研发创新驱动公司高成长，重磅产品持续推出打开成长空间！

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 普莱柯（603566） 证券研究报告 2019年10月26日 投资评级 行业 农林牧渔/动物保健 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.18元 目标价格 28.40元 基本数据 A股总股本(百万股) 321.50 流通A股股本(百万股) 321.50 A股总市值(百万元) 6,809.29 流通A股市值(百万元) 6,809.29 每股净资产(元) 5.08 资产负债率(%) 10.87 一年内最高/最低(元) 22.65/10.82 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 魏振亚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 王聪 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080001 wcong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《普莱柯-半年报点评:猪用疫苗业务短期承压，禽用疫苗板块令业绩改善》 2019-08-22 2 《普莱柯-季报点评:禽用疫苗化药表现优异，猪用疫苗拖累营收增长》 2019-05-01 3 《普莱柯-年报点评报告:18年业绩快速增长，产品储备丰富助推公司成长》 2019-04-02 股价走势 研发创新驱动公司高成长，重磅产品持续推出打开成长空间！ 公司核心竞争力：研发驱动，厚积薄发！ 公司立足于研发，在基因工程疫苗及联苗等领域拥有领先优势。18年公司研发投入占营收比重达到12%，位居行业前列；截止2019年半年报公司拥有180项发明专利，其中10项为国际专利，数量居行业前茅。依托于此，公司产品储备丰富。在猪用疫苗方面，公司相继推出圆环、伪狂犬基因工程疫苗；在禽用疫苗方面，公司近年来开发了新支流、新流法、新支流法等基因工程多联灭活疫苗，引领了行业的产品技术升级。此外，在口蹄疫（O 型、A 型）、禽流感（H5+H7 亚型）等重大动物疫病领域，公司持续加大对相关基因工程疫苗的研发投入力度，为未来业绩增长奠定基础。 行业趋势：动保行业长期成长性，天花板远远未到 1）疫病不断爆发创造市场需求，而疫苗市场化大势所趋，将持续推动行业扩容。参考牧原及温氏的平均药苗成本，仅猪用疫苗市场潜在空间将达到300亿；2）以上市公司为代表的大型养殖集团凭借着防疫能力及资金优势率先开始补栏，有望带动猪用疫苗的需求触底回升。长期来看，非瘟疫情提高了养殖门槛，将加速养殖行业集中度的提升，而养殖规模化程度不断提高将带动市场苗渗透率的快速提升；3）非瘟疫苗研发持续推进，已具备进入临床试验阶段的条件，若成功商业化，有望带来50-100亿的增量市场；4）全球宠物动保产品的销售额达到128亿美元，占全球兽药市场的40%，而当前我国宠物及其他兽药产品的销售额还不到兽药总额的3%，市场潜力大。 公司业绩现拐点：猪用疫苗和禽用疫苗有望共振，迎业绩加速释放阶段 短期内受益于下游禽养殖的高景气度以及非瘟带来的防疫需求，公司禽用疫苗及化药业务有望持续高增长；随着规模养殖场率先补栏，猪用疫苗需求有望于四季度迎来拐点，叠加公司圆环系列产品、伪狂犬系列产品不断推向市场，公司猪用疫苗收入有望迎来高速增长。 潜在空间：有效支持非瘟疫苗研发，或将受益非瘟疫苗商业化 公司在非瘟疫苗研发领域取得了一批阶段性成果：1）研制出非洲猪瘟抗体酶免试剂盒，协同支持哈尔滨兽医研究所非洲猪瘟疫苗研发；2）围绕非洲猪瘟亚单位疫苗、系列活载体基因工程疫苗的研发，已经成功构建了数十种非洲猪瘟病毒结构蛋白和一批针对这些蛋白的单克隆抗体。若未来非瘟疫苗商业化，公司有望受益。 盈利预测与投资建议 预计公司19/20/21年 实 现 归 母 净 利 润1.17/2.30/3.98亿 元 ， 同 比-13.80%/96.55%/73.02%，EPS分别为0.36/0.71/1.24元，对应PE分别为58/30/17倍，给予2020年40倍PE，目标价28.4元，“买入”评级。 风险提示：动物疫情风险；研发风险；市场竞争风险 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 529.90 608.06 674.04 951.74 1,379.20 增长率(%) (9.12) 14.75 10.85 41.20 44.91 EBITDA(百万元) 133.60 239.42 147.93 274.69 475.24 净利润(百万元) 114.19 135.61 116.90 229.76 397.54 增长率(%) (39.26) 18.77 (13.80) 96.55 73.02 EPS(元/股) 0.36 0.42 0.36 0.71 1.24 市盈率(P/E) 59.63 50.21 58.25 29.64 17.13 市净率(P/B) 4.34 4.16 3.83 3.39 2.95 市销率(P/S) 12.85 11.20 10.10 7.15 4.94 EV/EBITDA 51.36 13.47 42.03 22.19 12.01 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-1%16%33%50%67%84%101%2018-102019-022019-06普莱柯动物保健沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 普莱柯：研发实力领先，创新成就未来 .................................................................................. 4 1.1. 国内研发实力领先的动保企业 ................................................................................................... 4 1.2. 基因工程疫苗及联苗是公司优势产品 ..................................................................................... 5 1.3. 受益于禽用疫苗及化药高速增长，公司业绩迎来拐点 .................................................... 6 2. 动保行业长期成长性，天花板远远未到 .................................................................................. 8 2.1. 疫苗市场化大势所趋，推动行业持续扩容 ............................................................................ 8 2.1.1. 疫病不断爆发，创造防疫需求 ....................................................................................... 8 2.1.2. 养殖规模化程度不断提升是动保行业核心驱动力 .................................................. 8 2.1.3. 动保市场潜在市场空间巨大 ........................................................................................... 9 2.2. 大型养殖集团引领结构化补栏，猪用疫苗需要有望触底回升 ..................................... 10 2.2.1. 猪用疫苗需求有望迎来拐点 ......................................................................................... 10 2.2.2. 禽用疫苗市场景气度有望延续 ..................................................................................... 11 2.3. 非瘟疫苗或将实现商业化，带来动保市场显著扩容 ....................................................... 11 2.4. 宠物动保蓝海市场有待开拓 ..................................................................................................... 12 3. 公司研发实力卓越，持续创新驱动成长 ................................................................................ 14 3.1. 完善的创新体系、强大的技术平台和高强度的研发投入 .............................................. 14 3.2. 产品储备丰富，研发成果不断转化 ....................................................................................... 15 3.2.1. 圆环系列产品 ..................................................................................................................... 16 3.2.2. 伪狂犬系列产品 ................................................................................................................. 17 3.2.3. 口蹄疫系列产品 ................................................................................................................. 17 3.2.4. 宠物疫苗和化药 ................................................................................................................. 18 3.3. 前沿布局非瘟疫情防控，或将受益非瘟疫苗商业化 ....................................................... 18 4. 销售渠道逐步优化，营销体系不断升级 ................................................................................ 20 5. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 22 6. 风险提示 .............................................................................................