2013年11月债券市场月报：资金面谨慎乐观,短久期利率债更具配置价值

日期： 胡 谢 应 王 李 0 x 报告编号 相关报告 ：2013年11月胡月晓S087谢守方S087应楠殊S087王芬S08705李晓娟S087021-5351988xieshoufang@号： 告： 月5日 70510120021 70511100003 70111120017 510120010 70112070014 88-1990 @shzq.com 资  主要债券供给2013年10元。同时元。因此，3994亿元双节过后10月中旬长不放短仍脆弱的尽管逆回月份单月月末资金10月中上亿元财政攀升，迅速的“熊平受国债收但不同信年末资金11月份，市场回收会轻易放有限。从经济向好10月份，出了18个新订单指对四季度交易策略从收益率利率债具差在年内配置短久级信用债易为宜。 资金面谨要观点： 给压力并未减小月，一级市场时，上月有3,7，在债券到期元，较9月进一步后，央行明显回旬，央行连续短”的操作体现的资金面显现无回购卷土重来，月实现净回笼，金利率快速冲高上旬，资金利率政缴款压力的时速达到“620平”现象更加明收益率整体上行信用等级的信用金面将稍有改善，市场将获得收流动性也是大放松货币政策。从到期和计划发好对长端利率持，中国官方P个月以来的新指数为52.5，仍度国内经济下滑略 率的绝对值来看具有一定的配置内较低的水平，久期国债。信用债的投机价值逐。 谨慎乐观小 场新发行债券729亿元债券期量下降明显步反弹。一级回收流动性续3次暂停了逆现出央行执行无法经受任何，却是换了一，这也是半年高回落 率到维持在近时刻，央行依0钱荒”后的明显，3M与行的影响，10用利差继续呈善 得财政存款下大概率事件。。因此，即使发行的债券规持续施压 PMI值为51.新高。其中，生仍处于扩张区滑的猜测。这看，在10年期置价值。目前，短端国债的用债方面，信逐步消失，未观，短久― 券7,702亿元，券到期，较前个显更多的情况级市场持续承逆回购，而央行从紧货币政何考验，资金一个量跌价升年以来首次再近几个月里的依旧没有实施的高点。10月与10Y的收益0月份的企业呈现缩小的态下拨的流动性。CPI继续上使资金面有所规模来看，一.4，环比小幅生产指数为5区。亮丽的经这将对长端利期国债收益率前1年期与的配置价值更信用利差继续未来仍建议以久期利率――2013证券研究，较前个月减个月大幅减少况下，10月份承压推动中标央票续发仍在政策的决心。金利率急剧攀升的姿态。合再现净回笼。的低位。但是在施逆回购，资月份，利率债益率价差收窄业债收益率也态势。 性注入，但央上行的预期决所改善，改善一级市场将持幅增加0.3个4.40，环比增经济数据基本利率造成一定率达到4.2%的10年期国债更高，建议适当续下行的空间以高等级信用率债更具3年11月究报告/债券II减少了906亿少了1,764亿份合计净融资标利率上行。在继续，“锁。然而，短期攀升。此后，合计来看，10。 在面临4000资金利率急速债收益率曲线窄至35BP。也全线上行，央行通过公开决定了央行不善的幅度也会持续承压。个点，同时创增加了1.50；本打消了人们定的上行压力的高位以后，债的收益率利当降低杠杆，间有限，低等用债的配置交具配置价月债券市券研究/市I I 亿资。 锁期，00速线，开不会创；们力。 ，利，等交价值 市场月报市场月报 市场周报 II 2013年11月5日 目录 一、10月债市动态回顾 .......................................................................... 1 1.债券供给压力并未减小 ................................................................ 1 2.双节过后，央行明显回收流动性 ................................................ 2 3.市场利率走势 ................................................................................ 3 3.1.月末资金利率快速冲高回落 ..................................................... 3 3.2.国债、央票收益率熊平现象加剧 ............................................. 4 3.3.信用利差处于回落过程中 ......................................................... 4 二、10月债市市场表现 .......................................................................... 5 1.债券指数普遍大幅下挫 ................................................................ 5 2.债券市场成交量 ............................................................................ 6 三、11月债券市场展望 .......................................................................... 6 1.资金面将略有改善 ........................................................................ 6 2.基本面仍将对长端利率施压 ........................................................ 7 四、交易策略 ........................................................................................... 8 图 图1：单月债券总发行量和到期量情况 ........................................ 2 图2：单月公开市场资金投放回笼情况（未包括国库现金） .... 3 图3：上海银行间同业拆借利率走势 ............................................ 3 图4：国债收益率曲线及变化 ........................................................ 4 图5：央票收益率曲线及变化 ........................................................ 4 图6：非国开行金融债收益率曲线及变化 .................................... 4 图7：国开行金融债收益率曲线及变化 ........................................ 4 图8：中债综合指数和总指数 ........................................................ 5 图9：中债国债指数和金融债指数 ................................................ 5 图10：中债央票指数 ...................................................................... 5 图11：中债企业债、中票、短融指数 .......................................... 5 图12：上证债券相关指数 .............................................................. 6 图13：深证债券相关指数 .............................................................. 6 图14：11月份债券发行和到期情况 ............................................. 7 图15：汇丰PMI反弹放缓 ............................................................. 7 图16：2013年以来10年期国债收益率 ....................................... 8 图17：2013年以来期限利差 ......................................................... 8 图18：2013年以来1年期AAA与AA－的信用利差 ................ 8 表 表1：上月一级市场发行简况 ........................................................ 1 表2：上月公开市场操作汇总 ........................................................ 2 表3：上月二级市场企业债收益率变化（BP） ........................... 5 表4：上周二级市场中短期票据收益率变化（BP） ................... 5 市场周报 1 2013年11月5日 一、10月债市动态回顾 1.债券供给压力并未减小 2013年10月，一级市场新发行债券287只，总发行金额为7,702亿元，较9月份减少了906亿元。其中，仅央票一项就减少了786亿元，这主要是由于上月央票到期金额较少制约了到期续发的规模。国债方面增加了226亿元，主要是由于1、2、7、10等主要期限的国债仅有发行。而企业债与中期票据的发行金额正好此消彼长。综合来看，金融债、短融和国债前三位的格局没有发生改变，发行总金额分别是2043亿元、1754亿元和1638亿元，占发行总额的比重分别是26.52%、22.77%和21.26%。 表1：上月一级市场发行简况 类别 发行期数（只） 发行总额（亿） 发行总额比重（%） 总额同比变化（亿） 占比同比变化（个百分点） 国债 71,63821.26% 226 4.86%地方政府债 67089.19% -47 0.42%央行票据 21141.48% -786 -8.97%金融债 382,04326.52% 89 3.82% 政策银行债 362,02026.23% 230 5.43% 商业银行债 1100.13% -5 -0.04% 证券公司债 000.00% -37 -0.43% 其它金融机构债 000.00% -113 -1.31%企业债 486768.77% 377 5.31% 一般企业债 486768.77% 377 5.31%公司债 11490.63% -21 -0.18% 私募债 860.07% -9 -0.10% 一般公司债 3430.56% -12 -0.08%中期票据 604966.44% -448 -4.52% 一般中期票据 5