饲料销量逆势增长，整体业绩平稳提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,581 流通股本(百万股) 1,545 市价(元) 31.36 市值(亿元) 496 流通市值(亿元) 487 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：31.36 分析师：陈奇 执业证书编号：S0740514070005 电话：021-20315189 Email：chenqi@r.qlzq.com.cn 研究助理：唐翌 Email：tangyi@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 海大集团（002311）2017年年报点评：饲料业务量利双收，综合竞争力持续增强 2 海大集团（002311）跟踪：水产价格高景气持续，龙头保持高增长 3 海大集团（002311）点评：持续提升核心竞争力，夯实水产料龙头地位 4 海大集团（002311）2018年年报点评：饲料销量增速亮眼，公司盈利稳步提升 备注：以2019年10月21日收盘价为准 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 32,556.6 42,156.6 46,914.3 55,098.0 61,872.7 增长率yoy% 19.8% 29.5% 11.3% 17.4% 12.3% 净利润（百万元） 1,207.2 1,437.3 1,755.1 2,070.9 2,449.2 增长率yoy% 41.1% 19.1% 22.1% 18.0% 18.3% 每股收益（元） 0.76 0.91 1.11 1.31 1.55 每股现金流量 -0.09 0.48 1.87 0.52 0.43 净资产收益率 18.6% 18.6% 19.3% 19.8% 20.5% P/E 41.1 34.5 28.3 23.9 20.2 PEG 2.1 1.8 1.0 1.2 1.1 P/B 7.7 6.4 5.4 4.7 4.2 投资要点  事件：公司发布2019年三季报，三季度公司实现营业收入144.48亿元，同比增长9.85%，归母净利润7.39亿元，同比增长10.13%，扣非后归母净利润7.09亿元，同比增长7.23%，公司加权平均净资产收益率为8.73%，同比下滑0.59%。  水产景气度低迷影响增速，禽料销售表现亮眼。我们预计公司第三季度饲料整体销量增速10%+，其中禽料销量增速30%+，水产料增速10%+，猪料销量下滑40%左右。（1）禽料：受益于养殖景气度提升，公司禽料销售实现量价齐升（销量增30%+），公司禽料产品和品牌的议价能力提升带动净利率增长。（2）水产料：三季度水产料景气度仍旧低迷，鱼价低位震荡，叠加天气因素，导致水产饲料销售增速和毛利率小幅下滑，对三季度饲料业绩造成一定的影响。（3）猪料：受疫情影响，行业生猪存栏持续下滑，公司猪料销量同比下滑40%左右。但是猪料整体在主营业务占比不高，对业绩影响有限。整体看，三季度水产料及猪料受行业景气度低迷影响较大，但是从草根调研情况看，公司饲料产品仍旧具有较高的竞争力，刨除外部因素影响，长期看销量和利润水平仍将维持行业领先水平。  生猪价格提升带动养殖盈利增长，预计四季度盈利有望继续扩大。三季度公司生猪出栏量在16万+，估算生猪养殖板块单季度实现5000万盈利，随着价格上涨，预计四季度盈利有望继续提升。当前公司母猪存栏持续增加，三季度生产性生物资产增幅同比增加33.17%，预计公司2020年出栏量有望继续。  预计公司2019年全年饲料增速维持10%-15%左右增速，其中水产饲料保持10%以上，禽料30%左右增速，受疫情影响，猪料销量预计略有下滑；受猪价上涨影响，生猪养殖业务盈利有望继续扩大，动保等其他业务业绩预计保持平稳增长。据此预计2019-20年公司净利润为17.55亿元、20.7亿元，维持“买入”评级。  风险提示：天气灾害、疫病；行业政策变动；原料价格大幅波动。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年10月21日 海大集团(002311)/饲料 饲料销量逆势增长，整体业绩平稳提升 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 利润表（百万元）20182019E2020E2021E现金流量表（百万元）20182019E2020E2021E营业收入42,156.6 46,914.3 55,098.0 61,872.7 净利润1,483.9 1,755.1 2,070.9 2,449.2 减:营业成本37,615.6 41,660.4 48,882.9 54,922.5 加:折旧和摊销538.1 544.8 637.6 706.3 营业税费53.1 56.3 66.1 74.2 资产减值准备66.0 - - - 销售费用1,377.9 1,735.8 2,038.6 2,041.8 公允价值变动损失-12.6 -45.5 7.8 10.0 管理费用967.1 1,172.9 1,377.4 1,670.6 财务费用195.4 193.0 286.9 270.3 财务费用219.1 193.0 286.9 270.3 投资收益-151.1 -127.0 -130.0 -136.0 资产减值损失66.0 43.6 51.7 53.7 少数股东损益46.7 39.7 48.9 64.2 加:公允价值变动收益12.6 -45.5 7.8 10.0 营运资金的变动-1,625.8 3,542.2 -5,862.8 4,900.4 投资和汇兑收益151.1 127.0 130.0 136.0 经营活动产生现金流量1,035.8 5,902.3 -2,940.7 8,264.4 营业利润1,768.5 2,133.7 2,532.1 2,985.5 投资活动产生现金流量-2,005.6 -1,159.6 -1,222.0 -733.8 加:营业外净收支-2.3 15.8 6.6 6.7 融资活动产生现金流量1,740.1 -1,786.7 4,981.0 -6,853.1 利润总额1,766.2 2,149.5 2,538.7 2,992.2 现金净流量766.0 2,955.6 817.4 675.6 减:所得税282.3 354.7 418.9 478.8 净利润1,437.3 1,755.1 2,070.9 2,449.2 财务指标20182019E2020E2021E资产负债表（百万元）20182019E2020E2021E成长性货币资金1,735.4 4,691.4 5,509.8 6,187.3 营业收入增长率29.5%11.3%17.4%12.3%交易性金融资产49.7 28.1 29.1 35.6 营业利润增长率19.8%20.7%18.7%17.9%应收帐款1,596.6 1,327.0 2,165.3 1,723.4 净利润增长率19.1%22.1%18.0%18.3%应收票据10.5 29.9 16.8 33.0 EBITDA增长率43.7%5.0%20.4%14.6%预付帐款424.9 1,000.9 774.5 1,086.1 EBIT增长率48.5%3.8%21.2%15.5%存货4,843.8 2,883.0 6,762.6 4,249.8 净资产增长率20.3%17.1%14.5%14.0%其他流动资产631.4 387.9 412.1 477.1 利润率可供出售金融资产323.4 303.8 303.7 310.3 毛利率10.8%11.2%11.3%11.2%持有至到期投资- - - - 营业利润率4.2%4.5%4.6%4.8%长期股权投资38.6 38.6 38.6 38.6 净利润率3.4%3.7%3.8%4.0%投资性房地产46.4 46.4 46.4 46.4 EBITDA/营业收入6.5%6.1%6.3%6.4%固定资产4,612.3 4,935.2 5,174.7 5,151.7 EBIT/营业收入5.3%5.0%5.1%5.3%在建工程724.0 1,124.0 1,524.0 1,674.0 运营效率无形资产931.5 1,013.9 1,086.8 1,103.4 固定资产周转天数36373330其他非流动资产1,397.0 1,094.7 1,121.9 1,110.0 流动资产周转天数69758586资产总额17,365.7 18,904.9 24,966.5 23,227.0 应收帐款周转天数12111111短期债务2,716.0 3,320.7 6,320.3 3,751.4 存货周转天数35303232应付帐款462.5 2,798.8 1,048.2 2,916.4 总资产周转天数130139143140应付票