2019年三季报业绩点评：“鼎新工程”下新业务价值增速领跑同业，预计“开门红”表现领先行业

中国人寿（601628）公司动态点评 2019年10月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月29日 目前股价 31.23 总市值（亿元） 8,827.07 流通市值（亿元） 6,503.19 总股本（万股） 2,826,471 流通股本（万股） 2,082,353 12个月最高/最低 32.80/19.66 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<人身险业务量价齐升，代理人队伍改善+科技赋能奠定发展基础>> 2019-08-22 <<“重振国寿”战略持续推进，投资端回暖助力业绩超预期>> 2019-04-26 <<渠道结构优化，2019轻装上阵，转型可期>> 2019-03-28 “鼎新工程”下新业务价值增速领跑同业，预计“开门红”表现领先行业 ——中国人寿（601628）2019年三季报业绩点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 747,599.10 844,853.33 954,630.26 (+/-%) 16.25 13.01 12.99 净利润 34,442.23 45,202.98 54,726.54 (+/-%) 188.56 31.24 21.07 摊薄EPS 1.22 1.60 1.94 PE 25.73 19.60 16.19 资料来源：长城证券研究所  事件 10月29日，公司发布三季度报告，前三季度公司实现营业收入6240.24亿元，同比增长15.4%；归母净利润577.02亿元，同比增长190.4%；扣非归母净利润526.07亿元，同比增长162.4%；新业务价值同比增长20.4%，较上半年增速下降2.3pct；净投资收益率4.83%，较去年同期提升21BP，总投资收益率5.72%，较去年同期提升2.31PCT。Q3营业收入1667.91亿元，同比增长24.66%，环比增长15.02%；归母净利润201.03亿元，同比增长483.37%，环比增长73.83%。  投资要点  1.保费规模稳步增长，新业务价值增速优于同业 前三季度公司实现保费收入4970.47亿元，同比增长6.1%。前三季公司实现总新单保费（“长险新单保费+短期险”口径）1622亿元，同比增速+6.55%，其中Q1、Q2、Q3单季度同比增速分别+8.9%、-13.2%、+27.4%。长险新单中，首年期交保费占比达51.06%，较2018年同期增长15.72pct。首年期交保费990.53亿元，同比增长4.7%；续期保费3348.32亿元，同比增长5.9%。 公司新业务价值同比增长20.4%，优于同业，主要由于保费结构优化。公司首年期交保费在长险新单保费中的占比达98.07%，较2018年同期增长8.45个百分点。十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比达51.06%，较2018年同期增长15.72个百分点。特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升8.79个百分点。新业务价值增速较上半年增速下降2.3pct，预计短期险增速相对较快是重要因素。公司前三季度短期险保费较上半年末增长40.11%，首年期交保费较上半年末增长19.15%。短期险增速相对较快，新业务价值率较上半年下降，导致新业务价值增速-20%0%20%40%60%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09中国人寿沪深300非银行金融核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 非银行金融 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 较上半年略降。  2.代理人队伍量质齐飞，奠定业务发展基础 公司坚持扩量提质的队伍发展策略，截至三季度末，公司销售队伍总人力约195万人，较2018年底增加约18万人。个险渠道队伍规模达166.3万人，较2018年底增长15.6%，较2019年上半年末增长5.72%。个险渠道月均有效销售人力同比增长37.4%；个险渠道月均销售特定保障型产品人力规模同比提升49.2%。公司表示，一是会出新人招募标准，加大大中城市的新人招募，二是培养方面更加实战化，三是调整考核激励，提高考核标准，四是加大销售支持，包括产品支持，销售技能提升，以期达到产能。 公司已经为“开门红”做好产品储备，良好的队伍质态有力推动“开门红”发展。公司高度重视产品结构问题，目前也准备了几十款产品准备上市，预计明年业务会比今年要优化。如2020年“开门红”公司主打10年期定期年金“鑫享至尊”，产品的万能账户结算利率高达5.3%，产品吸引力较强，预收时间提前，鼎新工程下人力规模持续增长，国寿“开门红”业绩有望继续全面领先同业，2020Q1NBV有望延续强劲领跑态势。  3.投资收益增长较快，净投资收益率环比改善 截至三季度末，公司投资资产规模34391.15亿元，较2018年末增长10.7%。总投资收益率5.72%，同比提升231BP，较上半年末下降5BP；净投资收益率4.83%，同比增长21BP，较上半年末增长17BP。前三季度公司实现总投资收益人民币1344.87亿元，较上半年末增长51.24%，净投资收益1139.03亿元，较上半年末增长58.13%。根据初步测算，预计公司权益投资部分前三季度实现收益205.84亿元，较上半年末增长21.85%，固定收益类资产收益增长是推动公司投资收益环比增长的主要原因。 公司取得投资业绩不错的原因在采取了市场化策略。公司今年开展了鼎新工程，其中一项重要的内容就是关于投资管理中心的市场化改革，目前已经完成组织架构的调整，根据资产负债管理的要求，原来的投资管理部改建成投资管理中心，下设六个团队，第一步已经完成，接下来将建立贴近市场，符合投资管理规律的职级体系、建立市场化绩效激励机制及业绩考核基准。  4.科技赋能持续推进，推动线上线下协同发展 公司运用物联网、大数据等技术，实现了科技赋能队伍、网点、运营，深入应用保险科技。除加快推进网点网络实时互通、日常办公智能升级；持续优化智能核保、智能保全、智能理赔等应用场景、构筑开放共赢的数字生态之外，公司已经开始筹备互联网寿险公司，有望实现线上线下协同发展。  5.估值与投资建议 继公司2018年业绩承压之后，2019年公司开启“重振国寿”战略，正推进以组织架构调整为核心的“鼎新工程”，下半年重点围绕“强总部、精省域、优地市、活基层”的策略，积极强化前台，扩展大个险中心；优化中台；精简后台。前三季度人身险业务量价齐升，代理人规模和质态表现 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 良好，新业务价值增速远超同业。公司将保持战略定力，持续构建以客户为中心、以市场为导向的组织架构体系，推进投资体系改革，多项举措增强销售队伍硬实力，着力大中城市振兴。 目前公司已经为“开门红”做产品储备并预热，良好的销售队伍奠定了渠道基础，我们看好公司的发展前景，预计2019年-2021年的摊薄EPS分别为1.22/1.60/1.94元，对应PEV分别为0.92/0.78/0.66倍，维持“推荐”评级。  风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场系统性下跌风险；业绩不及预期风险；长端利率下行风险；监管风险 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附图表： 图1：中国人寿归母净利润及同比增速 图2：中国人寿营业收入及同比增速 资料来源：公司财报，长城证券研究所 资料来源：公司财报，长城证券研究所 图3：中国人寿保费收入及同比增速 图4：中国人寿退保率 资料来源：公司财报，长城证券研究所 资料来源：公司财报，长城证券研究所 图5：中国人寿新单保费及同比增速 图6：中国人寿续期保费及同比增速 资料来源：公司财报，长城证券研究所 资料来源：公司财报，长城证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%0100200300400500600700归母净利润（亿元）同比增速（右）-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000营业收入（亿元）同比增速（右）0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,000原保险保费（亿元）同比增速0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05001,0001,5002,0002,500新单保费(亿元）同比增速（右）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000续期保费（亿元）同比增速（右） 公司动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图7：中国人寿首年期交保费收入及增速 图8：中国人寿代理人数量 单位：千人 资料来源：公司财报，长城证券研究所 资料来源：公司财报，长城证券研究所 图9：中国人寿投资资产配置 图10：中国人寿投资收益率 资料来源：公司财报，长城证券研究所，截至2018/6/30 资料来源：公司财报，长城证券研究所 图11：中国人寿等A股估值图 资料来源：wind，长城证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,200首年期交保费（亿元）同比增速（右）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800代理人数量（千人）同比增速（右）0%20%40%60%80%100%20122013201420152016201720182019H1总投资资产定期存款债券基金股票现金及现金等价物其他固定收益投资其他2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%201320142015201620172018Q320182019Q3总投资收益率净投资收益率0.00.51.01.52.02.53.02019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09中国人寿中国平安中国太保新华保险 公司动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图12：中债国债750日移动平均线变化 资料来源：wind，长城证券研究所 2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2013-04-012014-04-012015-04-012016-04-012017-04-012018-04-012019-04-01中债国债到期收益率:10年(%)中债国债到期收益率:10年（750日移动平均曲线,%） 公司动态点评 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入合计 643,101.00 747,599.10 844,853.33 954,630.26 净利润构成 - - - - 营业支出合计 -628,814.00 -713,894.55 -793,957.11 -893,772.11 保险业务 100.00% 100.00% 100.00