创业慧康（300451）公司动态点评 2019年10月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年10月21日 目前股价 17.91 总市值（亿元） 130.44 流通市值（亿元） 97.74 总股本（万股） 72,833 流通股本（万股） 54,573 12个月最高/最低 18.63/10.75 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<医疗领域业务持续快速增长，三大事业群助力推进智慧医疗主业>> 2019-08-29 <<预计上半年交出亮眼成绩单，行业需求提供持续动力>> 2019-07-09 <<医疗领域业务保持稳健增长，三大事业群助力公司战略聚焦化>> 2019-04-25 业绩符合预期，医卫信息化业务持续增长 ——创业慧康（300451）公司2019年三季报点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,690.27 2,265.70 2,716.69 (+/-%) 31.00% 34.04% 19.91% 净利润 281.98 409.81 500.67 (+/-%) 32.58% 45.33% 22.17% 摊薄EPS 0.39 0.56 0.69 PE 46.27 31.84 26.06 资料来源：长城证券研究所  事件：2019年10月21日晚间，公司发布了2019年三季报。公司2019年Q3实现营业收入3.29亿元，同比增长20.35%；实现归属于上市公司股东的净利润5,992.98万元，同比上升18.29%；2019年前三季度共计实现收入9.43亿元，同比增长17.83%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长65.49%。  受益于医卫信息化业务持续增长，公司营收稳步增长、毛利率同期提升1.14个百分点：得益于医卫信息化业务的快速发展，2019年前三季度公司共计实现收入9.43亿元，同比增长17.83%，营收增速节节攀升；其中Q3实现营业收入3.29亿元，同比增长20.35%。同时，公司的毛利率水平也在2019年稳步攀升，前三季度毛利率水平达到52.12%，同期提升1.14个百分点，较2019H1提升0.46个百分点。  整体期间费用率同期下降2.24个百分点，归母净利润保持高位增长：2019年前三季度，销售费用率为10.41%，同期为10.46%，基本保持稳定；管理费用率（不包括研发费用）为14.02%，同期下降0.16个百分点；研发费用率为9.16%，去年同期10.97%，有小幅下降；财务费用率为0.38%，较去年同期下降0.22%。净利润方面，公司2019年前三季度实现归母净利润1.85亿元，同比上升65.49%；实现扣非后归母净利润1.35亿元，同期增长37.26%。公司净利率达到20.14%，同期提升5.7%，盈利能力显著增强。  公司9月发布19年股权激励计划，业绩考核目前彰显公司信心。9月23日，公司发布2019年限制性股票激励计划，激励对象包括公司及其下属分、子公司的董事，高级管理人员、核心管理人员、中层管理人员及核心研发（业务）人员合计324人，以2018年底公司总人数计算，覆盖率达10%以上，有望深度绑定员工利益。此次激励计划解除限售考核年度为19-21年，业绩考核以2018年为基期，19-21年实现扣非后净利润增长不低于30%/60%/90%，即不低于2.6/3.2/3.8亿元，若剔除期权激励摊销费-50%0%50%100%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09创业慧康沪深300计算机核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 用，则实际19年/20年/21年扣非后净利润要求增长约为33%/73%/94%，高速增长的业绩考核也进一步体现了公司对未来业务发展的决心和信心。  投资建议：公司自成立以来一直专注于医疗信息化领域，传统领域方面，产品基本涵盖医疗机构、公卫等领域的所有业务系统；创新领域也在今年屡次实现突破，“健康中山”、“智慧珠海”等区域性创新项目稳步进行， 10月佛山市南海区人民医院5G互联网项目正式启动。随着电子病历、互联网医疗、健康城市等多领域的逐步打开，公司业绩有望持续保持高增长态势。我们预测公司2019-2021年分别实现收入16.90、22.66、27.17亿元，实现净利润2.82、4.10和5.01亿元，对应PE分别为46倍、32倍和26倍，维持强烈推荐评级。  风险提示：业务发展不及预期的风险；行业政策与市场招标落地速度不及 预期的风险；商誉存在减值风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,152.95 1,290.29 1,690.27 2,265.70 2,716.69 成长性 营业成本 588.73 648.31 833.77 1,070.78 1,269.22 营业收入增长 110.15% 11.91% 31.00% 34.04% 19.91% 销售费用 108.19 119.47 174.00 236.57 280.46 营业成本增长 110.19% 10.12% 28.61% 28.43% 18.53% 管理费用 152.42 151.71 211.09 274.68 334.31 营业利润增长 420.84% 22.68% 31.27% 47.17% 23.03% 研发费用 115.73 129.85 169.88 227.87 273.13 利润总额增长 171.66% 22.60% 36.61% 43.16% 23.09% 财务费用 -1.98 7.54 -5.46 0.68 2.64 净利润增长 159.10% 30.28% 32.58% 45.33% 22.17% 其他收益 37.62 48.15 62.60 81.38 97.66 盈利能力 投资净收益 4.73 8.73 9.60 9.60 10.56 毛利率 48.94% 49.75% 50.67% 52.74% 53.28% 营业利润 201.23 246.87 324.07 476.94 586.80 销售净利率 17.45% 19.13% 19.17% 21.05% 21.60% 营业外收支 -0.59 -0.88 11.98 4.14 5.37 ROE 8.15% 9.33% 10.28% 13.56% 14.79% 利润总额 200.64 245.99 336.04 481.08 592.17 ROIC 42.31% 14.06% 14.66% 21.92% 24.17% 所得税 31.86 25.90 44.37 57.09 74.23 营运效率 少数股东损益 5.54 7.41 9.70 14.18 17.27 销售费用/营业收入 9.38% 9.26% 10.29% 10.44% 10.32% 净利润 163.24 212.68 281.98 409.81 500.67 管理费用/营业收入 13.22% 11.76% 12.49% 12.12% 12.31% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 10.04% 10.06% 10.05% 10.06% 10.05% 流动资产 987.75 1,211.81 1,662.59 2,208.34 2,600.48 财务费用/营业收入 -0.17% 0.58% -0.32% 0.03% 0.10% 货币资金 361.08 468.37 750.98 843.16 1,296.10 投资收益/营业利润 2.35% 3.54% 2.96% 2.01% 1.80% 应收票据及应收账款合计 489.41 627.52 732.16 1,160.05 1,064.60 所得税/利润总额 0.16 0.11 0.13 0.12 0.13 其他应收款 41.74 46.85 21.86 42.97 28.72 应收账款周转率 2.72 2.31 2.50 2.40 2.45 存货 89.82 87.48 128.05 143.13 189.09 存货周转率 17.20 14.55 15.68 16.71 16.35 非流动资产 1,711.24 1,866.74 1,873.95 1,850.41 1,843.23 流动资产周转率 1.30 1.17 1.18 1.17 1.13 固定资产 310.21 300.21 272.87 245.62 218.49 总资产周转率 60.17% 44.67% 51.10% 59.66% 63.90% 资产总计 2,698.99 3,078.55 3,536.54 4,058.75 4,443.71 偿债能力 流动负债 606.53 710.76 680.62 914.99 927.87 资产负债率 23.24% 23.41% 19.73% 22.94% 21.20% 短期借款 100.00 177.50 26.25 27.56 28.94 流动比率 1.63 1.70 2.44 2.41 2.80 应付款项 239.32 284.10 331.27 496.13 462.62 速动比率 1.48 1.58 2.25 2.26 2.60 非流动负债 20.64 9.79 17.26 15.90 14.32 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 0.70 0.45 0.39 0.56 0.69 负债合计 627.17 720.55 697.88 930.89 942.19 每股净资产 8.39 4.78 3.83 4.21 4.70 股东权益 2,071.82 2,358.00 2,838.66 3,127.86 3,501.52 每股经营现金流 0.72 0.35 0.39 0.32 0.85 股本