2019年三季报点评：云转型步入深水期，定增布局长远发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 广联达（002410）2019年三季报点评 推荐（维持） 云转型步入深水期，定增布局长远发展 目标价：40.11元 当前价：31.9元 事项：  1）公司发布2019年三季报，实现营业总收入21.83亿元，同比增长22.78%；归母净利润1.59亿元，同比下降45.74%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增长下降52.48%。2）公司拟非公开发行股票，募集资金不超过27亿元，扣除发行费用后将投资于以下项目：造价大数据及AI应用项目（2.5亿）、数字项目集成管理平台项目（4.95亿）、BIMDeco装饰一体化平台项目（2.4亿）、BIM三维图形平台项目（1.75亿）、广联达数字建筑产品研发及产业化基地（7.55亿）、偿还公司债券（7.85亿）。 评论：  还原云预收影响预计收入增速表现亮眼。1）实现营业总收入21.83亿元，同比增长22.78%；归母净利润1.59亿元，同比下降45.74%。截止9月末公司预收账款为8.52亿元，较年初增加3.76亿元，较6月底增加9146万元，主要由于数字造价业务云转型加速，相应预收款增加所致。若还原云预收的影响预计收入增速表现较为亮眼。2）公司研发及渠道建设投入持续加大，其中，研发投入为6.26亿元，同比增长35.32%；销售费用6.86亿元，同比增长42.27%。3）公司毛利率为91.21%，同比下滑3.54个百分点，我们判断主要由于数字施工和数字造价的电子政务业务收入增长，相应硬件采购成本上升所致。  数字施工业务整合效应逐步显现，发展前景可期。公司通过整合原 BIM 建造和智慧工地产品线相关产品，发布了数字项目管理（BIM+智慧工地）平台，统一了平台入口，各模块产品间实现“可分、可合、可连接”，目前整合效应已经逐步显现。此外，公司数字施工业务的企业级和岗位级产品线也取得良好进展，未来发展前景可期。  定增继续巩固核心竞争力，为中长期发展谋势蓄力。定增主要投向新产品和新技术的研发，包括造价大数据及AI应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目、BIM三维图形平台项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地。募投项目围绕着公司主业展开，有利于提升公司在建筑信息化领域的竞争实力。  投资建议：我们持续看好造价业务SaaS转型的顺利推进，及数字施工业务的广阔空间。2019年公司云转型的关键年，考虑商业模式转变对当期收入和利润增速的影响，下调公司19-21年归母净利润预测至3.31亿、4.72亿、6.33亿元（原预测为5.49亿、6.85亿、8.4亿元），对应PE分别为109倍、76倍、57倍，公司短期业绩波动不影响长期价值，暂维持目标价40.11元，维持“推荐”评级。  风险提示：施工业务进展缓慢；房屋新开工面积增速放缓。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,904 3,411 4,318 5,334 同比增速(%) 23.2% 17.4% 26.6% 23.5% 归母净利润(百万) 439 331 472 633 同比增速(%) -7.0% -24.6% 42.6% 34.1% 每股盈利(元) 0.39 0.29 0.42 0.56 市盈率(倍) 82 109 76 57 市净率(倍) 11 11 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月31日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 112,755 已上市流通股(万股) 88,877 总市值(亿元) 359.69 流通市值(亿元) 283.52 资产负债率(%) 49.6 每股净资产(元) 2.8 12个月内最高/最低价 39.09/19.98 《广联达（002410）2018年报点评：造价业务SaaS转型加速》 2019-03-29 《广联达（002410）2019年一季报点评：营收高速增长，SaaS转型持续加速》 2019-04-28 《广联达（002410）2019年中报点评：云转型顺利，施工业务加速推进》 2019-08-23 -19%6%30%54%18/1119/0119/0319/0519/0719/092018-11-01～2019-10-31沪深300广联达相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2019年11月1日 广联达（002410）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,212 3,510 3,509 4,330 营业收入 2,904 3,411 4,318 5,334 应收票据 1 2 2 3 营业成本 188 240 317 410 应收账款 291 233 296 365 税金及附加 45 60 76 93 预付账款 31 40 53 68 销售费用 793 1,050 1,261 1,480 存货 9 12 16 20 管理费用 765 942 1,188 1,445 其他流动资产 226 265 333 413 财务费用 35 -3 -4 2 流动资产合计 2,770 4,062 4,209 5,199 资产减值损失 56 11 12 17 其他长期投资 249 249 249 249 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 158 158 158 158 投资收益 22 40 46 52 固定资产 819 781 925 1,079 其他收益 167 183 202 222 在建工程 3 3 523 323 营业利润 485 375 537 720 无形资产 227 204 184 166 营业外收入 2 5 5 7 其他非流动资产 1,380 688 686 684 营业外支出 5 3 5 7 非流动资产合计 2,836 2,083 2,725 2,659 利润总额 482 377 537 720 资产合计 5,606 6,145 6,934 7,858 所得税 49 39 54 73 短期借款 200 345 490 635 净利润 433 338 483 647 应付票据 2 2 3 3 少数股东损益 -6 7 11 14 应付账款 34 43 57 74 归属母公司净利润 439 331 472 633 预收款项 476 559 708 875 NOPLAT 464 336 479 649 其他应付款 136 136 136 136 EPS(摊薄)（元） 0.39 0.29 0.42 0.56 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 482 672 894 1,124 主要财务比率 流动负债合计 1,330 1,757 2,288 2,847 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 992.00 992.00 992.00 992.00 营业收入增长率 23.2% 17.4% 26.6% 23.5% 其他非流动负债 2 2 2 2 EBIT增长率 -8.4% -27.6% 42.8% 35.4% 非流动负债合计 994 994 994 994 归母净利润增长率 -7.0% -24.6% 42.6% 34.1% 负债合计 2,324 2,751 3,282 3,841 获利能力 归属母公司所有者权益 3,192 3,297 3,544 3,895 毛利率 93.5% 93.0% 92.7% 92.3% 少数股东权益 90 97 108 122 净利率 14.9% 9.9% 11.2% 12.1% 所有者权益合计 3,282 3,394 3,652 4,017 ROE 13.4% 9.8% 12.9% 15.8% 负债和股东权益 5,606 6,145 6,934 7,858 ROIC 15.7% 8.4% 10.5% 12.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.5% 44.8% 47.3% 48.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 36.4% 39.5% 40.6% 40.6% 经营活动现金流 473 484 528 700 流动比率 208.3% 231.2% 184.0% 182.6% 现金收益 541 418 556 734 速动比率 207.6% 230.5% 183.3% 181.9% 存货影响 1 -3 -4 -5 营运能力 经营性应收影响 -233 38 -88 -103 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 431 93 164 184 应收帐款周转天数 26 28 22 22 其他影响 -267 -62 -100 -111 应付帐款周转天数 59 58 57 58 投资活动现金流 -18 -20 -720 -20 存货周转天数 18 16 16 16 资本支出 -183 -22 -721 -20 每股指标(元) 股权投资 31 0 0 0 每股收益 0.39 0.29 0.42 0.56 其他长期资产变化 134 2 1 0 每股经营现金流 0.42 0.43 0.47 0.62 融资活动现金流 -82 834 191 141 每股净资产 2.83 2.92 3.14 3.45 借款增加 147 145 145 145 估值比率 财务费用 -332 -238 -288 -386 P/E 82 109 76 57 股东融资 106 0 2,700 0 P/B 11 11 10 9 其他长期负债变化 -3 927 -2,366 382 EV/EBITDA 37 48 36 27 资料来源：公司公告，华创证券预测 广联达（002410）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 分析师：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 广联达（002410）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@