扩张期持续加大投入，费用增长影响短期业绩

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格： 分析师：吴友文 执业证书编号：S0740518050001 电话：021-20315728 Email：wuyw@r.qlzq.com.cn 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 收入保持高增长，加大5G应用研发投入 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,660.8 2,701.5 4,003.9 5,868.3 8,771.9 增长率yoy% 189.95% 62.66% 48.21% 46.57% 49.48% 净利润 81.5 180.5 202.4 364.6 527.5 增长率yoy% 296.41% 121.42% 12.16% 80.10% 44.68% 每股收益（元） 0.91 2.02 2.27 4.09 5.91 净资产收益率 17.51% 27.54% 23.00% 29.29% 29.77% P/E 181.73 82.08 73.18 40.63 28.08 PEG 2.8 1.9 0.6 0.6 0.7 P/B 31.8 22.6 16.8 11.9 8.4 投资要点  公告概要：（1）公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入28.55亿元，同比增长53.32%；归属于上市公司股东净利润9339.82万元，同比减少15.32%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8810.39万元，同比减少18.06%。（2）全资子公司合肥移远拟投资不超过3.00亿（固定资产投资2.80亿），建设智能制造中心用于无线智能模组的研发生产测试等。  毛利率提升，扩张期持续加大投入，费用大幅增长导致业绩低于预期。单季度看，19Q3实现营业收入11.47亿元，同比增长40.20%，归属上市公司净利润0.15亿，同比下降67.96%，公司毛利率为22.00%，同比提升2.07个pct，相较于19H1提升1.04个pct。业绩下降主要由于公司持续加大投入导致费用大幅增加，19Q3销售费用0.55亿，同比增长48.18%，管理费用0.66亿，同比增长113.66%，研发费用0.92亿，同比增长110.29%，公司加大投入管理、研发人员大幅增加，5G应用研发投入及授权费增加，同时三季度增加新的办公大楼费用。2019年前三季度研发支出达2.2亿，19Q3研发营收比提升至8.03%，在NB-IoT模块、智能模块、汽车前装模块、5G模块等领域具备先发优势。建立起销售和技术服务人员全球覆盖，结合售前售后服务工程师组成销售及技术服务团队，为客户提供及时、准确的服务。  拟建设合肥智能制造中心，技术实力和规模效应强化全球竞争力。移远自主设计了全自动化生产线和测试设备，在业内率先实现了从生产到测试、包装的全自动化生产线的投产。此次建设智能制造中心，随着规模扩大将有利于降低制造成本，提升稳定供货的能力。公司海外建立起了齐全的认证体系和领先的销售服务网络，聘请了多名来自海外竞争对手的高级管理人员。蜂窝物联网模组具有明显的规模化效应，在全球市场中形成了少数几家出货量较高的寡头占据大部分市场。公司海外主要竞争对手包括Sierra、Gemalto、Telit和u-blox，近两年营收增速来看，国内厂商增速大幅高于海外对手，市场份额向国内集中。海外厂商集中于高端产品，价格和毛利率高于国内模组行业平均水平，但研发和运营成本较高，国外人工成本较高而且较为刚性，导致净利润水平较低或亏损。国内工程师红利释放，移远通信有望成为全球市场的领跑者。  5G物联网的核心“连接器”，蜂窝模组应用空间广阔。 5G的两个场景mMTC和uRLLC都是面向物联网，将推动移动互联网向万物互联时代转变。物联网发展路径“连接—感知—智能”，第一个阶段首先是联网终端放量，2018年我国M2M连接数共计6.7亿，成为全球最大的M2M市场。全球运营商逐步退出2G转向4G，2019年是5G启动元年，物联网将由LPWAN向LTE/5G高速率转变，物联网终端模组和数据的单体价值都将大幅提升。边缘计算将为物联网提供全新的IT支撑。我们认为车联网和消费物联网将有望出现应用热点，自动驾驶、远程控制、4K/AR/VR、家庭网关、PC等，预计5G将发挥关键作用的领域包括汽车、无人设备（无人机、机器人等）、智能制造等。  投资建议：我们预计公司2019-2021年收入分别为40.04亿/58.68亿/87.72亿，净利润为2.02亿/3.65亿/5.28亿，EPS分别为2.27元/4.09元/5.91元，维持“买入”投资评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险；物联网应用发展不及预期风险； [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年10月30日 移远通信(603236)/ 扩张期持续加大投入，费用增长影响短期业绩 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：移远通信盈利预测（百万） 来源：中泰证券研究所 利润表201720182019E2020E2021E财务指标201720182019E2020E2021E营业收入1,660.8 2,701.5 4,003.9 5,868.3 8,771.9 成长性减:营业成本1,361.5 2,150.2 3,167.8 4,647.0 6,972.0 营业收入增长率190.0%62.7%48.2%46.6%49.5% 营业税费1.6 1.8 2.6 4.4 6.0 营业利润增长率368.7%109.8%23.5%80.7%44.9% 销售费用71.1 123.5 183.4 252.3 377.2 净利润增长率296.4%121.4%12.2%80.1%44.7% 管理费用52.1 183.7 400.4 528.1 789.5 EBITDA增长率147.6%37.8%2.5%74.9%43.8% 财务费用-17.0 -1.6 6.3 2.2 1.2 EBIT增长率150.1%36.1%4.4%76.9%44.4% 资产减值损失4.6 10.2 10.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率271.8%174.3%16.0%76.9%44.4%加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率133.9%26.2%53.5%-13.5%109.3% 投资和汇兑收益0.8 0.4 3.0 3.0 3.0 净资产增长率301.7%40.8%34.3%41.4%42.4%营业利润91.3 191.5 236.4 427.3 619.1 利润率加:营业外净收支2.1 1.1 1.8 1.7 1.5 毛利率18.0%20.4%20.9%20.8%20.5%利润总额93.3 192.6 238.2 428.9 620.6 营业利润率5.5%7.1%5.9%7.3%7.1%减:所得税11.8 12.1 35.7 64.3 93.1 净利润率4.9%6.7%5.1%6.2%6.0%净利润81.5 180.5 202.4 364.6 527.5 EBITDA/营业收入10.6%9.0%6.2%7.4%7.1%资产负债表201720182019E2020E2021EEBIT/营业收入10.3%8.6%6.1%7.3%7.1%货币资金126.3 283.5 320.3 689.0 701.8 运营效率交易性金融资产- - - - - 固定资产周转天数36642应收帐款100.7 211.5 291.4 376.0 661.8 流动营业资本周转天数4541393132应收票据32.2 31.6 30.1 84.2 87.0 流动资产周转天数113130120115112预付帐款21.2 3.1 46.2 22.1 74.5 应收帐款周转天数1821232021存货272.9 494.7 650.9 930.3 1,530.5 存货周转天数4551524850其他流动资产208.5 159.9 137.3 168.6 155.2 总资产周转天数120140129120116可供出售金融资产- - - - - 投资资本周转天数5149473635持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资- - - - - ROE17.5%27.5%23.0%29.3%29.8%投资性房地产- - - - - ROA10.1%14.0%12.9%15.5%16.1%固定资产21.5 68.3 64.0 59.7 55.5 ROIC46.4%54.4%50.0%57.7%96.2%在建工程- - - - - 费用率无形资产10.8 19.9 17.5 15.2 12.8 销售费用率4.3%4.6%4.6%4.3%4.3%其他非流动资产12.3 20.0 11.3 7.6 6.3 管理费用率3.1%6.8%10.0%9.0%9.0%资产总额806.4 1,2