Regent Manner（1997 HK）-维持持有：GPM有所改善，但道路仍然艰难

核心太平洋-山一07/11/131以前TP：HK $ 1.43摄政风度（1997香港）目标价钱：HK $ 1.32最新价钱：HK $ 1.31中国/工业用品/公司报告GPM有所改善，但道路仍然艰难 第三季度净利润和十月营业额分别同比下降3.9％和34.0％ 分包服务提升GPM 11月iPad Air的销量是第四季度业绩的重要指标潜在回报：0％维持持有2013年11月7日郭富城郭 亮电话：852 2826 0006预测修订（％） 一年至31十二月FY13F FY14FFY15F收入更改(13.4)(23.0)(21.5净利更改(7.0)(17.2)(16.0每股收益更改(7.0)(17.2)(16.0关键共享数据 52周最高/低HK $ 1.72 / 1.28 30D平均卷0.93百万 发行分享2,150m 市场帽2,816m 重大的股东台湾TSMT（73.84％）股价表现1201101009080706050 11/1201/1303/1305/1307/1309/13关键财务 一年到十二月（美元mn）FY12 FY13F FY14FFY15F 收入（美元mn）1,5661,2701,1871,269 成长性(%)6(19)(7)7 净利润（美元mn）63555660 成长性(%)(26)(13)27 每股收益（美元）0.0300.0260.0260.028 成长性(%)(28)(12)(1)7 市盈率（x）5.7 6.4 6.5 6.0 市净率（x）1.0 0.9 0.8 0.8 EV / EBITDA（X）3.53.63.53.2 产率（％）7.6 6.7 6.7 7.2 资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi估算 什么是新的 第三季度净利润和十月营业额分别同比下降3.9％和34.0％。收市后，RMIH分别于28Oct和11Nov公布了其第三季度业绩和10月营业额。第三季度收入同比下降25％至3.029亿美元，但毛利率跃升至9.4％（第二季度毛利率7.9％），导致毛利同比增长2.0％。由于销售及分销成本增加，第三季度净利润最终同比下跌3.9％至1,470万美元。 2013年首9个月的收入和净利润分别下降16.7％和11.2％至10.022亿美元和4.30亿美元。 10月份的营业额为8,830万美元，同比下降34.0％或环比下降3.2％。 估价 新目标价1.32港元，维持持有评级。延续至FY14F，我们维持对FY14F目标市盈率为6.5倍的估值。基于新的2014财年每股收益0.026美元的预测，我们将目标价从1.43港币下调至1.32港币。我们维持柜台的持有建议。 我们的观点 分包服务提升了GPM。第三季度的收入令人失望，但我们对GPM从第二季度的7.9％改善到第三季度的9.4％以及严格的成本控制感到满意，尤其是当我们看到销售和分销成本环比下降29.2％时。我们认为，分包服务（主要是iPad的新LED灯条订单）的销售比例从第二季度的0.7％增长到第三季度（客户提供原材料的第三季度）为1.7％，这是收入与收入形成对比的主要原因。毛利。展望未来，我们预计分包服务的销售比例将大幅增加。这将拖累营业额，但将从FY14F的GPM中受益。 经营环境依然艰难。11月初的iPad Air销量将成为RMIH 4季度表现的重要指标。同时，用于iPad mini 2的灯条应量产，以实现假日发货。鉴于RMIH不再提供iPad mini主板，并且TPK缩减了其在触摸屏上的扩展计划，我们对RMIH在4Q13和1H14的表现保持谨慎，这部分反映在10月份的营业额中。业务可能是催化剂，但到目前为止，O-film的贡献很小。免责声明：本报告仅供参考，不得解释为买卖证券的要约。尽管本报告使用可靠的资料来编制，但Core Pacific-Yamaichi International（H.K.）Limited（“ CPYI”）并不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与本集团有联系的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其个人观点。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。 股票恒指 核心太平洋–山一2013年11月07日2LED普通照明和白色家电CB电视主0%认证机构%7%LED灯条41％403.3408.0403.7302.9345.2352.1365.9388.7333.6324.0415.66.8%6.9%7.1%6.9%7.9%8.5%7.9%8.6%8.7%9.1%图1：2013年首9个月收入细目（2013年9月）TP 10板控制板42％资料来源：公司数据和Pacific Pacific-Yamaichi估算图2：季度收入和GPM百万美元季度收入[LHS] GPM [RHS] 6004002009.4%10%8%6%4%2%00%1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi表格1：2013年第三季度业绩摘要单位：百万美元2013年第3季度2012年第三季度同比（％）13年2季度氯（％）收入302.9403.7-25.0345.2-12.3毛利28.427.82.027.43.7息税前利润21.519.112.914.053.2除税前溢利20.419.35.516.027.5净收入14.715.3-3.911.922.9毛利润率9.4%6.9%2.5点7.9%1.4点息税前利润率7.1%4.7%2.4点4.1%3.0点PBT利润率6.7%4.8%1.9点4.6%2.1点净利润率4.8%3.8%1.1点3.5%1.4点资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi 核心太平洋–山一2013年11月07日32%5% 4%6%6%10%1%15%18%7%1% 7%1%48%47%43%43%42%45%41%40%35%33%表2：公司预测更新损益（合并）一年至十二月（百万美元）流动比率（X）（旧）流动比率（X）（新）氯（％）鱼子（旧）鱼子（新）氯（％）FY15F（旧）FY15F（新）氯（％）收入1,4661,270(13.4)1,5421,187(23.0)1,6171,269(21.5)齿轮(1,350)(1,160)(14.1)(1,416)(1,081)(23.7)(1,485)(1,156)(22.2)毛利116110(5.2)126106(15.5)132113(14.1)其他收入（净额）(3)(3)0.100呐00呐SG＆A(37)(35)(4.1)(39)(34)(13.5)(41)(36)(11.9)息税折旧摊销前利润10096(4.4)11399(12.5)120106(11.5)息税前利润7671(5.9)8773(16.3)9177(15.1)净财务收入（费用）32(37.8)42(36.4)53(34.9)除税前溢利7973(7.0)9075(17.2)9680(16.0)所得税(20)(18)(7.0)(23)(19)(17.2)(24)(20)(16.0)净收入5955(7.0)6856(17.2)7260(16.0)每股收益（美元）0.0280.026(7.0)0.0320.026(17.2)0.0330.028(16.0)资料来源：公司数据和Pacific Pacific-Yamaichi估算图3：收入估算控制板[LHS] LED灯条[LHS]电视主板和白色家电控制板[LHS] LED普通照明[LHS] TPCB[LHS]同比变化[RHS]2,0001,5001,00050002011财年12财年13财年14财年FY15F30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：公司数据和Pacific Pacific-Yamaichi估算图4：业务分类收入100%80%60%40%20%0%控制板LED灯酒吧电视主板和白色家电控制板LED通用灯光印制板0%3%2011财年12财年13F财年14F财年15F资料来源：公司数据和Pacific Pacific-Yamaichi估算百万美元29%1,4771,5661,2701,1871,269 7%6%-19%-7% 核心太平洋–山一2013年11月07日4图5：股价表现比较图6：12M前向市盈率比较120%卫生部台湾表面X 卫生部台湾表面16110%12100%890%480%11/1201/1303/1305/1307/1309/13011/1201/1303/1305/1307/1309/13资料来源：彭博社和核心太平洋山地市估计资料来源：彭博社和核心太平洋山地市估计（仅RMIH）图7：12-M PER带图8：12-M PBR频段港币股票价钱5倍每7倍每市盈率9倍HK $ 3。5股票价格1个PBR1。5x PBR2x PBR资料来源：彭博社和Core Pacific-Yamaichi估算资料来源：彭博社和Core Pacific-Yamaichi估算表3：同行估值公司名彭博代码财政年度末价格市场上限PER（x）EV / EBITDA收益率（％）净利率（％）净资产收益率（％）表面（LC）（港元）2012财年FY13F2014财年FY13FFY13F2012财年FY13FFY13FRMIH 1997香港台湾6278 TT不适用不适用不适用富士康2038 HK不适用比亚迪电子285 HK冠捷科技903 HK不适用不适用资料来源：彭博社和Core Pacific-Yamaichi估算（仅RMIH）损益（合并）（美元）mn）现金流量（合并）到十二月2011财年2012财年FY13F2014财年FY15F一年至十二月（百万美元）2011财年2012财年FY13F2014财年FY15F收入经营性现金流齿轮税前收益毛利Depre＆Amort其他收入（净额）厕所变化SG＆A其他息税折旧摊销前利润投资现金流息税前利润自由现金流净财务收入（费用）融资现金流量子公司的出资股权融资除税前溢利银行贷款所得税股利少数群体利益其他认股权证关键比率一年至十二月（％）动量净收入净现金流量每股收益（美元）期末现金DPS（美元）定期存款和收入息税折旧摊销前利润息税前利润净利每股收益资产负债表（合并）一年至十二月（百万美元）2011财年2012财年FY13F2014财年FY15F总资产当前资产现金等价物。库存应收账款其他H2011财年3.53.02.52.01.51.00.50.02012财年FY13F FY14FFY15F非当前无形资产PP＆E无形资产合伙人和JCE其他3.02.52.01.51.00.50.0银行借款（LT）其他权益总额净现金/（债务）营运资金总投资资金保证金负债总额流动负债毛利息税折旧摊销前利润资料来源：彭博社和Core Pacific-Yamaichi估算（仅RMIH） 应付账款银行借款（ST）其他非流动负债11/1002/1105/1108/1111/1102/1205/1208/1211/1202/1305/1308/1311/1002/1105/1108/1111/1102/1205/1208/1211/1202/1305/1308/13息税前利润净利净负债净现金净现金净现金净现金净现金净现金流动比率（X）鱼子流动比率（X）流动比率（X）净负债净现金净现金净现金净现金净现金净现金流动比率（X）流动比率（X）速动比（X）121.312,8165.76.46.53.66.7