财务指标预示收入高增持续，利润拐点有望来临

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 深信服（300454） 证券研究报告 2019年10月24日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 125.9元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 403.11 流通A股股本(百万股) 209.07 A股总市值(百万元) 50,751.80 流通A股市值(百万元) 26,321.41 每股净资产(元) 9.32 资产负债率(%) 31.61 一年内最高/最低(元) 132.47/68.60 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《深信服-公司点评:Q3实际利润和收入增速匹配，关注估值体系变化》 2019-10-19 2 《深信服-半年报点评:营收增速符合预期，行业报表角度优质公司典范》 2019-08-25 3 《深信服-公司点评:Q2单季扣非净利增速约12%，重申长期战略看好》 2019-07-15 股价走势 财务指标预示收入高增持续，利润拐点有望来临 事件 公司发布三季报，第三季度实现营业收入12.33亿元，同比增长39.42%；归属于上市公司股东的净利润2.46亿元，同比增长30.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.33亿元，同比增长32.38%； 预计Q3安全与云业务增长加速，财报指标预示高增有望持续 受益于行业景气度，相比于上半年，我们预计Q3安全和云业务增长进一步加速，仅无线业务略显平淡。公司Q3收入增长39%的同时，现金流量表“销售商品、提供劳务收到的现金”增速和预收账款增速分别达到44%和76%。基于此，考虑行业景气度，我们看好Q4和20年保持高增态势。 Q3毛利率同比持平超预期，规模效应下看好盈利能力持续提升 相比于中报毛利率的下降，Q3毛利率同比持平，超出我们的预期。考虑服务占比提升下安全毛利率略有下降，预计云业务毛利率有所上升。我们判断，上升主要与超融合销售激励向软件倾斜有关。同时，收入高增背景下，公司销售和管理费用率均同比略有下滑。基于此，毛利率恢复和规模效应推动，看好公司进入长期利润释放通道。 建议积极关注估值体系变化，维持增持评级 考虑公司商业模式具备对上下游占款能力，我们建议投资者积极关注估值体系变化。根据公告，公司14~18年经营性现金流净额比归母净利润的平均值为155%。维持2019~2020年净利润6.21/8.12/10.97亿元，维持“增持”评级。 风险提示：费用率上升导致净利润下降；超融合业务收入增速低于预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,472.47 3,224.45 4,211.13 5,685.03 7,674.79 增长率(%) 41.28 30.41 30.60 35.00 35.00 EBITDA(百万元) 921.70 1,102.39 378.50 444.18 573.58 净利润(百万元) 573.52 603.28 621.43 812.03 1,096.70 增长率(%) 122.67 5.19 3.01 30.67 35.06 EPS(元/股) 1.42 1.50 1.54 2.01 2.72 市盈率(P/E) 88.49 84.13 81.67 62.50 46.28 市净率(P/B) 29.16 14.76 12.16 10.25 8.48 市销率(P/S) 20.53 15.74 12.05 8.93 6.61 EV/EBITDA 0.00 29.44 122.09 101.30 76.32 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%6%17%28%39%50%61%72%2018-102019-022019-062019-10深信服计算机应用创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 215.63 737.42 2,647.43 3,640.47 4,673.88 营业收入 2,472.47 3,224.45 4,211.13 5,685.03 7,674.79 应收票据及应收账款 250.51 307.56 395.78 242.47 619.16 营业成本 605.87 860.17 1,142.06 1,597.49 2,193.45 预付账款 7.79 11.84 25.50 19.96 41.44 营业税金及附加 34.99 43.31 59.13 78.88 105.78 存货 87.65 127.93 141.62 239.71 279.17 营业费用 867.94 1,170.98 1,516.43 2,001.13 2,686.18 其他 638.38 836.05 781.17 664.63 993.57 管理费用 84.00 129.88 237.09 437.18 609.38 流动资产合计 1,199.96 2,020.81 3,991.50 4,807.25 6,607.23 研发费用 503.00 779.03 887.08 1,137.01 1,519.61 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (42.38) (77.31) (253.86) (471.59) (623.58) 固定资产 143.75 181.84 197.46 233.15 267.89 资产减值损失 11.66 13.23 10.76 11.88 11.96 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.64 (0.42) 0.07 0.09 无形资产 5.32 4.48 3.22 1.95 0.69 投资净收益 6.75 19.37 10.68 10.68 10.68 其他 675.09 1,901.33 1,122.50 1,220.84 1,407.82 其他 (235.95) (329.05) (20.52) (21.51) (21.56) 非流动资产合计 824.16 2,087.65 1,359.17 1,525.54 1,748.16 营业利润 636.60 614.20 622.72 903.81 1,182.79 资产总计 2,911.14 5,132.40 6,122.52 7,227.06 9,252.07 营业外收入 6.10 5.07 69.49 0.00 37.28 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.65 1.29 1.73 1.56 1.52 应付票据及应付账款 187.07 262.86 286.96 496.85 596.33 利润总额 641.05 617.99 690.48 902.25 1,218.55 其他 857.00 1,246.83 1,527.27 1,631.10 2,517.78 所得税 67.53 14.71 69.05 90.23 121.86 流动负债合计 1,044.07 1,509.69 1,814.23 2,127.95 3,114.11 净利润 573.52 603.28 621.43 812.03 1,096.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 573.52 603.28 621.43 812.03 1,096.70 其他 126.54 185.29 133.46 148.43 155.73 每股收益（元） 1.42 1.50 1.54 2.01 2.72 非流动负债合计 126.54 185.29 133.46 148.43 155.73 负债合计 1,170.61 1,694.98 1,947.69 2,276.38 3,269.84 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 360.00 403.13 403.11 403.11 403.11 成长能力 资本公积 715.95 2,022.37 2,022.37 2,022.37 2,022.37 营业收入 41.28% 30.41% 30.60% 35.00% 35.00% 留存收益 1,369.35 3,171.05 3,771.72 4,547.57 5,579.13 营业利润 477.67% -3.52% 1.39% 45.14% 30.87% 其他 (704.77) (2,159.13) (2,022.37) (2,022.37) (2,022.37) 归属于母公司净利润 122.67% 5.19% 3.01% 30.67% 35.06% 股东权益合计 1,740.54 3,437.42 4,174.83 4,950.68 5,982.24 获利能力 负债和股东权益总计 2,911.14 5,132.40 6,122.52 7,227.06 9,252.07 毛利率 75.50% 73.32% 72.88% 71.90% 71.42% 净利率 23.20% 18.71% 14.76% 14.28% 14.29% ROE 32.95% 17.55% 14.89% 16.40% 18.33% ROIC -217.94% -1408.61% -146.95% -105.95% -62.51% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 573.52 603.28 621.43 812.03 1,096.70 资产负债率 40.21% 33.03% 31.81% 31.50% 35.34% 折旧摊销 55.76 84.34 9.65 11.97 14.36 净负债率 -12.39% -21.45% -63.41% -73.53% -78.13% 财务费用 (32.22) (67.79) (253.86) (471.59) (623.58) 流动比率 2.00 2.02 2.63 2.68 2.41 投资损失 (6.75) (19.37) (10.68) (10.68) (10.68) 速动比率 1.91 1.93 2.55 2.57 2.32 营运资金变动 103.61 (943.81) 970.43 407.71 40.01 营运能力 其它 71.50 1,286.60 (0.42) 0.07 0.09 应收账款周转率 12.24 11.56 11.97 17.81 17.81 经营活动现金流 765.43 943.24 1,336.54 749.50 516.90 存货周转率 35.57 29.91 31.25 29.82 29.58 资本支出 57.13 54.01 111.83 65.03 42.70 总资产周转率 0.99 0.80 0.75 0.85 0.93 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00