www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略点评 2019年10月28日 投资者策略分析系列：2019年三季度公募基金持仓分析 核心要点： 在二季度基金仓位普遍下降后，三季度基金股票配置的仓位有所回升，与一季度情况相近。偏股混合型与灵活配置型基金的仓位上升趋势明显，但普通股票型仓位在持续下降，而平衡混合型基金仓位较一季度高点仍有空间。2019年Q3基金持有股票市值14685.84亿元，较2019年Q2上升964.8亿元，占净值比重（仓位）70.81%，较二季度上升0.83%，为2015年一季度以来最高仓位。参考历史仓位，平衡混合型和灵活配置型基金有一定加仓空间，但整体继续加仓的空间有限，可关注低配板块受益于调仓的投资机会。 三季度板块配置偏向中小盘股，风险偏好提升。2019年三季度基金重仓股中，主板、中小板、创业板、科创板股票市值占全部基金股票投资市值的比例分别为37.47%、11.35%、7.15%、0.06%。 2019 Q3行业配置风格与2019 Q2基本一致，科学研究、信息技术领域的配置比例逐步提升，而房地产和商贸零售受行业景气度下行影响，配置比例延续下降趋势。制造业配置比例明显回升，突破一年来新高，而金融业受上季度加仓影响，三季度配置比例下滑，但仍高于一季度比例。 基金重仓股中，电力及公用事业、电子元器件、传媒、医药行业获加仓最多，食品饮料的配置比例仍处于高位，整体反应了风险偏好的提升及业绩兑现的预期。2019年三季度基金重仓股中，持有市值占全部基金股票投资市值比例居前的行业分别为食品饮料（9.02%）、医药（7.85%）、电子（6.21%）、非银行金融（4.11%）、银行（3.13%）、家电（3.07%）、计算机（2.46%）。 2019年Q3基金前十大重仓股占全部股票投资的比例为15.95%，较2019年Q2集中度下降0.93%。当前基金持仓前十大个股的风格仍以消费为主，金融、科技为辅。 综述，我们认为四季度市场的增量资金有限，叠加全年市场表现较优，获利盘压力较大，在明确的经济回暖、海外风险好转等利好落地前，市场或将持续处于下行压力不大且上涨动力不足的震荡格局，在此期间建议把握以科技为核心的长期投资逻辑，逢低吸入优质成长型企业，优化中长期配置结构。短期内，受消息刺激，区块链相关标的有一定投资机会，但前期市场情绪较弱，本轮科技反弹或难持续；虽然当前市场观望情绪浓厚，但可关注目前配置比例较低且估值较低的电力设备、建筑等行业，因其存在较多的上涨空间，同时需注意重仓行业及个股的回调风险。 分析师 洪亮 策略分析师 ：hongliang@chinastock.com.cn ：（8610）66568750 执业证书编号：S0130511010005 特此鸣谢 李卓睿 ：lizhuorui_yj@chinastock.com.cn ：（8610）86359171 近期报告 20191027银河证券A股策略周报：市场预期谨慎，等待政策发力 20191020 银河证券A股策略点评：上市公司重大资产重组管理办法解读 20191020 银河证券A股股票池及策略周报：基本面底部维稳，优选业绩稳定的防御性品种 20191013银河证券A股股票池及策略周报：中美贸易协议将是年内市场第二大利好，关注三季报行情 23027715/43348/20191028 16:53 策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、基金统计口径 .............................................................................................................................................................. 2 二、基金仓位回升，与Q1水平相近，处于历史较高水平 ........................................................................................... 2 三、板块配置情况：中小盘股获加仓最多....................................................................................................................... 3 四、行业配置情况：制造业配置比例回升，科创领域获更多关注 ............................................................................... 4 五、个股配置情况：集中度小幅下降............................................................................................................................... 6 23027715/43348/20191028 16:53 策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、基金统计口径 本文着重关注公募基金中的主动配置基金，以开放式基金项下的股票型基金、混合型基金、另类投资基金及封闭式基金项下的股票型基金、混合型基金为口径进行筛选。19年Q3该类基金的资产净值占全部公募基金资产净值的15.49%，而该类基金中股票市值占净值比为70.81%，显著高于全部公墓基金中股票市值占净值比16.59%的比例，筛选口径具有高代表性，适合本文主动偏股考察对象。具体筛选的基金口径在下表列出，如不做特殊说明，我们所示“基金”配置统计归为此口径。 图1： 所选公募基金口径 资料来源：wind，中国银河证券研究院 二、基金仓位回升，与Q1水平相近，处于历史较高水平 在二季度基金仓位普遍下降后，三季度基金股票配置的仓位有所回升，与一季度情况相近。偏股混合型与灵活配置型基金的仓位上升趋势明显，但普通股票型仓位在持续下降，而平衡混合型基金仓位较一季度高点仍有空间。2019年Q3基金持有股票市值14685.84亿元，较2019年Q2上升964.8亿元，占净值比重（仓位）70.81%，较二季度上升0.83%，为2015年一季度以来最高仓位。细分来看，普通股票型基金仓位较2019年Q2小幅降至87.72%，其中A股仓位为82.58%，仓位虽持续下降但仍处于较高水平；偏股混合型基金仓位较2019年Q2上升2.36%至85.03%，其中A股仓位为82.81%，处于2015年二季度以来最高水平；平衡混合型基金仓位较2019年Q2小幅升至58.39%，其中A股仓位58.28%，参考历史水平，当前仓位有一定加仓空间；灵活配置型基金仓位较2019年Q2小幅升至59.04%，其中A股仓位56.98%，参考历史水平，当前仓位有一定加仓空间。市场经历二季度的调整后，三季度行情表现较好，基金仓位回升，处于历史中高水平，继续加仓的空间有限。 23027715/43348/20191028 16:53 策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图2： 总体股票仓位变化 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图3：普通股票型基金仓位变化 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图4：偏股混合型基金仓位变化 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图5：平衡混合型基金仓位变化 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图6：灵活配置型基金仓位变化 资料来源：wind，中国银河证券研究院 三、板块配置情况：中小盘股获加仓最多 三季度板块配置偏向中小盘股，风险偏好提升。2019年三季度基金重仓股中，主板、中小板、创业板、科创板股票市值占全部基金股票投资市值的比例分别为37.47%、11.35%、7.15%、0.06%。相比于2019年二季度基金重仓股，三季度基金重点加仓中小盘股，市值占比提升0.78%，持股总数增加21.31亿股，而主板和创业板的配置比例有所下降，主板、创业板重仓股市值占比分别下降4.22%、0.12%。主板的配置比例下滑明显，反应了三季度基金风险偏好的提升。 统计口径内基金总体股票仓位变化2003Q12003Q42004Q32005Q22006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q3普通股票型基金仓位变化2003Q12003Q42004Q32005Q22006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q3偏股混合型基金仓位变化2003Q12003Q42004Q32005Q22006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q3平衡混合型基金仓位变化2003Q12003Q42004Q32005Q22006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q3灵活配置型基金仓位变化23027715/43348/20191028 16:53 策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图7： 各版块重仓股持股总量（万股） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图8：各版块重仓股市值占全部基金股票投资市值比例 资料来源：wind，中国银河证券研究院 四、行业配置情况：制造业配置比例回升，科创领域获更多关注 2019 Q3行业配置风格与2019 Q2基本一致，金融业、商贸零售业配置比例下降幅度较大，制造业配置比例有所回升，科技创新和技术服务业仓位持续突破新高。2019年三季度，基金持仓占净值比较高的行业为制造业（41.84%）、金融业（7.28%）、信息传输，软件和信息技术服务业（5.01%）、房地产业（2.66%）、批发和零售业（1.88%）。仓位较低的行业包括综合（0.03%）、住宿和餐饮业（0.11%）、水利，环境和公共设施管理业（0.13%）、教育（0.20%）、建筑业（0.34%）。 通过比较2013至今各季度行业配置仓位的数据，目前交通运输，仓储和邮政业、科学研究和技术服务业、卫生和社会工作行业的配置比例处于较高位置；农林牧渔、制造业、信息传输，软件和信息技术服务业、金融业、房地产、文化，体育和娱乐业的配置比例处于中枢位置。电力、燃气、水利等板块配置比例较低，在公募基金整体增量资金有限的情况下，配置比例较低的板块通过调仓获得增量资金的可能性较高，可关注相应投资机会。 图9：各行业当前仓位比例分布图（对比2013年至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 05000001000000150000020000002500000主板中小企业板创业板2019 Q32019 Q2051015202530354045主板中小企业板创业板2019 Q32019 Q223027715/43348/20191028 16:53 策略点评 请务必阅读正文最后