业绩略超预期，平台化布局助力新业务发展

电力设备 2019年10月30日 麦格米特 (002851) 业绩略超预期，平台化布局助力新业务发展 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：19.57元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.megmeet.com 大股东/持股 童永胜/21.25% 实际控制人 童永胜 总股本(百万股) 469 流通A股(百万股) 258 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 91.87 流通A股市值(亿元) 50.58 每股净资产(元) 4.02 资产负债率(%) 49.5 行情走势图 相关研究报告 《麦格米特*002851*业绩保持高增长，各业务领域发展势头良好》 2019-08-15 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 研究助理 王霖 一般从业资格编号 S1060118120012 WANGLIN272@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入26.52亿元，同比增长64.67%；实现归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比增长125.10%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.52亿元，同比增长144.17%。 公司业绩略超市场预期。 平安观点：  业绩保持高增长，多项业务持续发力：公司前三季度实现营业收入26.52亿元，同比增长64.67%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长125.10%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.52亿元，同比增长144.17%。公司3Q19实现营业收入9.92亿元，同比增长71.08%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长99.02%。公司各项业务发展态势良好，其中新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电和平板显示等业务持续快速增长，推动公司业绩保持高增长势头。  新能源汽车业务受益于北汽放量，保持快速增长：公司前三季度新能源汽车业务同比增长215%，公司是北汽EU和EX车型电控的主要供应商，向北汽提供PEU产品，单品价值量在1万元左右；通过产品优化升级，成本得到进一步下降。19年前三季度北汽新能源乘用车产量接近10万辆，同比增长20%以上，其中公司主供的EU系列前三季度产量为7.5万辆，同比增长接近500%。北汽中高端车型的持续放量预计将推动公司新能源汽车业务保持高速增长势头。  智能卫浴业务逐步改善，工业电源业务受益于5G建设：公司智能卫浴客户包括惠达、箭牌、摩恩等多个一线卫浴品牌，19年上半年受18年同期智米产品集中出货的影响，增速有所放缓。从19年7月开始，公司订单已出现改善，除智米以外的客户订单在稳健增长，随着公司卫浴客户的拓展，销售结构在不断优化。预计随着地产进入竣工周期和行业内低端产能的逐步出清，智能卫浴业务有望在未来几年保持稳健增长。公司显示电源 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,494 2,394 3,587 4,703 6,043 YoY(%) 29.5 60.2 49.8 31.1 28.5 净利润(百万元) 117 202 362 452 592 YoY(%) 6.7 72.7 79.2 24.9 30.9 毛利率(%) 31.3 29.5 25.9 25.7 25.9 净利率(%) 7.8 8.4 10.1 9.6 9.8 ROE(%) 10.9 15.3 18.5 18.9 20.1 EPS(摊薄/元) 0.25 0.43 0.77 0.96 1.26 P/E(倍) 78.5 45.5 25.4 20.3 15.5 P/B(倍) 7.0 5.6 4.7 3.8 3.1 -50%0%50%100%150%Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19麦格米特沪深300证券研究报告 麦格米特﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 业务保持较好增速，通信电源业务主要客户包括系统集成商和爱立信、西门子等海外通信设备厂商，预计随着5G建设在国内的推进，通信电源业务有望保持较高增速。  平台化布局优势显著，智能焊机、采油设备等新业务拓展顺利：公司研发费用占比常年保持在10%左右，持续的高研发投入使得公司建立起了以电力电子及相关控制技术为基础，以功率变换硬件技术、数字化电源控制技术和系统控制与通讯软件技术为架构的核心技术平台，并在此平台上实现了产品的多样化布局。目前公司的智能焊机业务快速增长，主要客户包括大型制造业国企等；智能采油设备已逐步实现批量供货，预计19年收入过千万元，受益于油气行业投资的增长，公司智能采油设备有望逐渐开始放量，成为公司下一个增长点。  投资建议：公司以电力电子技术为核心，在智能家电电控、新能源汽车及轨交、工业自动化和工业电源四大领域实现了良好的业务布局，在现有业务高速增长的同时，新业务亦在逐步进入收获期。除了受益于现有的新能源汽车、变频家电和智能卫浴等业务的增长外，长期看公司在核心技术平台上的投入将持续推动各项新业务的良好发展。考虑到下游需求的持续增长和公司业务发展超预期，我们上调对公司19/20/21年的EPS预测分别为0.77/0.96/1.26，前值分别为0.66/0.83/1.04元，对应10月29日收盘价PE分别为25.4/20.3/15.5，维持“推荐”评级。  风险提示：1）新能源汽车销量若不及预期，将对公司新能源电力电子和驱动产品的销售产生较大影响，进而影响公司利润；2）智能家电产品的市场需求若不及预计，公司在智能家电电控领域的业务将受到负面影响；3）IGBT等原材料价格若大幅上升，将影响公司的毛利率。 麦格米特﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2570 4235 5408 6796 现金 151 1140 1494 1920 应收票据及应收账款 1200 1452 2025 2442 其他应收款 13 21 23 33 预付账款 12 20 22 32 存货 828 1237 1476 2002 其他流动资产 367 367 367 367 非流动资产 612 819 983 1163 长期投资 32 50 67 85 固定资产 295 473 610 760 无形资产 69 73 78 85 其他非流动资产 216 223 228 234 资产总计 3182 5054 6391 7959 流动负债 1451 2988 3895 4899 短期借款 8 934 1405 1614 应付票据及应付账款 1267 1766 2220 2890 其他流动负债 176 289 269 394 非流动负债 47 49 49 49 长期借款 20 22 21 22 其他非流动负债 27 27 27 27 负债合计 1498 3037 3943 4947 少数股东权益 37 49 60 73 股本 313 469 469 469 资本公积 673 517 517 517 留存收益 703 1036 1437 1940 归属母公司股东权益 1647 1968 2388 2939 负债和股东权益 3182 5054 6391 7959 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -95 345 163 546 净利润 258 373 463 605 折旧摊销 44 48 69 84 财务费用 -2 19 45 56 投资损失 -20 -26 -30 -31 营运资金变动 -426 -70 -384 -169 其他经营现金流 52 0 0 0 投资活动现金流 132 -230 -203 -234 资本支出 57 189 146 162 长期投资 171 -18 -18 -18 其他投资现金流 360 -58 -74 -89 筹资活动现金流 -53 -53 -77 -95 短期借款 8 0 0 0 长期借款 -5 2 -0 0 普通股增加 132 0 0 0 资本公积增加 10 0 0 0 其他筹资现金流 -198 -55 -77 -95 现金净增加额 -6 62 -117 217 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2394 3587 4703 6043 营业成本 1688 2659 3494 4480 营业税金及附加 13 21 28 37 营业费用 121 136 174 224 管理费用 69 65 80 103 研发费用 252 316 414 526 财务费用 -2 19 45 56 资产减值损失 39 0 0 0 其他收益 30 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 20 26 30 31 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 266 397 499 649 营业外收入 2 7 7 4 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 267 403 505 652 所得税 9 29 41 46 净利润 258 373 463 605 少数股东损益 55 11 11 13 归属母公司净利润 202 362 452 592 EBITDA 308 461 606 777 EPS（元） 0.43 0.77 0.96 1.26 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 60.2 49.8 31.1 28.5 营业利润(%) 55.7 49.0 25.6 30.1 归属于母公司净利润(%) 72.7 79.2 24.9 30.9 获利能力 毛利率(%) 29.5 25.9 25.7 25.9 净利率(%) 8.4 10.1 9.6 9.8 ROE(%) 15.3 18.5 18.9 20.1 ROIC(%) 15.0 13.0 12.8 14.0 偿债能力 资产负债率(%) 47.