预测报告：中美贸易摩擦暂缓，经济运行有望企稳

北京大学国民经济研究中心 中美贸易摩擦暂缓，经济运行有望企稳 ——康健 预测报告 B0010-20191030 上年值 上年同 上期值 2019年10 期值 月预测 经济增长 GDP当季同比 6.6 6.5 6.0 —— 工业增加 值同比 6.2 5.9 5. 8 5.0 固定资产投资 5.9 5.7 5.4 5.4 累计同比 社会消费品零 9.0 8. 6 7.8 8. 0 售额同比 出口同比 9.9 14.29 -3.2 -3. 1 进口同比 15.8 20.38 -8. 5 -6. 4 贸易差额 3518 329.7 348.3 380 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比 2.1 2.5 3. 0 3. 2 PPI同比 3.5 3. 3 -1. 2 -1.7 货币信贷 新增人民币贷 161700 6970 16900 8500 款（亿元） M2同比 8.1 8.0 8.4 8.3 要点 ● 工业生产内生动力不足，工业增加值同比增速回落 ● 十一黄金周带动旅游、餐饮等消费上涨 ● 贸易摩擦缓和、经济下行压力影响10月份外贸走势 ● 财政存款增加或拉低M2增速 ● 贸易摩擦走向积极，支撑人民币汇率走势 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 副组长：戚自科 课题组成员： 蔡含篇 康 健 纪 尧 邵宇佳 翟乃森 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 当前宏观经济形势 三季度GDP增速下行至6.0%，低于市场预期。需求端，2019年1-9月份，固定资产投资同比增长5.4%，较1-8月份下滑0.1个百分点 ，社会消费品零售总额同比增长7.8%，较8月上涨0.3个百分点 。外需方面，受内外需低迷叠加摩擦因素的影响，9月出口额同比增速-3.2%，进口额同比增速-8.5%，较8月份有所回落。供给端， 逆周期政策效果发力，工业增加值超预期反弹。 10月份，受十一黄金周影响，旅游、餐饮等消费将上涨 ，预计10月份社会消费品零售总额同比增长8.0%，较8月份上涨0.2个百分点，消费增长平稳。中美贸易磨蹭缓和，但是实际效果仍需关注。企业内生动力仍显不足，关税效应仍将制约制造业的扩张。 工业增加值：工业生产内生动力不足，工业增加值同比增速回落 预计10月份工业增加值同比增长5.0%。首先，从工业生产内生动力来看，今年9月制造业PMI为49.8%，较8月上升0.3个百分点，虽然PMI指数有所上升，但继续处于荣枯线以下，预示10月制造业生产维持弱势。同时，1-9月规模以上工业企业利润同比增速-2.1%，9月单月的利润同比增速为-5.3%，两种同比增速较上期均在恶化，由此预示企业内生动力仍显不足。然后，从高频数据来看，全国平均高炉开工率均值为61.92%，同比下降9.39个百分点，预示钢铁等产出出现下降，一定程度拖累10月制造业增加值同比增速，而6大发电集团日均耗煤量同比上涨19.73个百分点，可能10月份北方部分城市提前供暖，预示公共服务业增速可能有所扩张，一定程度支撑10月份工业增加值。最后，由于9月份工业增加值同比增速受季末拉升效应的影响大幅反弹，所以10月份工业增加值同比增速大概率回落。因此，综合预计10月工业增加值同比增速回落。 北京大学国民经济研究中心 图1 工业增加值：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 固定资产投资：预计继续低位前行 预计1-10月份全国固定资产投资同比增长5.4%，与1-9月份持平。一方面，调结构、去产能的主线没有改变，传统高耗能产业投资增速继续低位运行；另一方面，随着高技术产业的发展，其对固定资产投资起到了一定的支撑作用。本月未见显著的刺激政策出台，预计当前固定资产投资依旧低位震荡。 图2 固定资产投资：累计同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 社会消费品零售总额：十一黄金周带动旅游、餐饮等消费上涨 预计10月份社会消费品零售总额同比增长8.0%，较8月份上涨0.2个百分点，消费增长平稳。十一小长假刺激了10月份的旅游、餐饮等消费。据商务部监测，10月1日至7日，5-4.0 0-2.0 00.0 02.0 04.0 06.0 08.0 010 .0012 .0014 .0016 .0018 .00工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测5.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.002014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10固定资产投资完成额:累计同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 全国零售和餐饮企业实现销售额1.52万亿元，比去年同期增长8.5%；黄金周前四天全国共接待游客5.42亿人次，同比增长8 %。 图3 社会消费品零售总额：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 进出口：贸易摩擦缓和、经济下行压力影响10月份外贸走势 预计10月出口同比增速为-3.1%。三大因素将对出口形成影响，第一，全球经济不确定性提高，制造业依旧低迷。美国10月Markit制造业PMI初值 51.5，预 期 50.9，前 值 51.1，好于预期；欧元区10月制造业PMI初值为45.7，预期46，前值45.7；服务业PMI初值为51.8，预期51.9，前值51.6；综合PMI初值为50.2，预期50.3，前值50.1，均不及预期。第二，高基数效应。2018年10月份出口保持中高速增长，出口同比增速为14.29%，这将制约2019年10月份的出口同比增长速度。第三，中美贸易谈判虽取得实质性进展，但关税对出口的抑制作用已经显现。9月份中国对美国出口同比增速继续下跌至-21.9%，较8月份回落5.9个百分点。虽然美国自10月31日起对中国3000亿美元加征关税清单产品启动排除程序，但是实际效果仍需关注。 预计10月份进口同比增速为-6.4%左右。主要的影响因素包括，第一，中美贸易摩擦有所缓和。中美贸易谈判在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展；中美经贸部分文本技术性磋商基本完成，达成数项共识，双方牵头人近期将再次通话。第二，国内经济下行压力较大。三季度GDP增速下行至6.0%，经济增速进一步放缓。 7.008.009.0010.0011.0012.0013.002014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10社会消费品零售总额:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 图4 出口：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 图5 进口：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 价格部分：猪肉价格上涨带动CPI增速继续上涨 预计10月份CPI、PPI分别同比增长3.2%、-1.7%，居民消费价格增速与工业品价格增速走势进一步分离。10月份，猪肉价格继续上涨，受猪肉价格上涨带动，牛、羊肉等价格也都高于往年同期水平，食品价格出现全面上涨的状况。工业品价格方面，9月份制造业PMI为49.8%，虽然较8月份上涨0.3个百分点，但仍位于荣枯线以下，反映出工业企业生产动力不足，反映出工业企业生产动力不足，工业需求低迷，抑制了工业品价格增速上行。 - 40. 00- 30. 00- 20. 00- 10. 000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09出口同比北大国民经济研究中心预测- 30. 00- 20. 00- 10. 000.0010.0020.0030.0040.0050.002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10进口同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 图6 CPI：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 图7 PPI：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 货币金融部分：预计10月新增人民币贷款8500亿元， 财政存款增加或拉低M2增速 预计10月新增人民币贷款8500亿元，环比少增8400亿元，同比多增约1530亿元。受国庆节影响，10月工作日减少，季节效应导致信贷环比收缩。9月份企业部门贷款有所回升，预计10月份企业部门贷款将继续保持连续多增态势，导致信贷 同比 扩张 ，房地产市场趋于平稳，预计10月份居民部门贷款较平稳，综合来看，预计10月份新增人民币贷款8500亿元。 0.500.801.101.401.702.002.302.602.903.203.502014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10CPI:当月同比北大国民经济研究中心预测- 6. 50- 5. 50- 4. 50- 3. 50- 2. 50- 1. 50- 0. 500.501.502.503.504.505.506.50