大光学领先企业，业绩快速增长可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 大光学领先企业，业绩快速增长可期 [Table_Title2] 水晶光电(002273) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2019年三季度业绩报告，2019年前三季度实现主营业务收入20.66亿元，同比增长26.43%，实现归属于上市公司股东净利润3.6亿元；2019Q3单季度实现营收9.19亿元，同比增长25.75%，实现归属于上市公司股东净利润2亿元，同比增长35.02%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.47亿元。同时，公司发布减持日本光驰1.87%股权公告，可获得投资收益共计约 1.08 亿元人民币，由于减持是9月、10月份进行，本季度仅确认三季度减持部分收益。 ► 深耕光学黄金赛道，转型“技术型”企业 上市以来公司经营稳健，营收及利润保持稳定增长，未来“大光学”领先企业值得期待：受益大光学黄金赛道及新产品层出不穷，双摄到N摄的加速渗透、5G逐渐商用驱动新一轮换机周期、AR/VR产品步入量产阶段等行业催化剂叠加公司产品不断创新升级获得主流品牌厂商的认可，我们认为公司将有望重回快速增长通道。 ► 光学赛道持续创新，IRCF业务迎快速增长 受益于N摄趋势，摄像头出货量显著提升，依据IHS Markit统计数据，预计2019年镜头出货量为44.62亿颗，2020年和2021年增长率分别为15.0%、10.1%，分别为51.31亿颗，56.50亿颗，相应公司IRCF作为摄像头结构中的必要元件，具备确定的成长性。我们认为，公司与国际国内主流手机品牌厂商中均有合作，有望充分受益于光学黄金赛道的创新持续。 ► 3D摄像头打开成长空间，ToF加速渗透 3D摄像头的3种方案中，苹果主要以前置结构光为主，安卓系则以后置ToF为主，受益ToF的广泛应用在智能终端加速渗透，窄带滤光片是3D摄像头中重要的元件，公司在窄带滤光片行业处于国内领先的地位，与主流终端品牌厂商深度合作，2020年有望为公司贡献较大的业绩弹性。 ► 5G时代，虚拟现实不会缺席，联手Lumus卡位AR光学领先方案 我们认为，在5G时代虚拟现实应用不会缺席，公司一方面联手Lumus积极卡位AR阵列式光波导技术，另一方面，自行研发AR光机模组产品与国内领先AR厂商合作。公司深耕镀膜、冷加工技术，在AR眼镜光学成像元件部分具备一定的技术优势，我们认为，随着AR风头渐起，主流品牌厂商新品逐渐发布，公司有望深度受益于AR产业链的商业化进程。伴随着AR眼镜在C端市场软件和硬件的成熟，光波导方案或许迎来机遇。 投资建议 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 18 最新收盘价： 14.93 [Table_Basedata] 股票代码： 002273 52 周最高价/最低价： 16.25/9.09 总市值(亿) 168.07 自由流通市值(亿) 161.70 自由流通股数(百万) 1,083.07 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王海维 邮箱：wanghw1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090003 [Table_Report] 相关研究 1、光学赛道优质标的，成长空间足 2019.10.09 -7%18%43%68%93%118%2018/102019/012019/042019/072019/10相对股价%水晶光电沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2019年10月28日 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshou@eastmoney.com p127245 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 基于投资收益增加与反光材料及LED业务的综合影响，我们维持此前盈利预测数据不变，预计公司2019~2021年的收入分别为30.25亿元、38.0亿元、46.2亿元，同比增速分别为30.06%、25.52%、21.68%；归母净利润分别为5.35亿元、6.75亿元、7.73亿元，同比增速分别为14.19%、26.25%、14.51%；对应EPS分别为0.48元、0.60元、0.69元，对应PE分别为31.42倍、24.89倍、21.73倍。参考申万电子零部件制造指数过去2年PE（TTM）平均值约为40倍。鉴于公司在光学滤光片龙头地位以及在AR、3D视觉等领域深度布局，我们给予公司2020年30倍PE，维持目标价18元，维持“买入”评级。 风险提示 智能手机出货量低于预期，导致公司滤光片产品营收增速趋缓；新产品突破低于预期，导致在客户份额占比下滑；VRAR进展低于预期；LED领域持续低迷，公司蓝宝石业务亏损。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2145.79 2325.79 3025.00 3797.00 4620.00 YoY（%） 27.71% 8.39% 30.06% 25.52% 21.68% 归母净利润(百万元) 356.02 468.42 534.92 675.33 773.35 YoY（%） 40.35% 31.57% 14.19% 26.25% 14.51% 毛利率（%） 30.67% 27.84% 29.70% 30.50% 30.49% 每股收益（元） 0.32 0.42 0.48 0.60 0.69 ROE 10.23% 12.07% 11.44% 12.62% 12.62% 市盈率 47.21 35.88 31.42 24.89 21.73 数据来源：Wind，华西证券研究所 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshou@eastmoney.com p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 2325.79 3025.00 3797.00 4620.00 净利润 479.30 546.04 689.66 789.91 YoY(%) 8.39% 30.06% 25.52% 21.68% 折旧和摊销 172.51 202.69 238.49 281.20 营业成本 1678.41 2126.58 2638.92 3211.36 营运资金变动 -8.15 -93.70 -172.53 -142.59 营业税金及附加 14.80 21.21 25.10 30.97 经营活动现金流 448.72 572.90 643.68 796.57 销售费用 36.59 46.60 57.99 71.12 资本开支 -598.53 -650.00 -750.00 -750.00 管理费用 189.50 181.50 235.41 300.30 投资 111.93 -60.00 -50.00 -50.00 财务费用 14.44 9.35 6.22 4.39 投资活动现金流 -293.63 -560.00 -620.00 -600.00 资产减值损失 11.46 6.00 6.00 6.00 股权募资 43.05 258.86 0.00 0.00 投资收益 266.97 150.00 180.00 200.00 债务募资 19.90 -24.90 0.00 0.00 营业利润 543.95 587.14 741.57 849.36 筹资活动现金流 -49.35 200.26 -62.05 -62.05 营业外收支 -7.10 0.00 0.00 0.00 现金净流量 105.74 213.15 -38.38 134.51 利润总额 536.85 587.14 741.57 849.36 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 所得税 57.54 41.10 51.91 59.46 成长能力（%） 净利润 479.30 546.04 689.66 789.91 营业收入增长率 8.39% 30.06% 25.52% 21.68% 归属于母公司净利润 468.42 534.92 675.33 773.35 净利润增长率 31.57% 14.19% 26.25% 14.51% YoY(%) 31.57% 14.19% 26.25% 14.51% 盈利能力（%） 每股收益 0.42 0.48 0.60 0.69 毛利率 27.84% 29.70% 30.50% 30.49% 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润率 20.61% 18.05% 18.16% 17.10% 货币资金 1275.29 1488.44 1450.06 1584.57 总资产收益率ROA 8.25% 8.16% 9.17% 9.29% 预付款项 13.20 23.97 29.83 34.42 净资产收益率ROE 12.07% 11.44% 12.62% 12.62% 存货 301.44 360.00 450.00 550.00 偿债能力（%） 其他流动资产 1107.51 1201.22 1403.76 1606.23 流动比率 4.59 4.86 4.40 4.09 流动资产合计 2697.44 3073.63 3333.65 3775.23 速动比率 4.06 4.26 3.77 3.46 长期股权投资 484.72 544.72 594.72 644.72 现金比率 2.17 2.36 1.91 1.72 固定资产 1617.07 1758.37 1913.89 2026.69 资产负债率 29.47% 26.58% 25.35% 24.42% 无形资产 241.16 241.16 241.16 241.16 经营效率（%） 非流动资产合计 2977.84 3479.15 4034.66 4547.47 总资产周转率 0.43 0.49 0.55 0.59 资产合计 5675.28 6552.78 7368.31 8322.70 每股指标（元） 短期借款 24.90 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.42 0.48 0.60 0.69 应付账款及票据 444.74 466.10 578.39 703.86 每股净资产 3.45 4.15 4.75 5.44 其他流动负债 117.71 165.69 179.27 218.28 每股经营现金流 0.40 0.51 0.57 0.71 流动负债合计 587.35 631.79 757.66 922.14 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 1085.18 1110.18 1110.18 1110.18 PE 35.88 31.42 24.89 21.73 非流动负债合计 1085.18 1110.18 1110.18 1110.18 PB 2.77 3.59 3.14