十八届三中全会决定食品饮料行业点评：“单独”二胎放开利好贝因美、伊利

请务必阅读正文后免责条款 平安食品饮料 “单独”二胎放开利好贝因美、伊利 ——十八届三中全会决定食品饮料行业点评 事件：《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》15日晚发布，以下简称《决定》，第十二条推进社会事业改革创新中明确提出“坚持计划生育的基本国策，启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策，逐步调整完善生育政策，促进人口长期均衡发展。” 平安观点：  “单独”二胎政策出台符合市场预期，但启动时间快于我们预期 2013年初，市场已有计划生育政策调整预期，最热版本即是允许一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子。我们此前判断启动时间会较晚，甚至可能会在2015年之后。主要因为根据我们测算，如不调整生育政策，每年新出生婴儿数量可能在2015年达到近年峰值1679万，然后缓慢下降，到2020年降到1579万，较2012年实际新出生1638万仅少59万人。假设人均寿命80岁，1579万新出生婴儿意味着人口总规模可维持在12.6亿人的水平，显然这一规模仍不小。另外，《决定》中表示“逐步调整完善生育政策，促进人口长期均衡发展”，有人认为这意味着很快会全面放开，根据新出生人口数量变化情况，我们认为2020年前全面放开政策的人口压力并不大。  预计“单独”二胎政策效果从 15 年开始体现，新生儿数量预计同比可增+20% 假设“单独”二胎政策在2014年落地，即夫妻双方一方是独生子女的家庭可生育两个孩子。考虑孕期，估计新生儿数量从2015年开始会显著增长。我们预计2015年从2014年的约1670万跳升至约2000万，同比升幅可能达到20%，且生育高峰可能持续5年。主要假设是，82年计划生育开始执行，再往后10年内出生的二、三、四线城市独生子女，如符合政策，集中在15年开始的5年内生育第二胎。  预计婴幼儿奶粉市场规模2017年较2014年增20%，利好贝因美、伊利 新出生婴儿数量增长将直接扩大婴幼儿奶粉市场需求，故预计2015年开始婴幼儿奶粉市场需求上升幅度将显著加大，考虑0-3岁孩子均需食用婴幼儿奶粉，故粗略估计，2017婴幼儿奶粉市场规模将较2014年增长20%。同时，我们认为，“单独”二胎在二、三、四效果将最明显，国产奶粉如贝因美、伊利等在这些市场上的品牌和渠道优势明显，故最可能从中受益，两者2015年业绩预测均有上调空间。  上调贝因美、伊利评级至“强烈推荐” 受三季报不达预期和原奶价格上升导致成本压力超预期影响，我们此前下调了贝因美、伊利评级，两者股价也已大幅回落释放了风险。考虑“单独”二胎政策出台利好，我们认为从现在往2014年看，股价上升空间明显。据此，我们上调贝因美、伊利股份评级至“强烈推荐”，预计贝因美2014、2015年EPS为1.2、1.67元，动态PE为29、21倍，预计伊利股份2014、2015年EPS为1.41、1.56元，动态PE为30、27倍。  风险提示：符合政策妇女生育意愿低于我们预期。行业快评 2013年11月16日 强于大市 (维持) 证券研究报告 证券分析师 文 献 食品饮料首席研究员 投资咨询资格编号：S1060209040123 0755-22627143 wenxian@pasc.com.cn 汤玮亮 投资咨询资格编号：S1060512040001 0755-22624571 tangweiliang978@pasc.com.cn 研究助理 张宇光 一般从业资格编号1060113090015 zhangyuguang467@pasc.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 食品饮料﹒行业快评请务必阅读正文后免责条款 预计“单独”二胎政策效果从15年开始体现，新生儿数量预计同比可增+20% 允许夫妻双方一方是独生子女的家庭可以生育两个孩子，我们估计每年新生儿的数量会从现在的1600万新增到到1920万，增幅约为20%，并且这个小高峰至少持续5年。 上述估算建立在如下的假设和数据基础上：66%*46%*29%*10年/5年≈20% 数据：每年的新生儿中有66%（1056万=66%*1600万）是第一胎； 假设：新生儿家庭有47%（500万= 47%*1056万）是“单独”家庭： 数据：二三四线城市占人口的比重约为29%（160万≈29%*500万）； 假设：“单独”政策放开后，只有二三四线城市且所有二三四线城市的“单独”家庭均生育第二胎； 假设：过去10年只生育一胎的二三四线“单独”家庭（约1600万）都在政策放开后的5年生育二胎； 图表 1： 过去10年累计有1600万二三四线的“单独”家庭等待生育第二胎 资料来源：平安证券研究所 图表 2： 2005年以来我国每年新生儿中一孩、二孩、三孩及以上占比 资料来源：国家统计局与计生委；平安证券研究所 “单独”放开之前每年1600万新生1056万新生儿是第一胎480万新生儿来自“单独”家庭160万二三四线城市的“单独家庭生育第二胎”63.0%65.8%66.8%67.5%67.1%66.4%31.6%30.4%29.5%28.8%29.3%29.3%5.4%3.9%3.7%3.7%3.6%4.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200520062007200820092011一孩二孩三孩及以上 3 / 4 食品饮料﹒行业快评请务必阅读正文后免责条款 图表3： “一孩”新生儿来自单独家庭比例为47% 图表4： 二三四线人口占比约为29% 注：假设80s实行计划生育后，独生子女的概率为37% 资料来源：wind；平安证券研究所 资料来源：wind；平安证券研究所 图表 5： “单独”二胎政策可能从15年开始带来一波新生儿高潮 资料来源：国家统计局与计生委；平安证券研究所 双独：父母都是独生子女, 13.7%单独：父母一方是独生子女, 46.6%双非独：父母双方都不是独生子女, 39.7%农村人口, 65.8%一线城市人口, 5.6%二三四线城市人口, 28.6%1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 2010A2011A2012A2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E出生人口（万人）考虑单独放开 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2013版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场4层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 8244 9257