每种产品类别都保持相对稳定（即复印机组件为24-25％，模具为c.40％），总体由于模具销售百分比下降，预计2H利润率将环比下降0.4ppt至23.8％。随着武汉工厂的投产，运营杠杆率将在2H内提高。不过，上升速度可能是一个波动因素，我们将2013财年营业利润率假设下调0.5个百分点至5.1％，相比之下1HFY13则为3.4％。更好的2H运营杠杆。而毛利率为中国/香港公司重点EVA精密工业彭博社:838 HK股本|路透社：0838.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年11月1日持有HK $ 1.18恒指：23,250武汉工厂摇摆因素利用率的缓慢提高，组件销售的增长目标价：12个月HK $ 1.10举报原因：公司更新潜在催化剂：新的汽车客户，复印机组件的销售增长强劲DBSV与共识：我们比市场更看涨分析员杨百信+852 2863 8908相对价格港币4.43.93.42.92.41.91.40.90.4相对指数8907906905904903902901909010月9日至10月10日至10月11日至10月12日至10月13日EVA精密工业（LHS）相对HSI指数（RHS）预测与估值 财政年度12月（百万港元）2012A 2013F 2014F 2015F共识每股收益（港元）0.060.100.14其他经纪人建议：B：3 S：0 H：1ICB行业：工业领域ICB部门：工业工程主要业务：精密模具及零件制造商所有数据源：公司，DBSV，HKEX乍看上去已发行资本（百万股）1,680Mkt。上限（港币百万元/美元）1,982 / 256大股东张和杰（％）40.1资本集团公司（％）7.6浮游（％）52.3平均日成交量（'000）6,180在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”在OA和自动操作中。尽管如此，武汉工厂仍然存在运营风险。我们相信，只有在武汉工厂建立了良好的业绩记录后，EVA才会增加获得新汽车客户的机会。我们有下调盈利预测13-16％，但维持持有评级。目标价维持1.10港元不变，基于11倍的2014年市盈率（较12个月均值14倍低1个标准差）。维持持有。我们对EVA的业务前景感到乐观正在试生产。除了东风标致雪铁龙，EVA还为武汉的其他品牌生产样品。由于这是EVA的第一家汽车零部件组件工厂，因此产能提升缓慢确保高稳定的产品质量。同时，长荣汽车正在建设重庆工厂的二期工程，该工程将于2014财年第三季度完工。这只涉及没有尚未进行机械投资，但这为确保新客户的零件订单铺平了道路。未来会有更多的汽车客户。武汉新工厂仍在1HFY13中的模具数量，复印机组件订单为随后在2HFY13交付，逐渐提高了利用率。尽管到12月利用率将达到70％，但总体而言，2H的数字估计仅高出1-2个百分点低于1H，低于我们最初的估算。因此，我们将2013财年的营业额估算下调了3％。但是，2H的营业额增长率仍然保持强劲，达到21％，这应该为2014财年强劲的营业额增长铺平道路。慢慢提高利用率。继高产量新的汽车客户有望在明年下半年由于较低的销售和利润率假设，将盈利预测下调13-16％维持持有；目标价1.10港元周转2,3672,6153,1713,498息税折旧摊销前利润250326453521税前收益84108203255净利7188166209净磅（除税前）7188166209每股盈利（港元）0.040.050.100.13EPS Gth（％）(68.1)28.989.025.9摊薄每股收益（港币）0.040.050.100.12每股股息（港元）0.010.010.020.03每股BV（港元）1.201.251.331.43PE（X）28.822.411.89.4P /现金流量（X）11.319.97.76.2P /自由CF（X）纳米纳米34.616.6EV / EBITDA（十）9.17.25.24.4净股利收益率（％）1.11.12.12.7P /账面价值（X）1.00.90.90.8净债务/权益（X）0.10.10.10.1净资产收益率（％）3.54.37.79.1收益率（％）：(13)(16)(14) 公司重点EVA精密工业第2页2PE带状图PB带状图股价（港元）654321047倍36倍25x 13x2倍股价（港元）6.05.04.03.02.01.00.03.6X2.7倍1.9倍1.1倍0.2倍资料来源：汤森路透，星展银行维氏资料来源：汤森路透，星展唯高达对等表kŤ聚乙烯聚乙烯产量产量P /黑P /黑净资产收益率净资产收益率Currencÿ 价钱帽菲斯克13楼14楼13楼14楼13楼14楼13楼14楼公司名称码本地人百万美元rXX%%XX%%评估精度*838港币港币1.18256十二月22.411.81.12.10.90.94.37.7龙记255港币港币2.88235十二月9.57.7不适用不适用不适用不适用7.99.4Hi-P国际HIP SP新元0.615439十二月20.515.42.43.30.90.84.05.2美澄集团＃9962 J P日元27822,572三月21.319.41.11.22.32.110.810.8Towa＃6315 J P日元489124三月8.87.12.72.7不适用不适用7.56.1＃2013财年：14财年； 2014财年：2015财年资料来源：汤森路透，*星展唯高达05年12月2006年12月2007年12月08年12月09年12月2010年12月11月12日12月12日13年12月05年12月2006年12月2007年12月08年12月09年12月2010年12月11月12日12月12日13年12月 公司重点EVA精密工业第3页3输出（套）产量（米）件）细分业务（百万港元）2011财年12月A 2012A 2013F 2014F 2015F 收入（百万港元）资料来源：公司，星展唯高达关键假设2011财年12月2012A2013F2014F2015F金属冲压模具10,154.012,122.016,698.216,698.216,698.2金属冲压组件输出43,430.060,896.056,144.073,180.881,108.7（吨）板条组件99.0124.0119.4151.3158.9塑胶射出模具1,638.01,800.02,864.43,124.83,020.6输出（套）注塑组件输出（米306.0388.0479.2576.5670.2金属冲压1,3191,5501,5991,9732,140塑胶射出6598171,0001,1811,339小额信贷总0 1,97802,367162,615183,171193,498 分部业绩（港币百万元）金属冲压1525666133164塑胶射出81474580101小额信贷总0 2330103111221222614278 分部业绩利润率金属冲压11.63.64.16.87.7塑胶射出12.35.84.56.87.5小额信贷总不适用 11.8不适用4.470.04.769.97.169.87.9 公司重点EVA精密工业第2页4损益表（港币）m）保证金趋势2011财年12月A 2012A 2013F 2014F 2015F收入1,9782,3672,6153,1713,498售出商品成本（1,489）（1,856）（1,988）（2,398）（2,630）毛利润489511627774868其他Opng（Exp）/ Inc（244）（407）（495）（542）（585）操作利润24410413223128412.0%10.0%8.0%6.0%4.0%极好的增益/（损失）00000税前利润239841082032552.0%2011A 2012A 2013F 2014F2015F营业利润率％净利润率％1,40080%产品的成本已售出(641)(848)(928)(928)(897)毛利润238251240271287其他歌剧。（Exp）/英寸(115)(130)(184)(223)(246)操作利润123121564841极好的增益/（损失）00000税前利润120119483632税(15)(15)(8)(7)(4)少数民族利益(2)201(1)净利润104106393127净利润除。104106393127成长性保证金资料来源：公司，星展唯高达1,2001,0008006004002000收入 收入增长百分比（同比）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2H20081H20092H20091H20102H20101H20112H20111H20122H20121H2013其他非Opg（Exp）/ Inc00000联营公司0(1)(2)(1)(1)净利息（Exp）/增量(5)(19)(22)(28)(28)税(30)(14)(19)(35)(45)少数权益11(1)(1)(1)优先股股息净利 021007108801660209 除税前净利润。2107188166209息税折旧摊销前利润345250326453521成长性收入Gth（％）16.119.710.521.310.3息税折旧摊销前利润（％）(22.4)(27.4)30.438.815.1运营利润Gth（％）(31.5)(57.6)27.175.522.7净利润Gth（％）(30.5)(66.3)24.588.325.9保证金和比率毛利率（％）24.721.624.024.424.8Opg利润率（％）12.44.45.07.38.1净利润率（％）10.63.03.45.26.0净资产收益率（％）11.73.54.37.79.1资产回报率（％）8.12.12.34.04.8ROCE（％）9.93.03.35.76.7股利支付率（％）28.429.624.925.025.0净利息保障（x）资料来源：公司，星展唯高达47.95.56.08.210.0中期收益表（百万港元）收入趋势十二月1H20112H20111H20122H20121H2013收入8791,0991,1681,1991,184其他非Opg（Exp）/ Inc00000联营公司000(1)(1)净利息（Exp）/增量(3)(2)(8)(11)(8)收入Gth（％）7.124.532.99.11.4运营利润Gth（％）(24.8)(37.2)(54.6)(60.5)(27.3)净利润(%)(25.7)(34.6)(62.2)(70.6)(31.5)毛利率（％）27.122.820.522.624.2运营利润率（％）14.011.04.84.03.4净利润率（％）11.99.73.42.62.3 公司重点EVA精密工业第3页5资产细分债务人-18.0％其他流动资产17 17 19 23 26总资产2,9983,8243,9434,2844,503-220215210205200195固定资产净值-51.3％资产/合资企业-0.2％银行，现金和流动资产-18.4％其他投资CF（334）（226）0 0 0净投资碳纤维(566)(448)(200)(200)(201)股息支付(76)(40)(18)(30)(46)总债务120685(73)30(25)资本发行312(53)000其他融资CF 4 49（22）（28）（28）净融资碳纤维360641(113)(28)(99)货币调整01000现金兑换14374(214)2919Opg CFPS（港币）0.180.120.190.260.29免费CFPS（港币）0.00(0.02)(0.06)0.030.07资料来源：公司，星展唯高达2011A 201