94.44.95.42016-03-212016-04-212016-05-212016-06-212016-07-212016-08-212016-09-212016-10-212016-11-212016-12-212017-01-212017-02-212017-03-212017-04-212017-05-212017-06-212017-07-212017-08-212017-09-212017-10-212017-11-212017-12-212018-01-212018-02-212018-03-212018-04-212018-05-212018-06-212018-07
