请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 圣邦股份(300661) 买入 2019年三季报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2019年10月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 103/55 总市值/流通(百万元) 19,767/10,604 上证综指/深圳成指 2,980/9,802 12个月最高/最低(元) 212.00/48.90 相关研究报告： 《圣邦股份-300661-2019年半年报点评：国产替代逻辑逐步兑现，模拟芯片龙头迎来新一轮成长期》 ——2019-08-20 《圣邦股份-300661-深度报告：国产替代铸就模拟IC龙头新一轮成长期》 ——2019-07-29 《圣邦股份-300661-重大事件快评：上半年业绩超预期，国产替代打开新一轮成长空间》 ——2019-07-09 《圣邦股份-300661-重大事件快评：国内稀缺的模拟器件龙头，国产化巨大市场可期》 ——2019-06-03 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三季报业绩符合预期，模拟芯片国产替代先锋  19年三季报业绩符合预期，业绩逐季环比加速 公司19年前三季度实现营收5.34亿元，比上年同期增长22.74%；实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，比上年同期增长66.05%，扣非归母净利润1.14亿元，同比增长74.03%，业绩处于前期业绩预告的上限，符合市场预期。公司2019年前三季度毛利率为47.54%，比上年同期增加1.78个百分点。净利率22.39%，同比增加5.79个百分点。19Q3单季度营收2.38亿元，同比+58.13%，19Q3单季度毛利率47.37%，比去年同期增加0.71个百分点。  国产替代持续兑现，整体毛利率稳中有升 三季度公司业绩环比呈现加速趋势，国产替代逻辑进一步兑现，下游多个领域或行业的大客户开始引入国产模拟芯片，带动公司营收增速环比和同比均大幅增长，下半年伴随着消费类电子产品起量，以及产品结构的优化，新产品比重的增加，带动公司单三季度毛利率环比二季度有小幅提升。公司应收及应付账款均同比大幅增加，显示公司订单饱满。投资收益3656万元，同比大增123%，得益于钰泰半导体业绩的大幅增长。  扩品类、重研发，公司未来成长空间巨大 公司过去持续加大研发投入，目前已具备上千种产品，信号链产品包括高性能运算放大器、模拟开关等；电源管理产品则涵盖LED驱动芯片、LDO、DC/DC转换器等多系列产品。公司新一代产品已完成了向0.18um制程的高压BCD工艺平台的过渡，有助公司推出新一代消费类电子产品、物联网、移动智能终端等领域新品。公司目前在模拟芯片市场占有率依然比较低，公司乘国产替代之风，未来成长空间巨大。  风险提示。下游整体需求不达预期。公司持续加大投入，导致费用增长过快。国产替代不达预期。  模拟芯片的国产替代先锋，维持“买入”评级 我们上调盈利预测，19/20/21年实现归母净利润2.01/2.64/3.46亿元。EPS 1.94/2.56/3.35元，同比增速93.6%/31.6%/31%，当前股价对应PE 98.4/74.8/57.1X，公司估值略高于可比公司平均值，公司作为模拟芯片龙头，充分受益国产替代大机遇，有望迎来高速成长期，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,326 2,583 3,998 5,661 (+/-%) 27.9% 94.9% 54.8% 41.6% 净利润(百万元) 162 391 583 812 (+/-%) 50.2% 140.4% 49.3% 39.1% 摊薄每股收益(元) 0.80 1.28 1.90 2.65 EBIT Margin 18.7% 15.5% 16.4% 16.2% 净资产收益率(ROE) 14.2% 26.0% 28.7% 29.3% 市盈率(PE) 58.6 36.6 24.5 17.6 EV/EBITDA 37.7 35.1 22.5 16.6 市净率(PB) 8.30 9.51 7.03 5.16 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0N/18J/19M/19M/19J/19S/19上证指数圣邦股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 三季报业绩符合预期，模拟芯片国产替代先锋 19年三季报业绩符合预期，业绩逐季环比加速 公司19年前三季度实现营收5.34亿元，比上年同期增长22.74%；实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，比上年同期增长66.05%，扣非归母净利润1.14亿元，同比增长74.03%，业绩处于前期业绩预告的上限，符合市场预期。 公司2019年前三季度毛利率为47.54%，比上年同期增加1.78个百分点。净利率22.39%，同比增加5.79个百分点。 19Q3单季度营收2.38亿元，同比+58.13%，19Q3单季度毛利率47.37%，比去年同期增加0.71个百分点。 表1：公司营收及归母净利润情况 2016年前三季度 2017年前三季度 2018年前三季度 2019年前三季度 营收（亿元） 3.27 3.70 4.35 5.34 同比增速（%） 13.17% 17.66% 22.74% 归母净利润（亿元） 0.59 0.68 0.82 1.32 同比增速（%） 15.27% 21.22% 60.55% 扣非归母净利（亿元） 0.52 0.59 0.72 1.20 同比增速（%） 13.13% 21.91% 66.05% 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 公司19年前三季度实现经营活动现金流净额1.08亿元，同比+176.95%。加权ROE 12.83%，同比增加3.72个百分点。销售期间费用率27.46%，同比减少0.44个百分点。 表2：公司的盈利能力情况 2016年前三季度 2017年前三季度 2018年前三季度 2019年前三季度 毛利率（%） 40.00 43.62 45.76 47.54 净利率（%） 16.03 16.02 16.60 22.39 销售期间费用率（%） 20.06 25.48 27.90 27.46 ROE（%） 23.79 12.00 9.11 12.76 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 19年前三季度公司营业周期147天，同比增加23天。存货周转天数118天，同比增加12天。应收帐周转天数29天，同比增加12天。总资产周转率0.46次，同比增加0.01次。 表3：公司的营运能力 2016年前三季度 2017年前三季度 2018年前三季度 2019年前三季度 营业周期 97 110 124 147 存货周转天数 75 81 107 118 应收账款周转天数 22 28 18 29 固定资产周转率 46.73 37.14 34.31 27.71 总资产周转率 0.99 0.59 0.44 0.46 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国产替代持续兑现，整体毛利率稳中有升 三季度公司业绩环比呈现加速趋势，国产替代逻辑进一步兑现，下游多个领域或行业的大客户开始引入国产模拟芯片，带动公司营收增速环比和同比均大幅增长，下半年伴随着消费类电子产品起量，以及产品结构的优化，新产品比重的增加，带动公司单三季度毛利率环比二季度有小幅提升。公司应收及应付账款均同比大幅增加，显示公司订单饱满。投资收益3656万元，同比大增123%，得益于钰泰半导体业绩的大幅增长。 扩品类、重研发，公司未来成长空间巨大 公司过去持续加大研发投入，目前已具备上千种产品，信号链产品包括高性能运算放大器、模拟开关等；电源管理产品则涵盖LED驱动芯片、LDO、DC/DC转换器等多系列产品。公司新一代产品已完成了向0.18um制程的高压BCD工艺平台的过渡，有助公司推出新一代消费类电子产品、物联网、移动智能终端等领域新品。公司目前在模拟芯片市场占有率依然比较低，公司乘国产替代之风，未来成长空间巨大。 模拟芯片的国产替代先锋，维持“买入”评级 我们上调盈利预测，19/20/21年实现归母净利润2.01/2.64/3.46亿元。EPS 1.94/2.56/3.35元，同比增速93.6%/31.6%/31%，当前股价对应PE 98.4/74.8/57.1X，行业可比公司兆易创新、卓胜微19/20/21年平均PE 94/67/52X，公司估值略高于可比公司平均值，公司作为模拟芯片龙头，充分受益国产替代大机遇，有望迎来高速成长期，维持“买入”评级。 表4：可比公司估值情况 证券代码 证券简称 收盘价（元） 总市值（亿元） 预测每股收益EPS 预测PE 19E 20E 21E 19E 20E 21E 300661.SZ 圣邦股份 191.10 197.67 1.94 2.56 3.35 98.51 74.65 57.04 603986.SH 兆易创新 149.26 479.31 1.63 2.28 2.86 91.36 65.55 52.13 300782.SZ 卓胜微 372.70 372.70 4.03 6.03 8.05 92.39 61.82 46.30 平均值 94.08 67.34 51.83 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理（圣邦股份为国信证券经济研究所预测） 风险提示 一， 宏观经济下行，导致下游整体需求不达预期。 二， 公司持续加大投入，导致费用增长过快。 三， 国产替代不达预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 226 300 300 300 营业收入 572 756 994 1305 应收款项 32 52 68 89 营业成本 309 396 511 662 存货净额 105 130 168 217 营业税金及附加 3 4 6 8 其他流动资产 523 680 895 1175 销售费用 45 49 65 85 流动资产合计 886 1162 1431 1782 管理费用 29 106 140 183 固定资产 16 22 28 30 财务费用 (5) (3) 2 8 无形资产及其他 7 8 9 9 投资收益 21 30 30 30 投资性房地产