三季报点评：稳步向上兑现，修复值得期待

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 峨眉山A 000888.SZ 稳步向上兑现，修复值得期待 ——三季报点评 公司发布三季度业绩报告，前三季度公司实现营收8.73亿元/+3.04%，实现归母净利润1.87亿元/+10.34%，归母扣非净利润1.82亿元/+7.97%。公司单三季度实现营收3.44亿元/+6.65%，实现归母净利润1.09亿元/+10.52%，归母扣非净利润1.08亿元/+9.75%。 核心观点  营收增速环比提升显著，降价影响逐步消化。公司单三季度营收增速6.65%，Q1/Q2同比增长-3.38%/5.09%，营收增速环比提升显著，为17年三季度以来的单季营收增速最高值。营收增速回暖主要来源于：（1）去年同期降价业绩受到一定冲击基数较低；（2）索道业务受益于万年索道改造后运力及体验双重改善，回升显著；（3）“只有峨眉山”于九月初公演提供三季度绝对增量。  毛利率维稳略有提升，财务费用管控冲抵销售费用及管理费用上行，盈利能力持续提升。公司三季度实现毛利率47.69%/+0.21pct，毛利率稳中有升，销售费用率/管理费用率/财务费用率为1.6%/10.07%/-1.99%，同比变动0.23pct/1.05pct/-2.13pct，财务费用率管控对冲销售费用及管理费用提升，实现净利率提升1.13pct。  看中长期，景区旅游业态丰富化+交通改善将带来更大成长。放眼未来，公司改善空间大，有望从两个方向突破现有客流增速放缓的制约：1.提升休闲游属性：18年6月“只有峨眉山”演艺项目投入建设，19年9月正式开演，演艺项目进一步丰富了景区业态内容，增强了休闲游属性；2.“蜀道难”制约正在突破，景区淡季营收弹性有望释放。西成高铁已投入使用，成贵高铁预计2019年内开通，未来随着交通改善的不断落实，景区对周边省市消费者的吸引力将显著提升，周末游等淡季客流弹性有望得到释放。 财务预测与投资建议  由于公司营收端增长超预期，调整19-21年EPS预测为0.45/0.50/0.55元（调整前为0.45/0.51/0.56元），使用可比公司估值法给予公司20年17倍PE，目标价为8.5元，维持“买入评级” 风险提示  重大自然灾害，高铁通车后客流不及预期，门票降价 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年10月25日） 6.01元 目标价格 8.5元 52周最高价/最低价 7.8/5.47元 总股本/流通A股（万股） 52,691/52,691 A股市值（百万元） 3,167 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2019年10月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.04 -1.64 1.35 7.9 相对表现 -1.33 2.31 -0.16 14.09 沪深300 0.71 0.67 1.19 21.99 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王克宇 021-63325888-5010 wangkeyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518010001 联系人 徐椰香 021-63325888-6129 xuyexiang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,079 1,072 1,108 1,196 1,263 同比增长(%) 3.6% -0.6% 3.4% 7.9% 5.6% 营业利润(百万元) 241 249 282 316 348 同比增长(%) 8.2% 3.5% 13.1% 12.0% 10.1% 归属母公司净利润(百万元) 197 209 236 264 292 同比增长(%) 2.8% 6.4% 12.6% 11.9% 10.6% 每股收益（元） 0.37 0.40 0.45 0.50 0.55 毛利率(%) 42.6% 42.6% 42.9% 43.9% 44.7% 净利率(%) 18.2% 19.5% 21.3% 22.1% 23.1% 净资产收益率(%) 9.2% 9.2% 9.6% 9.9% 10.1% 市盈率 16.1 15.1 13.4 12.0 10.8 市净率 1.4 1.3 1.2 1.1 1.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 长短看点兼备，估值大底、预期差大：——峨眉山深度报告 2019-09-08 索道业务增速亮眼，毛利费用双驱动盈利改善： 2019-08-27 索道回暖抵御门票降价影响，全年费用管控成效显著： 2019-03-27 峨眉山A季报点评 —— 稳步向上兑现，修复值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 由于公司营收端增长超预期，调整19-21年EPS预测为0.45/0.50/0.55元（调整前为0.45/0.51/0.56元），使用可比公司估值法给予公司20年17倍PE，目标价为8.5元，维持“买入评级”。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2019/10/25 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 黄山旅游 600054 8.92 0.80 0.58 0.63 0.66 11.17 15.46 14.25 13.46 中青旅 600138 11.80 0.83 0.89 1.01 1.15 14.30 13.27 11.64 10.22 桂林旅游 000978 5.23 0.22 0.17 0.25 0.32 23.42 30.41 20.59 16.51 九华旅游 603199 23.83 0.83 0.97 1.15 1.32 28.64 24.57 20.72 18.05 丽江旅游 002033 5.82 0.35 0.30 0.34 0.38 16.69 19.27 17.12 15.24 调整后平均 18.14 19.77 17.32 15.07 数据来源：Wind，东方证券研究所 峨眉山A季报点评 —— 稳步向上兑现，修复值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 743 988 1,093 1,247 1,456 营业收入 1,079 1,072 1,108 1,196 1,263 应收账款 21 31 26 29 32 营业成本 619 616 633 671 698 预付账款 4 3 4 4 4 营业税金及附加 7 10 9 10 11 存货 55 39 81 61 65 营业费用 43 33 29 31 32 其他 100 88 99 104 108 管理费用 151 149 157 169 178 流动资产合计 924 1,149 1,302 1,445 1,665 财务费用 4 0 6 6 4 长期股权投资 64 39 59 54 51 资产减值损失 5 5 (0) 0 0 固定资产 1,395 1,382 1,424 1,488 1,525 公允价值变动收益 0 0 (0) (0) (0) 在建工程 121 83 116 116 116 投资净收益 (8) (9) 8 8 8 无形资产 171 164 158 152 147 其他 1 (1) (1) (1) (1) 其他 25 57 18 9 11 营业利润 241 249 282 316 348 非流动资产合计 1,776 1,726 1,774 1,820 1,850 营业外收入 1 0 0 0 0 资产总计 2,699 2,875 3,076 3,265 3,515 营业外支出 6 2 5 4 4 短期借款 15 0 45 20 22 利润总额 235 248 277 312 344 应付账款 24 24 24 26 27 所得税 39 39 43 49 54 其他 226 261 237 244 250 净利润 196 209 234 263 290 流动负债合计 265 286 306 290 299 少数股东损益 (0) (0) (2) (1) (1) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 197 209 236 264 292 应付债券 198 199 199 199 199 每股收益（元） 0.37 0.40 0.45 0.50 0.55 其他 17 16 16 7 7 非流动负债合计 216 214 214 206 206 主要财务比率 负债合计 480 500 520 495 504 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 14 13 11 10 9 成长能力 股本 527 527 527 527 527 营业收入 3.6% -0.6% 3.4% 7.9% 5.6% 资本公积 427 427 427 427 427 营业利润 8.2% 3.5% 13.1% 12.0% 10.1% 留存收益 1,251 1,408 1,591 1,805 2,048 归属于母公司净利润 2.8% 6.4% 12.6% 11.9% 10.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,219 2,375 2,556 2,769 3,010 毛利率 42.6% 42.6% 42.9% 43.9% 44.7% 负债和股东权益总计 2,699 2,875 3,076 3,265 3,515 净利率 18.2% 19.5% 21.3% 22.1% 23.1% ROE 9.2% 9.2% 9.6% 9.9% 10.1% 现金流量表 ROIC 8.5% 8.4% 9.0% 9.4% 9.5% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 196 209 234 263 290 资产负债率 17.8% 17.4% 16.9% 15.2% 14.4% 折旧摊销 104 142 124 124 124 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 4 0 6 6 4 流动比率 3.49 4.02 4.25 4.99 5.57 投资损失 8 9 (8) (8) (8) 速动比率 3.28 3.89 3