中国市场展望：CCPCC改革–行业观点

2013年11月7日证券研究中国市场展望CCPCC改革–行业观点CCPCC第三届全体会议将于11月9日开始中国共产党中央委员会（CCPCC）将于11月9日至12日主办第十八届党代表大会第三次全体会议，辩论和批准综合改革方案和改革路线图。作为我们首席中国经济师陈兴东于10月29日发布的报告“ CCPCC预览-改革前景”的后续行动，我们收集了中国银行，石油和天然气，IPP，房地产，互联网和保险业分析师的想法改革计划将如何影响其覆盖范围内的股价。银行部门–短期痛苦；长期收益在这些建议中，利率自由化对银行的近期影响似乎最大。短期内，这可能会挤压中国银行的净息差。但是，这将迫使银行改变其贷款方式，以向利率较高的私人/零售部门提供更多贷款。我们认为，民生银行等零售存款敞口较小且贷款定价能力较强的银行较不容易受到利率自由化的影响，而农行将成为主要受害者，因为农行的零售存款敞口较大，尤其是在农村人口较少的地区及其相对贷款定价能力弱。石油部门– 2013年的价格改革，2014年的市场开放？这些建议旨在； 1）放松对炼油的管制，2）促进非常规天然气生产，以及3）将天然气管道与综合公司分开。这些建议的执行可以为市场驱动的长期行业增长奠定基础。我们认为第一号提案对中石化的影响有限，而第三号提案可能给中石油带来不确定性，尽管可能需要数年时间。IPP部门–有竞争力的并网价格偏向大价格CCPCC将为大用户引入有竞争力的上网电价和直接购电，这将帮助那些低成本的电力生产商增加售电量并获得市场份额。我们预计华能电力将是最大的受益者，因为其装机容量的90％以上是火电。我们预计华润电力将是下一个受益者，因为它是电力行业领先的成本控制者。陈百强+852 2825 1188张 +852 2825 1810永良+852 28251877张黛茜（CFA）+8621 6096 9025李伟烈+852 2825 1105Vey-Sern Ling+852 2825 1802凌堂+852 2825 1135我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。由非美国经纪人准备：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD，BNP PARIBAS EQUITIES（ASIA）LTD此材料已获美国分销。可以在第13页的附录中找到分析人员认证和重要披露 陈百强中国市场展望2法国巴黎银行2013年11月7日银行：对改革计划的总体看法383改革计划对银行业提出了以下建议财政改革：1）重新定义中央和地方政府的支出职责，2）增加地方税收，以抵消土地收入的减少，3）允许地方政府在逐步关闭非正式渠道和土地融资的同时直接发行债务，以及4）统一预算系统。利率自由化：促进利率市场化，建立和完善市场基准利率制度，加快建立存款保险制度，完善金融机构退出机制。深化资本市场改革：建立多元化的资本市场，增加债券融资对公司融资结构的贡献，统一债券市场法规。人民币国际化：加快外汇汇率改革和资本账户转换。目标是允许人民币在10年内成为某些地区的主要结算货币和储备货币。降低申请银行牌照的准入门槛：鼓励私营部门和互联网公司建立银行，以更好地满足小额信贷部门的融资需求。农村土地流转：允许将属于集体实体和国家的农村土地在二级市场上出租，转让和抵押，以使农村土地货币化并允许土地价值升值。对行业的潜在影响以及谁将成为赢家或输家财政改革。我们认为，更加明确和集中的支出，以及更可持续的地方收入和更低的地方政府融资成本，将减轻地方政府对债务的担忧，并有助于减轻对银行资产质量的担忧。这尤其有利于拥有较大规模LGFV贷款敞口的银行，包括交通银行，民生银行和中国商业银行。图表1：上市银行的LGFV敞口为1H13张+852 2825 1810中国工商银行建行中银美国广播公司交行招商银行中信民生CRCB地方政府融资平台贷款余额（人民币b）5783773743632398610013026占总贷款的百分比（％）6.14.75.05.27.54.15.58.813.4现金流量完全/基本覆盖（％）98.295.198.795.199.2不良率（％）0.260.180.030.040.00拨备覆盖率（％）2,072拨贷比（％）3.73资料来源：公司数据；法国巴黎银行利率自由化。我们认为，利率市场化是短期痛苦，是中资银行的长期收益。这可能会挤压中国银行业的NIM。但是，这将迫使银行改变其贷款方式，向私人部门提供更多贷款，因为银行将不再能够依靠廉价的融资成本来向低风险，低回报的国有企业贷款。此外，我们认为NIM带来的负面影响没有人们期望的那么大。根据我们的计算，假设5％的公司活期存款和15％的零售活期存款转为定期存款，并且公司和零售定期存款成本增加100，我们预计H-shr银行的NIM平均下降38bp完全自由化后为-140bp。因此，银行需要提高其贷款定价能力，以抵消不断上升的资金成本压力。结果，银行将被迫优化零售贷款的贷款组合，收取约20％的溢价 陈百强中国市场展望3法国巴黎银行2013年11月7日达到基准利率。另一方面，对国有企业的贷款定价等于或低于基准利率。我们认为，民生银行等零售存款敞口较小且贷款定价能力较强的银行较不容易受到利率自由化的影响，而农行将成为主要受害者，因为农行的零售存款敞口较大，特别是在农村人口较少的地区及其相对贷款定价能力弱。图表2：放宽存款利率对NIM的影响2014年中国工商银行建行中银美国广播公司交行招商银行中信民生CRCB平均测试1：存款迁移活期存款利率（％）0.350.350.350.350.350.350.350.350.35定期存款（6M）（％）2.82.82.82.82.82.82.82.82.8公司存款的百分比转换为期限（％）555555555零售存款的百分比转换为期限（％）151515151515151515对NIM的影响（bps）(21)(20)(18)(24)(16)(17)(14)(12)(22)(18)测试2：定期存款成本的变化公司定期存款增加（bp）100100100100100110110110110零售时间存款增加（bp）130130130130130140140140140对NIM的影响（bp）(51)(49(48)(47)(49)(47)(58)(53)(57)(51)测试3：贷款定价贷款价格低于基准变化百分比（％）(5)(5)(5)(5)(5)(7)(5)(10)(5)对NIM的影响（bps）27282926314229482131对NIM的完全影响（bp）(44)(41)(36)(45)(34)(22)(43)(18)(58)(38)资料来源：公司数据；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估深化资本市场改革：鉴于融资成本较低，越来越多的国有企业将转向债券市场筹集资金，我们相信大型银行，也就是说，五大银行将遭受银行脱媒的困扰，因为它们将看到来自国有企业或优质大型公司的信贷需求减少。另一方面，大型银行也将被迫优化其贷款组合，以向私人部门提供更多贷款，以应对银行中间化带来的负面影响。我们认为，民生银行和招行等拥有大量对私营部门贷款敞口和强大的贷款定价能力的银行，将不那么容易受到银行脱媒的影响。人民币国际化：我们认为，鉴于中国银行在国际结算和庞大的海外分行网络中处于领导地位，中行将是人民币国际化的主要受益者。图表3：海外业务对资产的贡献排名：1H13(%) 302520151050中行交通银行中国工商银行中信建行美国广播公司招商银行图表4：海外业务贡献利润排名：1H13(%) 20181614121086420中行交通银行中国工商银行 中信 美国广播公司 建行招行资料来源：公司数据；法国巴黎银行资料来源：公司资料；法国巴黎银行降低申请银行牌照的准入门槛：由于私有产品和互联网公司产品种类较少且风险控制相对较弱，因此我们并不特别担心它们的竞争加剧。国家银行在经济上的竞争优势 陈百强中国市场展望4法国巴黎银行2013年11月7日规模，通用银行平台，产品种类，强大的资本基础，充足的拨备水平，较低的融资成本，强大的客户基础，庞大的分销渠道以及相对强大的风险管理能力，使国家银行的估值溢价超过了本地银行。我们相信当地的银行，即城市商业银行，农村商业银行和农村集体银行，将面临来自新成立的私人银行的更激烈的竞争，因为它们具有相似的目标客户。农村土地流转：我们认为这对整个银行业都是有利的； 1）农村土地的抵押价值将升值并降低资产质量风险，并且2）随着农业现代化和农村城市化进程的加快，农村地区的贷款需求应会增加。我们认为，鉴于农行和重庆农村银行在农村地区的敞口很大，它们将成为主要受益者。图表5：中国银行的估值摘要香港上市银行BBG代码评级目标价目标市盈率价格/市场均价------市净率------ -------市盈率-------股息收益率- ----- ROE ------ ------ ROA EPS增长-2014年下帽‘13E‘14E‘13E‘14E‘13E‘13E‘14E‘13E‘14E‘13E‘14E（港元）（X）（港元）(%)（美元b）（X）（X）（X）（X）(%)(%)(%)(%)(%)(%)(%)中国工商银行1398 HK购买6.531.25.3222.7223.91.115.65.26.321.920.51.41.410.26.4建行939港币购买7.571.25.9926.5192.51.115.55.36.321.119.11.41.410.43.3中银3988 HK购买4.490.93.5925.1128.50.80.75.14.96.816.815.51.21.110.24.6美国广播公司1288 HK购买4.31.13.716.3137.21.10.95.85.5619.9181.21.111.85.9交行3328港币降低5.30.65.57-4.951.50.70.65.35.15.814.4131.115.34.2招商银行3968 HK保持15.51114.983.544.91.115.95.55.121.318.71.41.3-5.28中信银行998港币保持4.220.64.31-2.228.80.70.64.64.44.916.215.11.11105.2民生银行1988香港购买11.491.18.773139.510.84.544.323.622.41.21.310.813.1CRCB3618 HK购买4.520.83.8916.24.70.80.74.64.16.418.1181.31.31513平均0.90.85.24.95.819.317.81.31.28.77.1加权平均10.95.55.26.12018.41.31.39.45.6注：于2013年11月6日定价资料来源：公司数据；彭博社法国巴黎银行（BNP Paribas）预估 陈百强中国市场展望5法国巴黎银行2013年11月7日石油和天然气：对改革计划的总体看法。383改革计划针对石油和天然气行业提出以下建议完善放松管制。建立新的成品油定价机制，取消对原油，成品油和天然油进口的限制加油站。政府部门将不再直接提供成品油价格，而只会在高波动时期进行干预。促进非常规石油和天然气。这将通过改善市场准入，改善矿产权的销售和转让制度以及建立非常规的页岩油气资源作为独立矿产来实现。分离油气管道网络。管道网络将从集成公司中分离出来，并将成立公司来独立管理这些网络。潜在影响完善放松管制。取消原油进口配额的提议可能会使目前无法使用原油的茶壶精炼厂受益，但令人怀疑的是，由于不合适的精炼厂配置，资金不足和清洁燃料生产能力不足，这些茶壶精炼厂中有多少实际上可以受益。关于成品油，我们不认为这是朝新加坡市场基准迈进的信号，相反，成品油将继续遵循价格指导原则，但价格调整可能会