LINK REIT：可持续的DPU增长

2013年11月13日结果闪烁链接一般免责声明本公司被认为与BNPPSK有相当大的利益。HONGķONG/ REALË州我们与共识有何不同市场收益购买目标价港币47.00目标价格（％）16.6正11上/下+21.8%关分析师或他/她的配偶（包括根据法律法规和交易以及杂项合同提供的有价证券的交付索偿）拥有以下证券或权利（在本条中，以下称为“证券等”），无论其姓名如何用于交易。2014年每股收益（％）1.6中性82015年每股收益（％）4.1负2DPU可持续增长中期DPU增长超出预期1HFY14 DPU同比增长12.9％至0.8022港元，好于我们预期的11％和市场预测的8-10％（Bloomberg）。 DPU的强劲增长是由于净财产收益率从2013财年第一季度的70.6％提高到2014财年第一季度的72.1％。 Link REIT的财务状况持续改善，负债比率从13.6％降至11.6％，债务成本从3.07％降至2.93％。强大的资产提升渠道可促进收入增长管理层披露，将军澳中富和尚德广场的投资回报率分别为16.8％和23.6％，高于其15％的目标。资产增值渠道仍然强劲，在未来两年内将以$ 1.4b的资本支出完成7个购物中心的建设，其中包括黄大仙龙翔和旺角海富的两个新项目。买入，目标价HKD47目标价47.0港元基于DDM得出。鉴于连锁店效应（我们在2013年10月17日的报告中对此进行了解释）以及营业利润率的提高，我们预计DPU的增长将是可持续的。 BVPS每小时上升6.6％至38.04港元，这是由于现货租金增加而上限价格没有变化。 Link REIT目前的市盈率为2014年市盈率1倍，仍低于其历史平均水平1.11倍。关键的下行风险是美国加息速度快于预期。关键库存数据Link REIT的历史P / BV[x）1.61.51.41.31.21.11.00.90.8+2 s.d.+1秒平均= 1.11倍-1秒-2 s.d.资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估Nov-05 Oct-06 Sep-07 Aug-08 Jul-09 Jun-10 May-11 Apr-12 Mar-13资料来源：彭博社我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。黄光耀李伟烈+852 2825 1825+852 2825 1105叶Mar（港元m）2013A 2014E2015年2016年收益记录净利经常性每股收益（港币）每股收益增长（％）6,5066,9217,4883,3573,7354,1551.481.621.7913.610.010.08,0834,5421.938.1经常性市盈率（x）股息收益率（％）EV / EBITDA（x）单价（x）净债务/权益（％）净资产收益率（％）26.223.821.63.84.24.622.320.819.11.11.00.912.711.610.34.74.44.420.05.017.60.99.24.42013年11月12日至2月13日13年5月13日至8月13日13年11月4920441039340(10)29(20)（港元）链接房地产投资信托到MSCI香港(%)股价表现绝对（％）相对国家（％）1个月3个月1.21.73.71.412个月(3.6)(12.2)交易上限（百万美元）11,521平均每日成交3m（百万美元）26.8自由流通量（％）100大股东The Capital Group Companies，Inc.（12％）12m高/低（HKD）46.30 / 33.953m历史性卷。 （％）18.4ADR代码-ADR收盘价（美元）-已发行股份（百万）2,314 由非美国经纪人准备：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD此材料已获美国分销。可以在第5页的附录中找到分析人员认证和重要披露 自新股公开发售或与股票发行相关的包销协议之日起新股上市以来未过40天的，发行该股票的上市公司本公司被认为与BNPPSK有相当大的利益。黄光耀2法国巴黎银行2013年11月13日图1：2014财年中期业绩摘要1HFY14（港元1HFY13（港元成长性（y％）备注m）m）租金收入商店2,1221,9508.8出租率保持在96.3％，零售额同比增长9.3％；2014财年第一季度的租金调升率为22.6％，2013财年为24.7％市场/熟食摊位3353175.72014财年第一季度的租金回报率为27.7％，2013财年为28.0％停车场月租54447614.3每个车位的停车场收入按年上升14.3％至每月港币1,529元停车场每小时租金18516313.5停车场的利用率从2013年第一季度的81.1％提高到2014年第一季度的86.4％其他3072915.5包括教育/福利和商场营销总收入3,4933,1979.3物业经营总支出9769413.7财产净收入2,5172,25611.6NPI利润率从1HFY13的70.6％提高到1HFY14的72.1％可分配总收入1,8541,62414.2中期DPU（HKD）0.80220.710812.9超出我们对同比+ 11％的预测以及市场预测（彭博）在同比+ 8-10％的范围内每单位账面价值（港币）38.0435.686.6（小时-小时）零售和停车场的加权平均上限率为5.2％，停车场为6.41％资产负债率（总债务/总资产）（％）11.613.6（2.0）（小时-小时）债务的整体有效利率从3月的3.07％降至9月的2.93％资料来源：Link REIT；法国巴黎银行附表2：资产提升流程物业区状态预定完成如果一个资本支出备注（平方呎）（港币百万元）尚德将军澳完工2013年中（2014财年）132,33987投资回报率达23.6％天富围中富（AEI第二期）竣工2013年中（2014财年）189,155170投资回报率达到16.8％崔湾黄大仙进行中2013年底（2014财年）153,582222-黄大仙乐富街市进行中2013年底（2014财年）呐120新鲜市场资产提升沙角沙田进行中2014年中（2015财年）70,786125包括新鲜市场的资产提升海富旺角进行中2014年中（2015财年）34,96539新批准的项目油爱及安定屯门进行中2014年下半年（2015财年）145,346474上市以来最大的资产提升项目；包括新鲜市场的资产提升元洲深水Po进行中2014年末（2015财年）50,47866-龙翔黄大仙进行中2015年末（2016财年）154,276353新批准的项目6个项目正在等待法定批准2016财年起1,128计划中的> 13个项目2016财年起>1,500资料来源：Link REIT；法国巴黎银行 自新股公开发售或与股票发行相关的包销协议之日起新股上市以来未过40天的，发行该股票的上市公司本公司被认为与BNPPSK有相当大的利益。黄光耀3法国巴黎银行2013年11月13日截至3月的损益（港币百万元）2012A2013A2014年2015年2016年收入5,9326,5066,9217,4888,083销售成本折旧(1,747)(1,890)(1,970)(2,053)(2,141)毛利折旧4,1854,6164,9515,4355,943其他营业收入00000营运成本(245)(199)(188)(195)(202)营业性EBITDA3,9404,4174,7635,2405,741折旧(24)(24)(24)(24)(24)商誉摊销00000营业息税前利润3,9164,3934,7395,2165,717净融资成本(398)(402)(445)(494)(555)合伙人00000经常性非营业收入00000非经常性项目6,68017,7058,7708,9299,253除税前溢利10,19821,69613,06413,65014,415税(1,704)(3,592)(2,005)(2,040)(2,146)税后利润8,49418,10411,05911,61012,269少数群体利益00000优先股00000其他项目00000报告净利润8,49418,10411,05911,61012,269非经常性项目和商誉（净额）(5,572)(14,747)(7,323)(7,456)(7,726)经常性净利润2,9223,3573,7354,1554,542每股（港元）经常性每股收益*1.301.481.621.791.93报告的每股收益3.787.964.814.995.21DPS1.291.461.611.781.92成长性收入（％）10.89.76.48.27.9营业EBITDA（％）12.812.17.810.09.6营业息税前利润（％）12.912.27.910.19.6经常性每股收益（％）16.713.610.010.08.1报告每股收益（％）(36.4)110.5(39.6)3.84.5经营业绩毛利率折旧（％）70.170.671.272.373.2营业EBITDA利润率（％）66.467.968.870.071.0营业息税前利润率（％）66.067.568.569.770.7净利润率（％）49.351.654.055.556.2有效税率（％）16.716.615.314.914.9经常性利润的股利支付（％）99.499.299.499.499.5利息保障（x）9.810.910.610.610.3营运资本回报率（％）4.74.44.04.04.1资本回报率（％）4.64.34.04.04.0净资产收益率（％）5.04.74.44.44.4资产回报率（％）4.44.13.94.04.0*特殊，事先商誉和充分稀释分部收入（港币百万元）2012A2013A2014年2015年2016年物业租赁5,6176,1876,5877,1387,717其他315319334350366资料来源：Link REIT；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估 自新股公开发售或与股票发行相关的包销协议之日起新股上市以来未过40天的，发行该股票的上市公司本公司被认为与BNPPSK有相当大的利益。黄光耀4法国巴黎银行2013年11月13日财务报表自新股公开发售或与股票发行相关的包销协议之日起新股上市以来未过40天的，发行该股票的上市公司截至三月的现金流量（港币百万元）2012A2013A2014年2015年2016年经常性净利润2,9223,3573,7354,1554,542折旧2424242424员工与少数民族00000其他非现金项目9941,0391,0031,0611,174经常性现金流量3,9404,4204,7635,2405,741营运资金变动(171)(224)(796)(463)(508)资本支出-维护(858)(871)(700)(700)(700)资本支出新投资(27)(25)(22)(20)(20)权益自由现金流2,8843,3003,2444,0564,513净收购与处置(1,748)0000已付股息(1,932)(2,344)(2,868)(3,269)(3,673)非经常性现金流量(1,380)105496265净现金流量(2,176)1,061425850905股权融资00000债务融资1,626443(494)(557)(619)现金变动(550)1,504(69)293285每股（港元）每股经常性现金流量1.751.942.072.252.44FCF至每股权益1.281.451.411.741.92资产负债表（港币百万元）截至3月的年度2012A2013A2014年2015年2016年营运资金资产243333310324345营运资金负债(2,245)(2,492)(2,115)(2,233)(2,366)净营