2019年三季报点评：业绩低点已过，静待海内外需求共振

公司点评 | 当升科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月28日 。 业绩低点已过，静待海内外需求共振 当升科技（300073.SZ）2019年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 当升科技 西部证券 2019年10月28日 公司评级 买入 股票代码 300073 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 23.05 近一年股价走势 分析师 王冠桥 S0800519100001 wangguanqiao@research.xbmail.com.cn 联系人 李子豪 lizihao@research.xbmail.com.cn 相关研究 当升科技：单吨净利提升，出货量短期承压—当升科技（300073.SZ）2019年三季报预告点评 2019-10-16 当升科技：单吨净利或同比持平，高镍三元稳步推进—当升科技（300073.SZ）半年度业绩点评 2019-08-27 当升科技：Q2正极材料销量增长，业绩符合预期—当升科技（300073.SZ）半年度业绩预告点评 2019-07-16 -3%5%13%21%29%37%45%53%2018-102019-022019-06当升科技 化学制品 创业板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：当升科技发布19年三季度业绩报告，预计19年前三季度实现营收18.40亿元，归母净利润2.20亿元，同比增速-25.75%/6.98%。三季度营收5亿元，净利润6857万元，同比增速-41.03%/-25.89%。 出货量小幅下滑，单吨净利提升。由于新能源车Q3终端销量不景气，导致公司正极材料出货量减少，单季度业绩环比小幅下滑。我们预计公司Q3出货约3800吨，低于二季度4500吨；环比下滑约16%。但是公司正极材料单吨净利润小幅环比提升，主要原因为产品结构变化，消费端钴酸锂占比提升和钴产品海内外价差拉大所致（公司出口占比约40%），我们测算Q3正极材料约贡献6400万元净利润，中鼎高科贡献约400-500万元。 净利率小幅提升，费用率环比降低。Q3单季度净利率为13.7%，相较于Q2提升1百分点，净利率提升主要因为单吨净利提升和费用率下降。19年Q3期间费用率5.47%，环比Q2下滑2.22百分点，其中销售费用率环比基本持平，管理费用率环比下滑0.31个百分点，研发费用率环比下滑1.7个百分点。 业绩低点已过，静待海内外需求共振。公司19年进入了海外供应链，同韩国LG等客户形成了稳定供货，进入了奔驰，日产等体系，随着欧洲排放标准的实施，海外需求有望快速上量。国内Q3出货量减少是受Q2抢装影响，Q4出货量正在逐步恢复，未来随着公司江苏基地（1万吨/年）和常州基地（2万吨/年）产能投放和消费电子需求改善，公司业绩将逐步提升。 投资建议：我们认为19年Q3为公司季度业绩相对低点，19年全年为近期年度业绩低点，未来随着扩建产能释放和海内外需求提升，都将显著抬升公司业绩。预计2019、2020年出货量分别为1.9万吨、3.1万吨，实现利润分别为3.1亿元、4.0亿元，分别对应 32、25倍 PE。我们维持买入评级。 风险提示：政策风险、销量不及预期风险、竞争加剧风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,158 3,281 2,923 4,530 6,138 增长率(%) 61.7% 52.0% -10.9% 55.0% 35.5% 净利润 (百万元) 250 316 309 395 503 增长率(%) 152.0% 26.4% -2.3% 28.0% 27.2% 每股收益（EPS） 0.57 0.72 0.71 0.91 1.15 市盈率（P/E） 40.1 31.7 32.4 25.4 19.9 市净率（P/B） 5.3 3.0 2.8 2.5 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 当升科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 451 1,878 965 1,063 1,267 营业收入 2,158 3,281 2,923 4,530 6,138 应收款项 919 1,131 1,306 1,795 2,362 营业成本 1,758 2,681 2,385 3,735 5,060 存货净额 260 282 375 511 674 营业税金及附加 14 12 12 18 25 其他流劢资产 62 77 59 103 126 销售费用 40 37 33 51 69 流劢资产合计 1,692 3,369 2,706 3,472 4,429 管理费用 151 196 175 271 367 固定资产及在建工程 471 492 1,618 2,291 2,903 财务费用 27 4 (8) 20 48 长期股权投资 0 0 18 6 8 其他费用/（-收入） (126) (17) (28) (24) (12) 无形资产 24 22 20 18 15 营业利润 294 368 354 460 582 其他非流劢资产 535 515 491 513 506 营业外净收支 2 (1) (1) (1) (1) 非流劢资产合计 1,031 1,030 2,147 2,828 3,432 利润总额 295 367 353 459 581 资产总计 2,723 4,398 4,853 6,300 7,861 所得税费用 45 51 44 64 78 短期借款 354 112 239 853 1,491 净利润 250 316 309 395 503 应付款项 679 840 884 1,317 1,732 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流劢负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 250 316 309 395 503 流劢负债合计 1,032 952 1,123 2,170 3,223 长期借款及应付债券 60 60 60 60 60 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 47 85 59 64 69 盈利能力 长期负债合计 108 145 119 124 130 ROE 17.1% 12.9% 8.9% 10.4% 11.8% 负债合计 1,140 1,097 1,243 2,294 3,352 毛利率 18.5% 18.3% 18.4% 17.6% 17.6% 股本 366 437 437 437 437 营业利润率 13.6% 11.2% 12.1% 10.2% 9.5% 股东权益 1,584 3,301 3,610 4,006 4,508 销售净利率 11.6% 9.6% 10.6% 8.7% 8.2% 负债和股东权益总计 2,723 4,398 4,853 6,300 7,861 成长能力 营业收入增长率 61.7% 52.0% -10.9% 55.0% 35.5% 现金流量表（百万元） 2,017 2,018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 210.5% 25.4% -3.8% 29.9% 26.5% 净利润 250 316 309 395 503 净利润增长率 152.0% 26.4% -2.3% 28.0% 27.2% 折旧摊销 41 48 47 80 117 偿债能力 营运资金变劢 27 4 (8) 20 48 资产负债率 41.9% 24.9% 25.6% 36.4% 42.6% 其他 (178) (82) (272) (263) (376) 流劢比 1.64 2.41 2.41 1.60 1.37 经营活劢现金流 140 286 76 232 291 速劢比 1.39 3.24 2.07 1.36 1.17 资本支出 (76) 33 (1,125) (728) (677) 其他 68 (1,134) 0 0 0 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 (8) (1,101) (1,125) (728) (677) 每股指标 债务融资 75 (246) 135 594 590 EPS 0.57 0.72 0.71 0.91 1.15 权益融资 (43) 1,427 0 0 0 BVPS 4.33 7.56 8.27 9.17 10.32 其它 43 0 0 0 0 估值 筹资活劢现金流 75 1,181 135 594 590 P/E 40.1 31.7 32.4 25.4 19.9 汇率变劢 P/B 5.3 3.0 2.8 2.5 2.2 现金净增加额 207 367 (913) 98 204 P/S 4.6 3.1 3.4 2.2 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 当升科技 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月28日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售助理 18717752139 weilili@research.xbmail.co