2019年三季报点评：增长稳定毛利提升，期待进一步增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 移为通信(300590) 增持 2019年三季报点评 （维持评级） 通信 2019年10月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 161/97 总市值/流通(百万元) 5,305/3,201 上证综指/深圳成指 2,980/9,802 12个月最高/最低(元) 46.15/19.89 相关研究报告： 《移为通信-300590-2019年半年报点评：稳健增长，新业务多面开拓中》 ——2019-08-15 《移为通信-300590-2019年半年报业绩预告点评：短期利润波动不改全年稳健增长预期》 ——2019-07-15 《移为通信-300590-2019年一季报点评：超业绩预告上限，稳健高增长》 ——2019-04-29 《移为通信-300590-2018年年报及一季报预告点评：多点开花，向上趋势已成》 ——2019-03-18 《移为通信-300590-重大事件快评：携工程师红利走向全球，延续高速增长态势》 ——2019-02-25 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 增长稳定毛利提升，期待进一步增长 公司发布2019年三季报：实现营业收入4.33亿元，同比增长42.21%，归属于股东净利润9926万元，同比增长20.36%。符合此前预期。  Q3收入重回高增长 公司Q1收入增速80%，Q2收入增速23%，Q3收入增速37%，重回高增长。收入增速的波动服务较大，一方面和基数有关，另一方面和公司的订单制业务有关。总体来看，公司公司巨大部分业绩的车载类业务，保持平稳增长，带动公司整体收入增速Q3达到了42%，较为符合一直以来的高增长特性。  毛利率大幅改善 公司Q3毛利率达到了49%的高水平，接近了历史高点。公司上半年毛利较低的原因为个别低毛利订单的拖累影响，随着公司业务体量的放大，该影响会逐步消除，因此Q3毛利率环比大幅改善。此外，公司一直以来毛利率下滑主要是新开拓了一些低毛利的订单，造成了毛利率的结构性下滑，传统车载业务毛利率一直较为稳定。下半年以来公司新拓展的业务进度较为缓慢，因此整体毛利率下滑的效应不太显著。  加大投入，保证后续增长 公司Q3销售费用率和研发费用率提升都较为明显，表明公司在市场端和产品端加大投入力度，为后续增长做铺垫。 一方面，传统的车载、物品业务面临4G网络制式向5G网络制式的升级；另一方面，公司新开拓了业务线，均要求投入更大的人员和费用。  看好后续发展，维持“增持”评级 我们认为，公司在产品端、市场端的准备已经初步落地，资金面良好，管理层进取精神强，潜在业务众多，市场空间较大。我们看好公司的长期发展，预计公司2019/2020/2021年净利润分别为1.55/2.05/2.76亿元，对应35/26/19倍PE。从和行业估值对比的角度看，公司估值目前处于平均以下水平。而物联网行业整体处于快速增长期，我们认为估值有较大向上空间，维持“增持”评级。  风险提示 物联网发展不达预期风险；公司业务海外拓展不达预期风险；市场竞争加剧风险 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 476 680 957 1,292 1,744 (+/-%) 31.4% 42.8% 40.7% 35.0% 35.0% 净利润(百万元) 124.60 154.52 204.96 276.29 350 +/-%) 28.5% 24.0% 32.6% 34.8% 26.7% 摊薄每股收益(元) 0.77 0.96 1.27 1.72 2.17 EBIT Margin 34.8% 17.9% 18.5% 19.7% 19.2% 净资产收益率(ROE) 14.4% 15.8% 18.1% 20.6% 21.8% 市盈率(PE) 42.9 34.6 26.1 19.3 15.3 EV/EBITDA 32.8 41.0 29.2 20.9 16.2 市净率(PB) 6.18 5.45 4.71 3.98 3.33 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0N/18J/19M/19M/19J/19S/19沪深300移为通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 关键财务指标分析 收入及利润 经历了Q2的增速放缓之后，Q3公司重回高增长区间，带动整体业绩前三季度实现42%的增长。 图 1：公司2015~2019Q3主营业务收入（万元） 图 2：公司2018Q1~2019Q3主营业务单季度收入（万元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 公司净利润增速低于收入增速，主要系汇兑收益减少、费用增加较大所致。公司下半年加大市场、研发端投入力度，为后续增长做好准备。 图 3：公司2015~2019Q3归母净利润（万元） 图 4：公司2018Q1~2019Q3单季度归母净利润（万元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 净利率 公司上半年相对于去年毛利率下滑较大，主要系个别低毛利订单的影响，目前相关影响逐步消除，在新拓展的低毛利业务占比还不高的情况下，毛利率又回到了历史较高水平。Q3的净利率较低，主要是费用较大所致。 29,145 27,015 36,245 47,622 43,324 47%-7%34%31%42%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00020152016201720182019Q3营业收入(万元)同比(%)7,458 11,328 11,680 17,156 13,405 13,890 16,029 24%38%67%14%80%23%37%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3营业收入（万元）同比(%)10,152 9,527 9,694 12,460 9,926 32%-6%2%29%20%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020152016201720182019Q3归母净利润（万元）同比(%)572 4,299 3,376 4,213 2,698 3,608 3,620 -67%60%106%16%371%-16%7%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000归母净利润（万元）同比(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司2018Q1-2019Q3毛利率与净利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 费用 公司销售费用率显著增加，主要系市场端加大投入所致，另外研发费用率有所提高，也是新项目上马的体现。 图6：公司2018Q1-2019Q3费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 可比公司估值对比 选取同行业上市公司日海智能、高新兴等作为比较对象，同行可比对象2018/2019/2020年的PE平均值为54/42/28倍，公司估值低于行业平均，处于47.66 49.62 43.76 45.69 42.41 42.69 49.06 7.68 37.94 28.90 24.56 20.13 25.97 22.59 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3毛利率(%)净利率(%)7.45 6.29 6.94 7.37 6.72 5.14 7.36 22.69 15.35 21.64 16.46 15.46 16.99 19.87 14.73 -14.64 -10.74 -0.77 2.15 -2.32 -3.30 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 合理偏低估区间。 表 1：可比公司的估值对比（截止至2019年10月27日） 股票代码 简称 PE（TTM） 当前股价（元/股） EPS PE 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 300098.SZ 高新兴 22.06 5.93 0.31 0.32 0.39 19.1 18.5 15.2 002313.SZ 日海智能 118.55 18.63 0.23 0.38 0.63 81.0 49.0 29.6 603236.SH 移远通信 77.85 170.92 2.7 2.82 4.36 63.3 60.6 39.2 平均 72.82 54.5 42.7 28.0 300590.SZ 移为通信 36.26 31.20 0.77 0.96 1.27 42.9 34.6 26.1 资料来源：WIND、日海智能、高新兴、广和通数据为Wind一致预期数据，国信证券经济研究所分析师预测  风险提示 物联网发展不达预期风险；公司业务海外拓展不达预期风险；市场竞争加剧风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 154 400 400 400 营业