面膜爆品推高线上增速，线下销售增长放缓

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2019年10月29日 珀莱雅（603605.SH） 面膜爆品推高线上增速，线下销售增长放缓 三季度爆品助推收入大幅增长。公司2019前三季度录得营业收入20.80亿元（YOY+33.35%），归母净利润2.40亿元（YOY+32.04%）。Q3单季度收入同增45.15%、归母净利润同增26.07%。2019年Q3主推SKU（泡泡面膜）毛利率较低，因此Q3毛利率60.45%，同比下降4.62pcts；Q3净利率8.58%，同比下降1.62pcts。 面膜爆品推高线上增速，降低盈利水平。珀莱雅Q3推出爆款产品“泡泡面膜”，拉动公司线上增速超过60%。从销售占比来看，“泡泡面膜”贡献了天猫旗舰店Q3超过70%的销量和超过65%的销售额。毛利率较低的面膜产品积极营销支出使得公司Q3的毛利率/净利率分别同比下降4.62/1.62pcts，环比下降7.15/2.80pcts。预期珀莱雅四季度将延续三季度电商高增长和毛利率下降趋势，维持全年线上渠道较高增速，且线上销售占比将达55%左右。 线下整体销售增速放缓，单品牌店调整。公司线下整体销售增速放缓，前三季度个位数增长。其中，优资莱单品牌店进入调整期；占比较大的CS渠道受高基数及该渠道整体增速放缓影响，增速不显。预期Q4在电商活动的影响下，线下渠道销售将维持1-9月水平。 盈利预测。根据三季报实际经营情况调整预期，我们将收入预测由2019-2021年收入31.24/40.88/53.24亿元调整至31.49/41.51/51.79亿元、将盈利预测由归属净利润3.87/5.08/6.67亿元调整至3.74/4.88/6.17亿元、对应EPS1.9/2.4/3.1元，公司现价88.03元，对应2019/2020/2021年PE为47/36/29倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济环境低迷挤压消费；各品牌新品销售不达预期。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,783 2,361 3,149 4,151 5,179 增长率yoy（%） 9.8 32.4 33.4 31.8 24.8 归母净利润（百万元） 201 287 374 488 617 增长率yoy（%） 30.7 43.0 30.4 30.4 26.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.00 1.43 1.86 2.43 3.06 净资产收益率（%） 13.8 16.9 18.8 20.6 21.5 P/E（倍） 88.2 61.7 47.3 36.3 28.7 P/B（倍） 12.1 10.5 8.9 7.5 6.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 纺织服装 前次评级 增持 最新收盘价 88.03 总市值(百万元) 17,719.19 总股本(百万股) 201.29 其中自由流通股(%) 30.85 30日日均成交量(百万股) 1.00 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 刘畅 执业证书编号：S0680519070002 邮箱：liuchang@gszq.com 相关研究 1、《珀莱雅（603605.SH）：高速成长期，新品驱动叠加电商红利》2019-08-22 2、《珀莱雅（603605.SH）：大众国妆品牌的鉴机识变》2019-04-21 -27 %0%27%55%82%110%137%164%192%2018-102019-022019-062019-10珀莱雅 沪深300 2019年10月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1,466 1,823 2,494 3,047 3,913 营业收入 1,783 2,361 3,149 4,151 5,179 现金 1,094 1,464 1,929 2,331 3,079 营业成本 682 849 1,144 1,532 1,914 应收账款 42 89 81 143 137 营业税金及附加 24 26 31 42 52 其他应收款 9 0 13 4 17 营业费用 636 886 1,228 1,615 2,015 预付账款 11 17 21 29 33 管理费用 194 172 299 382 471 存货 188 233 339 427 530 财务费用 16 -13 -27 -37 -52 其他流动资产 123 20 112 113 118 资产减值损失 9 12 16 21 26 非流动资产 838 1,037 1,033 1,022 1,011 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 7 15 27 45 投资净收益 0 0 -2 -2 -2 固定投资 257 491 554 600 633 营业利润 239 388 456 595 751 无形资产 339 328 307 286 265 营业外收入 5 3 3 3 3 其他非流动资产 242 211 157 108 68 营业外支出 3 3 3 3 3 资产总计 2,304 2,860 3,526 4,069 4,924 利润总额 242 388 456 595 752 流动负债 763 1,035 1,387 1,530 1,891 所得税 41 101 82 107 135 短期借款 284 225 250 250 250 净利润 201 287 374 488 616 应付账款 225 370 385 626 637 少数股东收益 0 -1 -0 -0 -0 其他流动负债 254 440 752 654 1,003 归属母公司净利润 201 287 374 488 617 非流动负债 82 127 153 166 169 EBITDA 300 421 504 628 773 长期借款 35 85 108 121 124 EPS（元/股） 1.00 1.43 1.86 2.43 3.06 其他非流动负债 47 42 45 45 45 负债合计 845 1,162 1,540 1,696 2,060 主要财务比率 少数股东权益 0 4 4 4 3 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 200 201 201 201 201 成长能力 资本公积 781 815 815 815 815 营业收入（%） 9.8 32.4 33.4 31.8 24.8 留存收益 478 703 965 1,307 1,738 营业利润（%） 56.4 62.0 17.5 30.4 26.3 归属母公司股东收益 1,459 1,694 1,982 2,370 2,862 归属母公司净利润（%） 30.7 43.0 30.4 30.4 26.3 负债和股东权益 2,304 2,860 3,526 4,069 4,924 盈利能力 毛利率（%） 61.7 64.0 63.7 63.1 63.0 现金流表（百万元） 净利率（%） 11.3 12.2 11.9 11.8 11.9 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 13.8 16.9 18.8 20.6 21.5 经营活动净现金流 334 513 530 512 883 ROIC（%） 10.5 13.0 14.5 16.1 17.1 净利润 201 287 374 488 616 偿债能力 折旧摊销 72 58 81 78 83 资产负债率（%） 36.7 40.6 43.7 41.7 41.8 财务费用 16 -13 -27 -37 -52 净负债比率（%） -53.2 -65.9 -77.7 -81.0 -92.8 投资损失 -0 -0 2 2 2 流动比率 1.9 1.8 1.8 2.0 2.1 营运资金变动 43 128 129 -19 233 速动比率 1.7 1.5 1.6 1.7 1.8 其他经营现金流 2 53 -30 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -91 -451 -52 -69 -74 总资产周转率 0.94 0.91 0.99 1.09 1.15 资本支出 80 230 -29 -23 -28 应收账款周转率 30.0 36.0 37.0 37.0 37.0 长期投资 -12 -222 -8 0 -18 应付账款周转率 3.2 2.9 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -23 -444 -88 -92 -120 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 554 -20 -13 -41 -60 每股收益（最新摊薄） 1.00 1.43 1.86 2.43 3.06 短期借款 -158 -59 25 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.77 3.34 2.63 2.55 4.39 长期借款 35 51 23 13 3 每股净资产（最新摊薄） 7.25 8.42 9.85 11.77 14.22 普通股增加 50 1 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 648 34 0 0 0 P/E 88.2 61.7 47.3 36.3 28.7 其他筹资现金流 -20 -47 -61 -54 -63 P/B 12.1 10.5 8.9 7.5 6.2 现金净增加额 797 42 465 402 748 EV/EBITDA 56.6 39.5 32.1 25.2 19.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年10月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责