三季报符合预期，现金流表现亮眼，口腔CBCT销量持续高增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美亚光电（002690） 证券研究报告 2019年10月24日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 32.45元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 676.00 流通A股股本(百万股) 327.89 A股总市值(百万元) 21,936.20 流通A股市值(百万元) 10,640.02 每股净资产(元) 3.31 资产负债率(%) 14.38 一年内最高/最低(元) 35.20/18.77 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 马慧芹 联系人 mahuiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《美亚光电-半年报点评:半年报符合预期，前瞻指标优秀，看好口腔医疗设备前景》 2019-08-24 2 《美亚光电-季报点评:一季度利润大增超40%，口腔CBCT带动盈利上行》 2019-04-26 3 《美亚光电-首次覆盖报告:国内色选机龙头，口腔CBCT提供成长新动能》 2019-04-23 股价走势 三季报符合预期，现金流表现亮眼，口腔CBCT销量持续高增长 公司发布三季报，前三季度收入10.5亿，同比+21.99%，归母净利润4.01亿，同比+25.46%，扣非归母净利润3.41亿，同比+23.69%；Q3单季收入4.62亿，同比+25.21%，归母净利润1.95亿，同比+29.56%，扣非归母净利润1.64亿，同比+22.33%。 盈利能力稳中有升，Q3净利率创近5年新高 前三季度公司毛利率55.52%，同比+0.99pct，环比19H1提高0.15pct，预计原因包括色选机产品升级、高毛利率的口腔CBCT占比提升、规模效应等，未来伴随智能化工厂投产以及新产品不断推出，预计毛利率仍有提升空间。前三季度净利率38.23%，同比+1.08pct，环比+3.06pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为12.51%、3.15%、5.20%和-0.88%，分别同比降低0.18pct、降低0.56pct、增加0.38pct和增加0.21pct，期间费用率合计19.97%，同比降低0.06pct。其中Q3单季净利率42.12%，为2015年以来新高。 经营质量持续提升，现金流表现亮眼，Q3单季ROE回升至9%以上 前三季度公司经营活动净现金流3.04亿，同比+4.89%，Q3单季2.13亿，同比+40.33%，前三季公司销售商品、提供劳务收到的现金为11.41亿，高于同期收入规模，表现出良好的回款能力。同时，公司前三季度ROE为17.92%，同比+3.25pct，其中Q3单季ROE回升至9%以上，为近七年新高。 预计Q3海外色选机收入增速恢复，全年口腔CBCT销量增速达30%以上 受去年低基数以及今年海外销售网络建设效果显现等影响，公司色选机海外收入增速回升。同时，本年度前三个展会中，公司口腔CBCT团购订单为1300台左右，考虑到Q4为销售旺季，预计全年销量将达到2000台以上，公司市占率有望稳步提升。 中长期内，色选机国际化+口腔CBCT渗透度提升驱动公司成长 1）国内色选机行业迈入存量时代，产品更新换代和品类拓展为主要需求来源，且产品升级有望带动毛利率提升；2）东南亚等第三世界国家色选机正处于快速成长期，公司海外销售网络日臻完善，产品性价比优势突出，有望迅速提升全球市占率；3）民营口腔诊所快速扩张，口腔CBCT渗透率有望迅速提升；4）椅旁修复系统有望与口腔CBCT形成良好协同，降本增效，提高经营效率。 盈利预测与投资评级：维持此前盈利预测，预计2019-2020年公司归母净利润分别为5.3亿和6.3亿，对应当前PE为41倍，维持“买入”评级！ 风险提示：汇率大幅波动，行业竞争加剧，新产品落地不及预期等。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,093.94 1,239.72 1,488.70 1,745.32 2,043.79 增长率(%) 21.39 13.33 20.08 17.24 17.10 EBITDA(百万元) 379.92 516.91 602.54 711.31 830.78 净利润(百万元) 364.67 447.88 534.84 629.06 730.43 增长率(%) 17.89 22.82 19.42 17.62 16.11 EPS(元/股) 0.54 0.66 0.79 0.93 1.08 市盈率(P/E) 60.15 48.98 41.01 34.87 30.03 市净率(P/B) 9.99 9.50 9.30 9.19 9.09 市销率(P/S) 20.05 17.69 14.74 12.57 10.73 EV/EBITDA 32.67 27.00 35.70 29.87 26.16 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%6%19%32%45%58%71%2018-102019-022019-062019-10美亚光电专用设备沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 770.84 373.95 360.95 622.93 163.50 营业收入 1,093.94 1,239.72 1,488.70 1,745.32 2,043.79 应收票据及应收账款 197.88 232.24 413.86 166.35 513.09 营业成本 511.90 558.67 647.80 752.26 881.16 预付账款 4.32 2.84 5.98 3.78 7.80 营业税金及附加 12.29 12.09 10.42 10.47 11.24 存货 102.05 126.67 203.92 152.37 290.85 营业费用 144.02 170.10 193.53 223.40 255.47 其他 1,355.24 1,626.69 1,367.80 1,448.75 1,485.46 管理费用 43.08 51.45 49.13 52.36 57.23 流动资产合计 2,430.34 2,362.39 2,352.52 2,394.18 2,460.70 研发费用 53.85 65.79 74.43 87.27 102.19 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (2.17) (8.68) (2.45) (3.31) (2.60) 固定资产 220.88 212.42 232.47 268.84 302.02 资产减值损失 4.71 6.59 5.00 5.00 5.00 在建工程 0.00 21.83 49.10 77.46 76.47 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 30.49 52.35 50.87 49.39 47.91 投资净收益 42.91 61.68 80.00 80.00 80.00 其他 61.06 62.64 65.29 62.16 62.62 其他 (141.39) (196.14) (160.00) (160.00) (160.00) 非流动资产合计 312.42 349.24 397.72 457.85 489.02 营业利润 424.74 518.16 590.83 697.87 814.10 资产总计 2,742.76 2,711.63 2,750.24 2,852.03 2,949.72 营业外收入 0.35 0.00 20.00 20.00 20.00 短期借款 216.11 10.46 0.00 0.00 26.52 营业外支出 0.03 0.07 0.20 0.20 0.20 应付票据及应付账款 178.67 220.77 225.99 292.48 322.54 利润总额 425.06 518.09 610.63 717.67 833.90 其他 92.28 109.80 105.05 113.27 128.02 所得税 61.78 70.40 76.33 89.71 104.24 流动负债合计 487.06 341.04 331.04 405.74 477.08 净利润 363.28 447.69 534.31 627.96 729.66 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.39) (0.19) (0.53) (1.10) (0.77) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 364.67 447.88 534.84 629.06 730.43 其他 59.16 61.32 61.06 60.51 60.97 每股收益（元） 0.54 0.66 0.79 0.93 1.08 非流动负债合计 59.16 61.32 61.06 60.51 60.97 负债合计 546.21 402.36 392.10 466.26 538.05 少数股东权益 0.21 0.00 (0.51) (1.59) (2.34) 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 676.00 676.00 676.00 676.00 676.00 成长能力 资本公积 396.74 396.74 396.74 396.74 396.74 营业收入 21.39% 13.33% 20.08% 17.24% 17.10% 留存收益 1,508.40 1,618.29 1,682.65 1,711.36 1,738.00 营业利润 40.99% 21.99% 14.02% 18.12% 16.65% 其他 (384.80) (381.75) (396.74) (396.74) (396.74) 归属于母公司净利润 17.89% 22.82% 19.42% 17.62% 16.11% 股东权益合计 2,196.55 2,309.27 2,358.14 2,385.77 2,411.67 获利能力 负债和股东权益总计 2,742.76 2,711.63 2,750.24 2,852.03 2,949.72 毛利率 53.21% 54.94% 56.49% 56.90% 56.89% 净利率 33.34% 36.13% 35.93% 36.04% 35.74% ROE 16.60% 19.40% 22.68% 26.35% 30.26% ROIC 25.15% 27.85% 27.34% 31.46% 41.75% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 363.28 447.69 534.84 629.06 730.43 资产负债率 19.91% 14.84% 14.26% 16.35% 18.24% 折旧摊销 14.37 14.92 14.16 16.74 19.29 净负债率 -25.25% -15.74% -15.31% -26.11% -5.68% 财务费用 9.48 (5.58) (2.45) (3.31) (2.60) 流动比率 4.99 6.93 7.11 5.90 5.16 投资损失 (42.91) (61.68) (80.00) (80.00) (80.00