www.cvinfo.com.cn 基金业绩对比——第二期 前言 从外资机构进入中国，到人民币基金的崛起，无论基金数量还是规模，国内创业投资行业已成为全球最具活力的投资市场。创投环境不断优化，从主板到中小板、创业板、新三板，再到如今的科创板，创投基金的退出渠道也在不断拓宽。 我们看到大批十年前成立的创投基金已进入清算期，在当下这个时点去衡量它们的业绩相对公平和客观，因此投中选取了一系列同一Vintage year的可比基金运行情况进行比较，从基金业绩比较的角度，全面和真实地观察创投市场。 由于非公众企业很多信息不可获取，因此本文在全力保障数据的全面性、客观性与真实性的前提下也仅供参考，更多反映的是历史数据特征。 本期基金 第二期基金业绩对比，我们选取了四家机构——东方富海、江苏高投、基石资本、天图投资，在2009年成立的人民币直投基金。其中，天津富海和芜湖基石为投资偏向于Pre-IPO项目的PE基金；高投中小为首批获得国家科技型中小企业创业投资引导基金支持的基金，国有资本出资占比近50%；天图兴瑞为天图投资第一期人民币VC基金。 www.cvinfo.com.cn 一、2009年第2期核心基金业绩统计概况 表：四家机构2009年设立人民币基金业绩概览 管理机构品牌 东方富海 江苏高投 基石资本 天图投资 基金名称 天津富海 高投中小 芜湖基石 天图兴瑞 当前投资回报率ROI 123% 71% 110% 200% 投资回收期 8年 7年 7年 7年 管理规模（万元） 75,800 30,500 40,600 30,000 机构投资人出资占比 41.09% 100% 55.56% 58.37% 国有资本出资占比 0% 49% 0% 0% 已投项目数量 34个 15个 10个 11个 已投项目金额（万元） （仅含直投企业） 71,535 24,122 26,175 30,937 投资行业分布 （投资金额前三） 制造业（23%） IT及信息化（18%） 互联网（17%） 制造业（52%） 医疗健康（19%） 互联网金融（8%） 制造业（84%） 文化传媒（10%） 医疗健康（6%） 医疗健康（54%） 制造业（18%） IT及信息化（14%） 项目覆盖轮次 （投资金额前三） A轮（76%） B轮（10%） E轮（6%） A轮（75%） B轮（25%） A轮（69%） 战略（31%） A轮（56%） C轮（20%） B轮（19%） 项目后续融资比例 53% 60% 90% 91% 已退项目数量 20个 12个 9个 10个 已退项目数量占投资数量比例 59% 80% 90% 91% 已退项目金额（万元） （仅包含直投企业） 159,631 41,161 54,934 92,916 退出行业分布 （退出金额前三） 医疗健康（33%） IT及信息化（25%） 农林牧渔（13%） 制造业（65%） 医疗健康（23%） 教育培训（6%） 制造业（89%） 文化传媒（7%） 医疗健康（4%） 医疗健康（39%） 互联网（25%） IT及信息化（23%） IPO退出项目数量 5个 3个 3个 1个 IPO退出项目数量占投资数量比例 15% 20% 30% 9% IPO退出项目退出金额（万元） 123,127 18,090 36,215 1,629 IPO退出项目首日破发率 0% 33.33% 33.33% 0% 退出回报倍数最高前三企业 我武生物-IPO（14x） 文科园林-IPO岱勒新材-IPO（6x） 奥泰医疗-股转索菱实业-IPO（6x） 开元股份-IPO梦网科技-并购 （11x） 慈铭体检-股转 www.cvinfo.com.cn （13x） 同有科技-IPO（7x） （4x） 天瑞仪器_IPO（3x） （3x） 康欣科技-并购（2x） （5x） 纳晶科技-三板（4x） 退出金额最高前三企业及其所退金额占总退出额的比例 我武生物-IPO（31%） 同有科技-IPO（16%） 文科园林-IPO（13%） 岱勒新材-IPO（20%） 天瑞仪器-IPO（18%） 奥泰医疗-股转（13%） 索菱实业-IPO（34%） 华昌达-IPO（21%） 康欣科技-并购（16%） 梦网科技-并购（25%） 慈铭体检-股转（24%） 中金云网-并购（16%） 数据来源：CVSource 数据来源与假设说明： 1） 所涉及基金数据全部来源于CVSource投中数据，以及机构官网、工商信息、上市公司公告等公开信息； 2） 基金规模、投资时间、投资金额、投资轮次、投资行业、后续融资、退出方式、退出时间、退出金额数据来源于CVSource、工商信息、上市公司公告。行业分类基于CV行业； 3） 投资回报率=（当前已退出金额-当前已投资金额）/当前已投资金额；投资回收期计算方法为：累计退出额≥总投资金额所需时长（向上取整到年）； 4） 已投项目一旦上市，即视为本基金已退项目； 5） 对于已上市企业，退出金额=解禁期当日收盘股价*解禁期当天所持股份数量，如未解禁则主要参考上市首日收盘股价（综合参考撰写报告时的近期股价）； 6） 对于未上市企业，根据工商投资人（股权）变更判断，当投资主体退出时，如无新投资主体进入，视为回购，退出金额=投资金额；如有新投资主体进入，视为并购或股权转让，退出金额会与相应投资机构进行确认； 7） 其余假设细节将会在文中注明。 衡量基金业绩指标说明： ◼ 由于部分基金数据的投资/退出时间及金额不精确，并且部分基金还有未退出的但是发展还不错的项目，因此没有使用IRR衡量各基金的业绩。此外，由于LP的实际到位资金及分配到手的现金流无法详细获知，因此无法使用TVPI及DPI衡量各基金的业绩。 ◼ 选择投资回收期及投资回报率的原因是：投资回收期使用的时间跨度较大，因为可以提供一个看基 www.cvinfo.com.cn 金大致回本时间的视角；投资回报率虽然忽略了时间和复利价值，但是由于这些基金都是同年设立（或是相同投资期），并且已投金额能相对准确的确定，当前退出金额有统一计算方式及投资机构辅助确认，因此具有一定的参考价值。 www.cvinfo.com.cn 二、四家机构2009年成立人民币基金特点总览 2.1 东方富海 天津富海是东方富海的第二期人民币基金，基金规模达7.58亿元，基金成立时近六成LP为高净值个人，基金投资策略偏中后期，投资覆盖先进制造业、新能源、信息技术等领域。截至目前，该基金已投项目34个，已退项目20个，其中5个项目IPO退出，IPO退出金额占总退出金额的77%，基金当前投资回报率123%。 数据来源：CVSource投中数据 2.2 江苏高投 高投中小是首批获得国家科技型中小企业创业投资引导基金支持的基金，由江苏高科技投资集团作为主发起人、由连云港金海创业投资有限公司、国家科技型中小企业创业投资引导基金等共同参股设立。现基金管理人为南京毅达股权投资管理企业（有限合伙）——毅达资本系由江苏高科技投资集团于2014年内部混合所有制改革组建。 高投中小基金规模3.05亿元，国有出资占比近50%。作为典型的政府引导基金参股基金，该基金在投资标的的选择方面有一定的限制，投资方向以初创期科技型中小企业为主。截至目前，高投中小已投项目15个，投资金额约24,122万元，已退项目12个，其中3个项目为IPO退出，65%的退出金额来自已投制造业项目的退出，基金当前退出回报约71%。 单位：万元人民币 机构名称 管理人名称 基金名称 募资 规模 投资金额 退出金额 投资回收期 投资回报率 东方富海 深圳市东方富海创业投资管理有限公司 天津东方富海股权投资基金合伙企业（有限合伙） 75,800 71,535 159,631. 8年 123% www.cvinfo.com.cn 数据来源：CVSource投中数据 2.3 基石资本 芜湖基石成立于2009年底，基金规模4.06亿，资金来源全部为社会资本，是投资偏向于Pre-IPO项目的PE基金，投资组合中仅有1家文化传媒企业和1家制药企业，其余项目全部投资于制造业。据CVSource统计，芜湖基石已于2011年上半年全部投资完毕，已投项目10个，投资金额26,175万元，项目退出率达90%，近九成退出金额来自于制造业项目的退出，基金退出回报率110%。 数据来源：CVSource投中数据 2.4 天图投资 天图兴瑞是天图投资的第一期人民币基金，2009年基金成立时资金来源全部为社会资本，自有资金出资比例10%，投资方向以消费品为主。天图投资于2015年登陆新三板，其基金背后LP换股权发行金额超过26.8亿元，LP换股实施之后，挂牌公司对天图兴瑞基金的出资比例为100%，这意味着基金层面上，LP通过这次换股实现了退出。 根据天图投资公告显示，天图兴瑞在消费品领域的投资项目数量所占比例超过50%，已于2016年进入单位：万元人民币 机构名称 管理人名称 基金名称 募资 规模 投资金额） 退出金额（ 投资回收期 投资回报率 江苏高投 南京毅达股权投资管理企业（有限合伙） 江苏高投中小企业创业投资有限公司 30,500 24,122 41,161 7年 71% 单位：万元人民币 机构名称 管理人名称 基金名称 募资 规模 投资金额 退出金额 投资回收期 投资回报率 基石资本 乌鲁木齐凤凰基石股权投资管理有限合伙企业 芜湖基石创业投资合伙企业（有限合伙） 40,600 26,175 54,934 7年 110% www.cvinfo.com.cn 清算期，截至2015年底基金IRR 22.07%（因CVSource行业分类标签不同，行业分布统计上与公告披露稍有偏差）。CVSource统计显示，天图兴瑞已投项目11个，投资金额3.09亿元，已退项目10个，其中IPO退出1个——中广天泽，上市公司并购退出3个。值得注意的是，天图兴瑞基金IPO项目退出金额仅占其总退出的9%，大部分退出金额来自并购退出及股权转让退出，基金当前投资回报率200%。 数据来源：CVSource投中数据 单位：万元人民币 机构名称 管理人名称 基金名称 募资 规模 投资金额 退出金额 投资回收期 投资回报率 天图投资 深圳天图资本管理中心（有限合伙） 深圳市天图兴瑞创业投资有限公司 30,000 30,937 92,916 7年 200% www.cvinfo.com.cn 三、四家机构2009年成立人民币基金募资情况比较 根据CVSource数据统计，2009年国内新设人民币创投基金共170支，其中已披露募资认缴规模基金149支，募资金额合计约307亿元，平均单支基金认缴规模2.06亿元。如下图所示，本期统计4支基金募资规模均超过当年平均水平。 图：四家机构2009年设立人民币基金募资规模对比 数据来源：CVSource投中数据 从基金LP构成来看，高投中小为政府引导基金参股基金，资金全部来源于机构投资人，国有资金出资占比高达49%，因此，在投资标的的选择受到一定限制；天津富海、芜湖基石及天图兴瑞资金来源均为社会资本，其中，天津富海的LP以高净值个人为主。 图：四家机构2009年设立人民币基金LP构成对比（个人及机构型LP比例） www.cvinfo.com.cn 数据来源：CVSource投中数据 此外，LP重复出资也是评估GP综合能力的一个参考点。根据CVSource统计，芜湖基金的部分机构LP投资了基石资本后续设立基金，侧面体现了其综合能力。 表：芜湖基石重复出资LP情况 数据来源：CVSource投中数据 重复出资LP名称 基石资本旗下基金 出资时间 北京华商盈通投资有限公司 芜湖领航基石创业投资合伙企业(有限合伙) 2012 佛山市尚盟资产管理有限公司 芜湖领航基石创业投资合伙企业(有限合伙) 2012 深圳市珠峰基石股权投资合伙企业(有限合伙) 2011 吉林凯利股权投资合伙企业