香港电讯：已作出3G频谱重新分配的决定
2013年11月15日证券研究香港电讯做出3G频谱重新分配决策背景2001年10月，通过拍卖将1.9-2.2GHz频段中2 x 59.2MHz的配对频谱分配给了和记电讯（215 HK），数码通（315 HK），电讯盈科移动（HKT Trust（6823 HK）的移动业务和CSL（未列出）将提供3G移动服务，每次使用期限为15年，在2016年10月许可到期之前，政府必须决定如何重新分配1.9-2.2GHz 3G频谱。在其2012年3月的咨询文件中，考虑了以下三种选择：1）向现有的3G运营商提供优先购买权； 2）在许可到期前两年，于2014年10月重新拍卖所有频谱； 3）混合期权，在某些频谱中，优先权拒绝现任者，其余则重新拍卖。决断根据彭博社今天市场收盘后的消息，混合期权已经决定，目前有四家移动运营商拍卖了目前在1.9-2.2GHz频段中部署的3G频谱的三分之一，并拥有优先购买权。提供给在职者的另外三分之二。含义我们认为，这一决定是一项出乎意料的决定，可能会对整个香港无线行业产生负面影响（尽管我们注意到许多细节尚未公布，例如，现有三分之二的新频谱使用费（SUF） 3G频谱，付款方式，拍卖方式等）。迫在眉睫的风险是明年3G拍卖后行业竞争格局的变化。尽管鉴于众多未知因素，现阶段很难评估，但我们认为影响可能是负面的。目前，香港第五家移动运营商中国移动香港（中国移动的全资子公司）仅运营2G和早期4G LTE网络。它通过出租PCCW Mobile作为移动虚拟网络运营商（MVNO）的网络容量来提供3G服务。中国移动香港早些时候表示，它将参加明年的香港3G拍卖。在中国移动（941 HK）的强大财务支持下，中国移动香港有能力积极竞购3G频谱。与保留为MVNO相比，获得3G频谱将使中国移动香港具有更好的成本结构，如果随后选择竞争市场份额，竞争可能会大大加剧。我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。由非美国经纪人准备：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD此材料已获美国分销。可以在第3页的附录中找到分析人员认证和重要披露朱oe琳+852 2825 1120+852 2825 1801 香港电讯朱oe2法国巴黎银行2013年11月15日 2G 3G 4G GSM 900 GSM 1800 * UMTS 850 UMTS900 UMTS2100 CDMA2000-850 TDD-LTE2300 FDD-LTE 2600另外，虽然可能性很小，但我们不能排除其他外国运营商或行业团体通过参加明年的3G频谱拍卖（例如最近在台湾4G拍卖中，有两个新参与者）进一步挤占香港无线市场的可能性。鸿海（2317 TT）和顶新（未列出）竞标并获得了4G频谱，这对行业格局产生了负面影响。对于运营商的损益，我们认为可能会以较高的SUF形式产生负面影响，因为3G频谱的三分之二将保留为直接网络费用。如果现有企业选择参加3G拍卖并为拍卖频谱支付高额费用，则最早在拍卖后的4Q16开始会有更高的移动许可证摊销费用。同样，无论拍卖的3G牌照的拍卖付款是通过债务还是内部现金筹集的，在其他所有条件相同的情况下，有关公司基于DCF的内在价值都可能会减少。在我们覆盖的三大运营商中，SmarTone（315 HK；减少：CP：8.98港元；目标价：8.5港元）；和记电讯（215 HK；持有； CP：3.14港元； TP：3.4港元）和HKT我们相信信托（6823 HK;持有; CP：6.49港元;目标：7.00港元）考虑到移动业务的相对风险，3G拍卖和更新的不利影响可能对SmarTone，其后和记电讯和HKT Trust都是最大的。尤其是，SmarTone作为独立的无线运营商，没有回程基础设施，并且由于其高端客户群而使得数据流量迅速增长，因此很可能会面临巨大的挑战。附件1：频谱库（单位：MHz）和记2 * 3.5 2 * 11.6 2 * 9.8 2 * 14.8 + 5 30 2 * 10 **数码通2 * 8.3 2 * 13.2 2 * 5.0 2 * 14.8 + 5 2*10 PCCW Mobile 2 * 13.2 2 * 14.8 + 5 2 * 7.52*10** CSL 2 * 3.3 2 * 23.2 2 * 5.0 2 * 14.8 + 5 2*20 中国移动香港2 * 13.2 302*20** Genius Brand获得的总2 * 20MHz，是Hutchison和PCCW Mobile之间的50-50合资企业。每个实体获得2 * 10MHz。资料来源：公司 香港电讯朱oe3法国巴黎银行2013年11月15日免责声明附录适用于非美国经纪人（BNP Paribas Securities（Asia）Ltd）分析师的免责声明和披露法国巴黎证券（亚洲）有限公司的Zoe Zhu，+852 2825 1120，zoe.zhu@asia.bnpparibas.com。法国巴黎证券（亚洲）有限公司林爱莲，+852 2825 1801，alen.lin@asia.bnpparibas.com。在本报告中指定的分析师或策略师（在本报告中均称为分析师）证明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了分析师在以下方面的个人观点：本报告中提及的所有主题证券，公司或发行人； （ii）分析师薪酬的任何部分都没有，现在或将直接或间接与研究分析师在此表达的具体建议或观点有关。本免责声明中提到的分析师由法国巴黎银行证券的一家非美国关联公司聘用，未根据纽约证券交易所和/或FINRA法规进行注册/认证.FINRA规则和其他司法权区要求在美国进行的重要披露“法国巴黎银行”是法国巴黎银行集团全球银行业务和市场业务的营销名称，本报告的任何部分均未由法国巴黎银行证券公司（美国）人员编制，并且根据NASD规则2711被视为第三方联盟研究。以下披露涉及本研究报告所涵盖的公司与本报告封面所确定的BNP实体，BNP Securities Corp.以及BNP Paribas集团内的其他实体（统称为“ BNP Paribas”）之间的关系。下表中的“披露”列列出了适用于本报告中已评级和/或推荐的每家公司的重要披露：公司股票代号揭露（如适用）香港电讯6823 HK6法国巴黎银行表示：1.在过去的一年中，它已经管理或共同管理了该公司的公开发行，并为此收取了费用。2.在过去的12个月中，它与该公司建立了投资银行业务关系。3.在过去的12个月中，它从该公司获得了投资银行服务的补偿。4.它希望在未来3个月内从目标公司那里获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。5.它实益拥有目标公司任何类别的普通股证券的1％或更多。6.它就该公司而言是证券市场。7.协助编写此报告的分析人员或个人（或其家庭成员）在该公司发行的证券中拥有财务权益。除非另有说明，否则财务权益为标的公司的普通股。8.分析人员（或其家庭成员）是该公司的高级管理人员，董事或顾问委员会成员，或已从公司获得报酬。韩国要求的重要披露下表中的“披露”列列出了已在本报告中被评级和/或推荐的适用于每家韩国上市公司的重要披露：公司股票代号价格（截至2013年11月13日收盘价）利益数码通315港元港币8.98不适用和记电讯香港215港币港币3.14不适用香港电讯6823 HK港币6.49不适用1.法国巴黎证券韩国有限公司（“ BNPPSK”）通过付款担保，背书，抵押品提供和/或接管义务直接或间接地保证了公司义务的履行。2.BNPPSK拥有公司发行的流通股总数的1/100或更多。3.公司是《垄断规章》和《公平贸易法》第2条第3款所规定的BNPPSK的关联公司。4.BNPPSK是公司进行并购交易或目标公司的财务顾问，交易规模不超过公司总资产或已发行股份总数的5/100。5.BNPPSK在过去1年内为公司提供了财务咨询服务。6.关于公司根据《金融投资服务和资本市场法》第133条第2款发起的要约收购，BNPPSK以代理人的身份行事，以公司或目标公司指定的要约收购行为，但该规定仅在要约尚未到期的情况下适用。7.自新股公开发售或与股票发行相关的包销协议之日起新股上市以来未过40天的，发行该股票的上市公司8.本公司被认为与BNPPSK有相当大的利益。9.分析师或他/她的配偶（包括根据法律法规和交易以及杂项合同提供的有价证券的交付索偿）拥有以下证券或权利（在本条中，以下称为“证券等”），无论其姓名如何用于交易。1)正在征集证券交易的公司发行的股票，带股票证书的债券以及优先购买权证书。2)正在征集证券交易的公司的股票期权。3)使用项目1）中指定的股票作为基础的个人股票期货，股票期权和认股权证。 香港电讯朱oe4法国巴黎银行2013年11月15日香港电话（6823 HK）数码通（315 HK）和记电讯香港（215 HK）投资评级和/或目标价格的变化历史11月09日5月10日11月10日5月11日11月11日12月12日12月12日5月13日13日18.2016.2014.2012.2010.208.206.204.202.20（港元）数码通目标价Zoe Zhu从2013年11月9日开始涵盖这只股票估值与风险：基于DCF的TP的风险是ARPU和移动用户增长偏离我们的假设。法国巴黎银行11月9日5月10日11月10日5月11日11月11日12月12日12月12日5月13日13日11月13日5.034.534.033.533.032.532.031.531.03（港元）和记电讯香港目标价日期雷科TP2012年10月4日购买3.902013年8月1日保持4.10Zoe Zhu从2013年11月9日开始涵盖这只股票估值与风险：基于DCF的TP的风险是ARPU和移动/宽带订户增长偏离我们假设的数据来源。法国巴黎银行11月11日12年5月12月11日13年5月9.058.05日期雷科TP2013年1月18日降低6.402013年6月13日保持6.757.056.055.054.05（港元）香港电讯目标价Zoe Zhu从2013年11月9日开始涵盖这只股票估值与风险：基于DCF的TP所面临的风险是偏离预期的移动和固定宽带增长。法国巴黎银行一般免责声明日期雷科TP2012年10月4日保持14.3013年6月7日购买15.002013年11月9日降低8.50 香港电讯朱oe5法国巴黎银行2013年11月15日本报告由法国巴黎银行集团的成员公司法国巴黎证券（亚洲）有限公司制作。本报告仅供预期的接收者使用，未经我们事先书面同意，不得复制（全部或部分）或传送或传播给任何其他人。通过接受此报告，接收者同意受此处阐述的条款和限制的约束。本报告不构成个人建议，也不考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。建议客户在从事任何交易活动之前，将本文包含的信息仅用作众多输入和考虑因素之一。本报告不构成招股说明书或其他要约文件，也不构成买卖任何证券或其他投资的要约或邀请。本报告无意提供对本报告中提及的主题证券和公司进行任何评估的唯一依据。本报告中包含的信息和意见仅供参考，以供接收者参考，不应被视为权威或未经接收者自己的独立验证，也不能代替接收者的判断力。此外，本报告中提到的产品在某些辖区可能无法销售。作为一家活动广泛的投资银行，法国巴黎银行可能会遇到利益冲突，这些冲突将根据适用的法律规定和内部准则予以解决。但是，您应该知道，法国巴黎银行可能以其本人或其客户的身份从事与本文件所表达观点不一致的交易。澳大利亚：此报告由法国巴黎银行悉尼分行在澳大利亚分发，在澳大利亚新南威尔士州2000年，Castlereagh Street 60号在澳大利亚注册为ABN 23 000 000117。法国巴黎银行悉尼分行根据1959年《银行法》获得许可，并持有澳大利亚金融服务许可证没有。 238043，因此受澳大利亚证券与投资委员会对提供金融
