《哪吒》带动扣非利润大幅提升，《姜子牙》定档春节值得期待

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 光线传媒（300251） 证券研究报告 2019年10月25日 投资评级 行业 传媒/文化传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.22元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,933.61 流通A股股本(百万股) 2,783.84 A股总市值(百万元) 24,114.26 流通A股市值(百万元) 22,883.18 每股净资产(元) 3.19 资产负债率(%) 20.12 一年内最高/最低(元) 9.79/6.51 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《光线传媒-半年报点评:上半年业绩符合预期，《哪吒》惊艳打开空间》 2019-09-02 2 《光线传媒-年报点评报告:内容平稳发展，投资补充马力，根据后续项目上映节奏关注》 2019-05-16 3 《光线传媒-季报点评:18Q3季报点评：电影驱动单季度扣非大幅提升，关注猫眼上市节点》 2018-10-28 股价走势 《哪吒》带动扣非利润大幅提升，《姜子牙》定档春节值得期待 光线传媒2019年前三季度实现营收24.61亿元，同比增长91.5%，归母净利润11.09亿元，同比下降51.5%，扣非后归母净利润10.73亿元，同比增长172.0%。其中19Q3实现营收12.90亿元，同比增长128.7%，归母净利润10.04亿元，同比增长463.3%，扣非后归母净利润10.05亿元，同比增长495.6%。19Q3营收与净利润高增长主要为《哪吒》等电影带来的收入增长所带动。 公司2019年前三季度毛利率45.14%，同比提升4.80pct；经营性现金流因电影业务收入大幅增加并回款加快大幅提升。毛利率方面，公司2019年前三季度毛利率45.14%，同比增加4.80pct，其中19Q3毛利率84.27%，同比增加51.44pct，主要由于《哪吒》高毛利带动。费用方面继续维持良好控制，2019年前三季度公司销售费用142万元，同比减少41.90%，销售费用率0.1%，同比下降0.1pct；管理费用（包括研发费用）6314万元，同比减少7.44%，管理费用率2.6%，同比下降2.7pct；财务费用2012万元，同比减少51.97%，财务费用率0.8%，同比下降2.4pct。现金流方面，2019年前三季度公司经营性净现金流量净额为11.66亿，同比增加489.2%，主要是公司电影业务收入大幅增加并回款加快所致。 储备项目数量丰富、类型多元，封神系列动漫《姜子牙》定档明年春节档。 2019年1-10月，根据艺恩数据，公司参与投资、发行、协助推广的影片总票房为119.28亿元，包括《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》《风中有朵雨做的云》《雪暴》《千与千寻》《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》《铤而走险》《小小的愿望》《友情以上》《我和我的祖国》。根据中报披露情况，公司预计制作及策划电影项目30部，其中动画电影《姜子牙》已定档2020年春节档。 投资建议：在今年电影市场低迷形势下，《哪吒之魔童降世》表现一骑绝尘，光线多年潜心经营、坚持匠心得到市场认可，印证了公司多年来在动漫板块战略布局成效显著，并再次奠定公司在电影市场的龙头地位。光线传媒在真人电影及动画电影项目均储备丰沛，动漫项目《姜子牙》已定档2020年春节，后续还有《深海》《星游记》《凤凰》等。行业层面，电影市场自《哪吒》起悲观预期改善，国庆档票房同比高增长又更加确立行业环比改善趋势，长期拐点已现。我们暂维持公司盈利预测，预计公司19-21年净利润分别为7.51亿/8.86亿/10.20亿，对应PE 32.1x/27.2x/23.7x，建议重点关注电影行业长期拐点以及公司项目上映节奏及表现，维持买入评级。 风险提示：电影市场波动，影视项目上线延期，电影票房不达预期，行业监管从严 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,843.45 1,491.53 2,074.88 2,458.60 2,794.34 增长率(%) 6.48 (19.09) 39.11 18.49 13.66 EBITDA(百万元) 704.31 1,959.00 861.10 1,022.96 1,143.69 净利润(百万元) 815.16 1,373.29 751.38 885.73 1,019.81 增长率(%) 10.02 68.47 (45.29) 17.88 15.14 EPS(元/股) 0.28 0.47 0.26 0.30 0.35 市盈率(P/E) 29.58 17.56 32.09 27.23 23.65 市净率(P/B) 2.86 2.79 2.57 2.35 2.15 市销率(P/S) 13.08 16.17 11.62 9.81 8.63 EV/EBITDA 41.01 10.29 22.66 20.99 15.50 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%1%8%15%22%29%36%2018-102019-022019-06光线传媒文化传媒创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 财报解读 光线传媒2019年前三季度实现营收24.61亿元，同比增长91.5%，归母净利润11.09亿元，同比下降51.5%，扣非后归母净利润10.73亿元，同比增长172.0%。 图1：光线传媒2014-2018年、2018Q1-Q3和2019Q1-Q3营业收入及增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图2：光线传媒2014-2018年、2018Q1-Q3和2019Q1-Q3归母净利润及增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 按季度看，19Q3实现营收12.90亿元，同比增长128.7%，归母净利润10.04亿元，同比增长463.3%，扣非后归母净利润10.05亿元，同比增长495.6%。19Q3营收与净利润高增长主要为《哪吒》带来的电影收入增长所带动。 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：光线传媒2017Q1-2019Q3单季度营业收入及同比 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图4：光线传媒2017Q1-2019Q3单季度归母净利润及同比 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图5：光线传媒2014-2018年、2018Q1-Q3和2019Q1-Q3整体业务毛利率变化情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图6：光线传媒2014-2018年、2018Q1-Q3和2019Q1-Q3三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2. 影片表现及片单计划 根据艺恩票房数据，2019年1-10月，公司参与投资、发行、协助推广的影片总票房为119.28亿元，包括《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》《风中有朵雨做的云》《雪暴》《千与千寻》《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》《铤而走险》《小小的愿望》《友情以上》《我和我的祖国》。 表1：2019年1-10月光线传媒电影票房情况 资料来源：艺恩数据、天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表2：光线传媒预计制作电影项目（19年中报披露） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 3. 投资建议 在今年电影市场低迷形势下，《哪吒之魔童降世》表现一骑绝尘，光线多年潜心经营、坚持匠心得到市场认可，印证了公司多年来在动漫板块战略布局成效显著，并再次奠定公司在电影市场的龙头地位。光线传媒在真人电影及动画电影项目均储备丰沛，动漫项目《姜子牙》已定档2020年春节，后续还有《深海》《星游记》《凤凰》等。行业层面，电影市场自《哪吒》起悲观预期改善，国庆档票房同比高增长又更加确立行业环比改善趋势。我们暂维持公司盈利预测，预计公司19-21年净利润分别为7.51亿/8.86亿/10.20亿，对应PE 32.1x/27.2x/23.7x，建议重点关注电影行业长期拐点以及公司项目上映节奏及表现，维持买入评级。 风险提示：电影市场波动，影视项目上线延期，电影票房不达预期，行业监管从严 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,923.54 1,869.57 4,347.89 2,458.60 6,149.94 营业收入 1,843.45 1,491.53 2,074.88 2,458.60 2,794.34 应收票据及应收账款 340.27 281.55 582.98 441.43 722.87 营业成本 1,082.54 1,010.32 1,435.45 1,663.00 1,868.08 预付账款 150.25 555.84 127.83 849.32 144.38 营业税金及附加 4.99 3.98 6.22 7.38 8.38 存货 1,150.69 1,547.11 1,442.31 2,509.66 1,655.21 营业费用 82.44 3.00 4.15 4.92 5.59 其他 320.34 580.46 706.71 668.31 785.00 管理费用 174.94 78.85 87.15 98.34 106.18 流动资产合计 3,885.09 4,834.53 7,207.73 6,927.33 9,457.40 研发费用 0.00 9.86 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 5,884.90 4,699.73 4,699.73 4,699.73 4,699.73 财务费用 33.38 17.89 10.19 (0.22) (32.04) 固定资产 33.14 38.01 32.49 26.96 21.44 资产减值损失 174.62 725.60 10.00 14.00 18.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 (0.07) (0.16) 0.13 (0.03) (0.02) 无形资产 0.75 1.19 27.67 31.16 31.06 投资净收益 370.27 2,282.60 300.00 300.00 300.00 其他 2,080.57 1,272.64 1,266.03 1,259.41 1,252.80 其他 (751.65) (4,568.68) (610.26) (609.93) (609.96) 非流动资产合计 7,999.37 6,011.58 6,025.91 6,017.27 6,005.04 营业利润 672.01 1,928.27 831.86 981.15 1,130.12 资产总计 11,884.46 10,846.11 13,233.64 12,944.60 15,462.44 营业外收入 162.14 9.14 9.00 9.00 9.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 61.78 0.00 营业外支出 10.53 5.47 6.00 6.00 6.00