三季报业绩符合预期，中长期成长逻辑确定

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年10月27日 公司研究●证券研究报告 星宇股份（601799.SH） 公司快报 三季报业绩符合预期，中长期成长逻辑确定 投资要点：  公司三季报业绩符合预期，看好中长期成长性。公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入41.05亿元，同比增长10.22%；归母净利润5.31亿元，同比增长20.96%；毛利率23.72%，同比提升2.36个百分点；净利率12.93%，同比提升1.14个百分点。其中Q3实现营业收入13.98亿元，同比增长9.73%；归母净利润1.92亿元，同比增长37.92%；毛利率24.24%，同比增长3.43个百分点；净利率13.73%，同比增长2.79个百分点，Q3业绩表现符合我们此前的预期。基于以下四点理由，我们看好公司中长期成长性：（1）客户层面，2019年下半年开始汽车行业景气度有望好转，下游客户汽车产销增速有望回升；（2）产品层面，车灯产品持续升级，量价齐升与毛利率拐点向上的趋势已经形成；（3）订单层面，近年承接的优质新项目较多，且有新产品持续落地并收获新订单；（4）产能层面，常州、佛山、长春三地的新工厂陆续投产，新增产能将助力未来业绩释放。  产品沿“大灯化+LED化+智能化”路径升级，带来量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面。近年来公司产品逐步由车内小灯升级至车外大灯、由卤素灯升级至LED灯，带来单灯均价持续提升；另一方面，由于LED大灯的毛利率高于传统卤素大灯，随LED大灯出货量占比提升，公司毛利率呈现拐点向上的有利局面（2019Q1-Q3公司毛利率分别为23.28%、23.64%和24.25%）。我们预计当前LED大灯在公司大灯收入中占比约10%（大灯业务收入在公司总收入中占比约40%），随LED大灯产能爬坡、产品良率提升，以及未来智能车灯（AFS、ADB大灯）逐步落地并量产，公司车灯业务量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面有望延续。  在手订单充裕，新建产能逐步到位助力未来业绩增长。新订单方面，公司2018年及2019年上半年分别承接车灯新项目73个和34个；新产能方面，公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能，2019H1佛山工厂二期已经竣工，常州智能制造产业园一期预计2019Q3竣工。按一款车灯2-3年左右的投产周期，公司近年承接的较多新订单有望支撑未来两年业绩增长，新产能的逐步到位也将助力业绩释放。  投资建议：公司Q3业绩表现符合预期，我们继续看好其中长期成长性，维持2019年至2021年预测每股收益为2.71元、3.28元和3.93元，净资产收益率分别为15.7%、17.3%和18.7%。维持“买入-A”的投资评级。  风险提示：LED车灯出货量增长不及预期；公司下游客户销量增速低于预期；新工厂产能投放进度不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 4,255.4 5,074.1 5,802.5 6,757.1 7,804.1 同比增长(%) 27.1% 19.2% 14.4% 16.5% 15.5% 营业利润(百万元) 557.6 717.8 880.9 1,069.5 1,279.3 汽车 | 汽车零部件III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2019-10-25) 77.75元 交易数据 总市值（百万元） 21,471.07 流通市值（百万元） 21,471.07 总股本（百万股） 276.16 流通股本（百万股） 276.16 12个月价格区间 44.20/82.88元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.51 2.15 69.9 绝对收益 -0.63 2.5 83.6 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 报告联系人 陆嘉敏 lujiamin@huajinsc.cn 021-20377038 相关报告 星宇股份：营收净利逆势稳健增长，毛利率持续提升 2019-08-27 星宇股份：毛利率拐点向上趋势明确，业绩持续高增长 2019-04-19 星宇股份：Q4增速有所放缓，中长期竞争优势仍然明显 2019-03-28 星宇股份：业绩继续保持高增长，正加速成为车灯“小巨人” 2018-10-25 星宇股份：产品升级趋势不变，规模效应持续显现 2018-08-20 -3%9%21%33%45%57%69%2018!-102019!-022019!-06星宇股份 汽车零部件 上证指数 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 同比增长(%) 46.1% 28.7% 22.7% 21.4% 19.6% 净利润(百万元) 470.0 610.5 748.8 906.5 1,085.6 同比增长(%) 34.3% 29.9% 22.6% 21.1% 19.8% 每股收益(元) 1.70 2.21 2.71 3.28 3.93 PE 45.7 35.2 28.7 23.7 19.8 PB 5.3 4.9 4.5 4.1 3.7 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附图： 图1：公司近五年营业收入及增速 图2：公司近五年归母净利润及增速 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司近五年毛利率及净利率 图4：公司近五年三项费用率 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00营业收入（亿元） 增速 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.002.004.006.008.00归母净利润（亿元） 增速 0%5%10%15%20%25%毛利率 净利率 -2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%销售费用率 管理费用率 财务费用率 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/4 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 4,255.4 5,074.1 5,802.5 6,757.1 7,804.1 年增长率 减:营业成本 3,337.5 3,929.5 4,440.4 5,119.7 5,874.6 营业收入增长率 27.1% 19.2% 14.4% 16.5% 15.5% 营业税费 29.1 33.4 37.0 44.6 50.9 营业利润增长率 46.1% 28.7% 22.7% 21.4% 19.6% 销售费用 125.7 144.8 174.1 196.0 201.3 净利润增长率 34.3% 29.9% 22.6% 21.1% 19.8% 管理费用 288.6 130.9 324.9 371.6 429.2 EBITDA增长率 38.7% 55.2% -1.4% 20.8% 18.4% 财务费用 7.1 1.7 0.2 2.0 2.8 EBIT增长率 46.1% 60.3% -0.9% 21.6% 19.6% 资产减值损失 6.6 44.4 35.0 28.6 36.0 NOPLAT增长率 42.8% 28.9% 21.9% 21.5% 19.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 7.2% 8.8% 0.0% -10.6% 13.9% 投资和汇兑收益 86.4 97.7 90.0 75.0 70.0 净资产增长率 7.2% 8.6% 9.4% 9.8% 10.3% 营业利润 557.6 717.8 880.9 1,069.5 1,279.3 加:营业外净收支 0.7 -1.9 2.0 0.3 0.1 盈利能力 利润总额 558.3 715.9 882.9 1,069.8 1,279.5 毛利率 21.6% 22.6% 23.5% 24.2% 24.7% 减:所得税 89.3 107.6 136.0 165.8 197.0 营业利润率 13.1% 14.1% 15.2% 15.8% 16.4% 净利润 470.0 610.5 748.8 906.5 1,085.6 净利润率 11.0% 12.0% 12.9% 13.4% 13.9% EBITDA/营业收入 15.3% 19.9% 17.1% 17.8% 18.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 13.0% 17.5% 15.2% 15.9% 16.4% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 632.5 801.8 839.8 1,689.4 1,951.0 资产负债率 37.7% 39.7% 35.5% 38.9% 38.9% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 60.4% 65.9% 55.1% 63.7% 63.6% 应收帐款 484.5 582.2 578.3 360.2 1,113.9 流动比率 2.16 2.09 2.28 2.15 2.23 应收票据 350.7 422.7 415.5 485.5 511.7 速动比率 1.71 1.60 1.77 1.64 1.78 预付帐款 75.3 137.2 107.0 177.4 155.5 利息保障倍数 78.48 529.12 4,130.36 527.61 461.62 存货 1,058.1 1,316.7 1,273.5 1,627.7 1,570.7 营运能力 其他流动资产 2,445.3 2,364.0 2,500.0 2,550.0 2,600.0 固定资产周转天数 73 69 65 56 48 可供出售金融资产 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 流动营业资本周转天数 203 174 149 116 105 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 396 379 352 336 341 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 44 38 36 25 34 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 84 84 80 77 74 固定资产 915.2 1,035.1 1,052.5 1,054.0 1,013.2 总资产周转天数 500 486 455 426 417 在建工程 47.3 161.4 169.1 159.3 143.4 投资资本周转天数 285 259 236 192 168 无形资产 119.8 359.6 337.1 322.2 300.2 其他非流动资产 328.6 66.8 139.9 161.6 109.7 费用率 资产总额 6,458.2 7,248.5 7,413.7 8,588.2 9,470.4 销售费用率 3.0% 2.9% 3.0% 2.9% 2.6% 短期债务 400.0 300.0 - - 141.6 管理费用率 6.8% 2.6% 5.6% 5.5% 5.5% 应付帐款 1,013.5