国债期货日报：资金面短期宽松中长期偏紧,国债期货连续两日大跌

国债期货日报 请务必阅读最后重要事项 第0页 国债期货日报 资金面短期宽松中长期偏紧 国债期货连续两日大跌 内容摘要： 品种 现值 前值 涨跌 TF1312 93.3620 93.4740 -0.120% 130015.IB中债估值净价 95.6774 96.9021 -1.26% 7年期国债收益率 4.2040% 4.1700% 3.4BP 10年期国债收益率 4.2206% 4.2106% 1BP Shibor隔夜 3.6600% 3.9147% -25.47BP 国债期货连续三个交易日下跌并接连创下上市以来新低，短期资金面好转但是国债期现货却并未能回暖，昨日招标的5年期国债也是超出市场预期并且配置需求很弱，昨日影响市场的主要消息是关于央行与银监会正联手制定“九号文”，联手控制银行体系庞大而不透明的同业业务风险，银行自营非标和理财非标或将纳入统一监管，买入返售业务的《三方合作协议》或将被终止。并且央行在三季度货币政策执行报告中以专栏的形式探讨了“商业银行同业业务与货币创造”，央行指出下一步将进一步完善同业业务管理制度，将标准化、透明度作为规范和加强同业业务管理的抓手，健全相关考核和监管机制，引导其在规范基础上稳健发展。这将推动金融市场去杠杆化进程，而去杠杆必将配以中性偏紧的货币政策，也进一步减小了央行放松货币政策的空间，配合李克强总理近期的讲话，我们可以预计在接下来一段时间央行仍不会放松银根，对中长期利率债继续施压。关于压缩非标资产会增加商业银行对标准债券需求的观点仍值得商榷，在今年上半年银监会8号文出台以后，标债类资产需求不但没有上升，反而不断下降致使收益率逐级走高。对于后市，利率债高位企稳，国债期货空单谨慎持有。 请务必阅读最后重要事项 方正期货创新业务部 研究员：杨阳 执业编号：F0255101 Email：yangyang1@foundersc.com 电话：0731-84319306 研究员：肖海港 执业编号：F0289635 Email：xiaohaigang@foundersc.com 电话：14789767568 QQ：565825196 2 013年11月07日 星期四 国债期货日报 请务必阅读最后重要事项 第1页 一． 行情回顾与操作建议 1.国债期货市场 昨日国债期货延续前两个交易日的下跌并创出新低，资金面好转并没有带动国债期货反弹，昨日上午招标的5年期国债中标情况不佳并且需求较弱，带动国债期货下午开盘后继续下跌。主力合约TF1312盘中创出93.338元的上市新低，收于93.362元跌0.12%。成交量上，三分合约合计成交1992手，较前一交易日有所下降。持仓量上，三合约合计增仓329手，主力合约TF1312意外增仓310手，次月合约TF1403仅增仓9手。TF1312前二十名主力净空单276手略有增加，其中中粮期货空单加仓357手，国泰君安空单继续减仓129手；上海东证多单加仓202手。 2.国债现券市场 昨日国债现券市场也是继续下跌，收益率多数走高。剩余期限9.80年的130018.IB最新成交收益率4.2250%涨1BP，剩余期限9.55年的130011.IB最新成交收益率4.22%涨1.97BP；剩余期限6.95年的130020.IB最新成交收益率4.1950%涨3.5BP，剩余期限6.68年的130015.IB最新成交在4.1734%跌0.66BP。 财政部昨日上午招标发行的280亿元五年期固息国债中标收益率4.13%，边际中标利率4.19%，全场认购倍数1.61倍，边际倍数12.55倍、此前市场利率预测均值为4.11%，预测区间为4.05%-4.15%。参与认购的机构除满足作为一级市场承销商的基本量外，大多都在博边际，配置兴趣不大。近来资金市场的回暖，也未从根本上改变现券整体弱势。 3.货币市场 昨日银行间货币市场资金利率全线下跌。其中同业拆借隔夜利率跌25.03BP，7天品种利率跌44.82BP；质押回购隔夜利率跌25.71BP，7天期品种利率跌44.82BP。 央行昨日在网站上披露了今年以来常设借贷便利（SLF）的操作情况，SLF作为银行体系流动性出现临时性波动时相机运用的流动性管理工具，被认为是即公开市场之后央行有一个 有效的货币市场供给，但是央行本次仅公布了6-9月份操作余额，并且该项操作在下个月才公布上个月的余额并且不公布操作期限，因此该项数据的延迟性和不透明性太强，对市场难有明确的指导作用。 4.国债ETF市场 国泰上证5年期ETF（511010.SH）昨日亦跟随国债现券及期货走势下跌，收盘97.298元跌0.28%，全天最高97.608元最低97.202元。较IOPV97.8780元折价0.59%。成交总手117606手，成交金额11.46亿元，较上个交易日有所增加。 5.操作建议 国债期货连续三个交易日下跌并接连创下上市以来新低，短期资金面好转但是国债期现货却并未能回暖，昨日招标的5年期国债也是超出市场预期并且配置需求很弱，昨日影响市场的主要消息是关于央行与银监会正联手制定“九号文”，联手控制银行体系庞大而不透明的同业业务风险，银行自营非标和理财非标或将纳入统一监管，买入返售业务的《三方合作协议》或将被终止。并且央行在三季度货币政策执行报告中以专栏的形式探讨了“商业银行同业业务与货币创造”，央行指出下一步将进一步完善同业业务管理制度，将标准化、透明度作为规范和加强同业业务管理的抓手，健全相关考核和监管机制，引导其在规范基础上稳健发展。这将推动金融市场去杠杆化进程，而去杠杆必将配以中性偏紧的货币政策，也进一步减小了央行放松货币政策的空间，配合李克强总理近期的讲话，我们可以预计在接下来一段时间央行仍不会放松银根，对中长期利率债继续施压。关于压缩非标资产会增加商业银行对标准债券需求的观点仍值得商榷，在今年上半年银监会8号文出台以后，标债类资产需求不但没有上升，反而不断下降致使收益率逐级走高。对于后市，利率债高位企稳，国债期货空单谨慎持有。 国债期货日报 请务必阅读最后重要事项 第2页 二．相关图表 表1.国债期货各合约价格 代码 收盘价 开盘价 前结算价 涨跌 涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 TF1312 93.3620 93.4840 93.4740 -0.1120 -0.1200 93.5140 93.3380 1,932 2,836 TF1403 93.6800 93.7900 93.7660 -0.0860 -0.0900 93.7900 93.6540 34 405 TF1406 93.9300 93.9060 93.9200 0.0100 0.0100 94.0080 93.8740 26 140 数据来源：Wind资讯、方正期货创新业务部 图1：TF1312合约K线图 数据来源：文华财经、方正期货创新业务部 图2：Shibor利率走势 图3：Shibor利率涨跌 数据来源：Wind资讯、方正期货创新业务部 图4：银行间质押式回购利率走势 图5：银行间质押式回购利率涨跌 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 07-02 07-12 07-22 08-01 08-11 08-21 08-31 09-10 09-20 09-30 10-10 10-20 10-30 Shibor隔夜 Shibor7天 Shibor14天 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 O/N 1W 2W 1M 3M 涨跌（BP） 2013-11-05 2013-11-06 国债期货日报 请务必阅读最后重要事项 第3页 数据来源：Wind资讯、方正期货创新业务部 图6：银行间国债到期收益率走势 数据来源：Wind资讯、方正期货创新业务部 图7：银行间国债到期收益率涨跌 数据来源：Wind资讯、方正期货创新业务部 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 07-03 07-13 07-23 08-02 08-12 08-22 09-01 09-11 09-21 10-01 10-11 10-21 10-31 R001.IB R007.IB R014.IB -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 3.0 4.0 5.0 6.0 R001 R007 R014 R021 R1M R3M 涨跌（BP） 2013-11-05 2013-11-06 2.5 2.8 3.1 3.4 3.7 4.0 4.3 01-04 01-19 02-03 02-18 03-05 03-20 04-04 04-19 05-04 05-19 06-03 06-18 07-03 07-18 08-02 08-17 09-01 09-16 10-01 10-16 10-31 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 3.7 3.8 3.9 4.0 4.1 4.2 4.3 0.25Y 0.5Y 0.75Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 涨跌（BP） 2013-11-05 2013-11-06 国债期货日报 请务必阅读最后重要事项 第4页 三．套利机会追踪 1.期现套利 期现方面，按照中债估值计算，TF1312合约、TF1403合约、TF1406合约的理论CTD券依然分别是050012.IB、110002.IB以及110007.IB三只券。 昨日银行间成交活跃且隐含回购利率最高的CTD券为130020.IB，其以收盘净价99.2559元计算的隐含回购利率为5.74%，130015.IB的隐含回购利率低于130020.IB，为3.39%，两只券按照收盘价计算的IRR均不高，不存在基差交易机会。 昨日各只有成交的可交割券按照成交价格计算的隐含回购利率均不算高，说明了现券价格的下跌先于期货价格略有减缓。 下表为TF1312合约对应的有成交的可交割券按照成交价格计算的隐含回购利率和基差数据，标红色的券为隐含回购利率较高且昨日有成交的券，可以进行正向期现套利，即做多现券做空期货套利。 债券代码 转换因子 实时成交全价 实时成交净价 修正久期 成交额（万） 隐含回购利率 基差 净基差 130020.IB 1.0651 99.4789 99.2559 5.9228 93433.932 0.0574 -0.1840 -0.2079 101303.SZ 1.023 98.1392 95.45 5.3127 19.29265 0.0394 -0.0593 -0.0161 130015.IB 1.027 97.0207 95.9021 5.7516 404170.104 0.0339 0.0193 0.0532 101308.SZ 1.0164 96.8298 95 5.5535 0.095 0.0233 0.1069 0.1590 130003.IB 1.023 98.3739 95.6941 5.3147 2870.823 0.0180 0.1848 0.2290 130013.IB 1.0036 96.9378 95.5833 4.0917 13401.08 -0.1413 1.8852 1.9603 130001.IB 1.0056 98.6703 96.0813 3.7188 31077.088 -0.1662 2.1965 2.2724 019301.SH 1.0056 100.5977 98 3.7173 0.098 -0.3