四环制药：股份要到2014年底才能再次削减

98215146102436四环制药460港币没有评分目标（港元）：不适用上/下：-10月24日价格（港元）：5.89卫生保健/香港2013年10月28日股份要到2014年底才能再次削减曹文ston(852) 2848 4469不会直接卖给医生或医院，而是通过非公司雇用的个人合同销售代理商进行销售。因此，管理层认为被调查的机会很小。管理层表示，到1H13年底，四环拥有3,000多家合同销售代理商。预计其研发与销售的比率将在2014年达到5％。资本支出预计将在2014年下降。1H13的资本支出同比增长224％，达到人民币6.66亿元，主要是由于其工厂进行了升级以满足中国政府的新要求。由于所有工作应在2013年底之前完成，因此2014年的资本支出 主要收入增长产品仍然不确定。据报道，人民币应降至1亿元人民币的“正常”水平反腐败调查在中国不用担心收入增长可能放缓研发应在2014年加快■ 背景IMS表示，四环制药（Sihuan Pharmaceutical）是中国领先的心脑血管（CCV）疾病药物制造商，按市场份额计，其在1H13的中国CCV药物市场排名第一。我们于2013年10月25日与管理层和投资者共进午餐，以获取有关公司业务的最新信息。 中国：CCV药品市场份额，前5名（1H13）10%8%6%4%2%0%四环赛诺菲辉瑞山东齐鲁梧州四环赛诺菲辉瑞山东齐鲁梧州资料来源：IMS■ 强调反腐败调查。投资者表示，他们担心公司是否会四环的1H13收入同比增长67.3％，主要是由于其主要药物（欧地美，克力瑙和元之久）的销售回升。然而，管理层认为2H13收入增长将放缓，原因是：1）下一轮当地医院药品招标尚未开始； 2）公司的分销网络和销售团队正在扩展，这意味着其产品欧迪美的渗透率和Yuanzhijiu仍然有限（公司目前分别在中国的17个和13个省均设有办事处）。管理层承诺在2014年底之前不出售更多股票。该公司的主要股东（包括董事长和摩根士丹利）于2013年9月配售了3.5亿股，总值24亿港元。管理层表示，配售是一次性的，董事长承诺不进一步削减公司股份，直到2014年底。研发应该会在2014年加快。管理层预计，公司2013年的研发费用支出比将达到管理。截至2013年6月，四环拥有净现金16亿元人民币。四环：资本支出1H12与1H13700 （人民币元）60050040030020010001H121H13土地使用权无形资产PP＆E资料来源：公司■ 估价该股的2013年预期市盈率为20.5倍，市帐率为3.6倍，而中国制药商的平均市盈率分别为22.7倍和3.3倍（请参阅第2页的宇宙）。股价表现（港元）(%)6.51905.51654.51403.52.51159010月12日1月13日4月13日7月13日10月13日受到正在进行的整个行业反腐败调查的影响下降到2％以下，而2％ 四环帕（LHS）相对于恒指（RHS）在2012年，主要是因为缺乏中国。但是，管理层表示该公司的合同销售制度应该“为潜在调查提供防火墙”。四环在2013年批准了新药试验。管理层认为，在新药试验获得监管机构批准后，研发将在2014年加速发展。 12个月范围2.96-6.04 市值（十亿美元）3.93 平均每日营业额3m（美元）19.97资料来源：FactSet，Daiwa从第3页开始，查看重要的披露，包括任何必需的研究证明。8.85%4.78%4.58%4.30%3.69% 卫生保健/香港460港币2013年10月28日-页2 -中国：医疗保健行业估值表每PBR ROE价格变动迈瑞MR美国股票40.2 4,724 19.1 17.4 3.1 2.7 16.5 16.3 1％4％25％山东省威高1066香港股票7.0 4,013 24.0 19.3 2.5 2.3 10.9 12.5 -13％-4％-9％东阮（CT）600718 CH股本14.3 2,875 31.3 25.0 3.0 2.7 10.0 10.8 27％44％100％裕悦医疗设备002223 CH股本22.3 1,948 40.0 30.9 7.6 6.3 19.6 20.7 8％13％56％乐普医疗设备300003 CH股权13.5 1,807 26.9 19.6 3.8 3.4 15.5 15.8 -5％29％51％新华600587 CH股本56.8 1,761 42.7 30.9 5.5 4.7 13.1 15.8 12％31％97％科华生物002022 CH股本14.2 1,151 23.2 18.9 5.9 5.0 25.9 27.9 -6％-8％45％海南海瑶000566 CH股本11.2 912 46.7 35.0 3.5 3.2 7.6 9.1 4％3％15％Microport 853香港股票5.4 974 23.0 18.1 2.4 2.2 9.8 11.8 9％-15％31％深圳伊丹300206 CH股权24.1 515 50.8 35.2 2.6 2.4 5.1 7.0 -7％11％70％粤生物光300246 CH股本18.5 443 54.3 42.0 6.7 6.1 11.8 14.3 -17％26％150％简单平均1,92034.726.64.23.713.314.7国药控股保持1099香港股票21.4 7,089 18.1 15.0 1.9 1.7 12.7 14.0 15％0％-11％上海药业2607香港股票16.0 6,037 14.8 12.9 1.2 1.2 9.1 9.7 5％-1％8％上海医药-601607 CH股票14.1 6,037 16.7 14.7 1.4 1.3 8.8 9.3 -2％25％29％山东省Realcan002589 CH股票46.0 709 29.0 22.2 4.1 3.4 14.6 16.3 -2％-5％32％北京卡什002462 CH股票15.0 592 37.2 26.5 3.1 2.8 8.5 10.9 -4％22％88％国药控股符合000028 CH股票39.7 1,759 21.1 17.6 5.0 4.0 23.8 22.9 -1％18％11％广州药业600332 CH股本34.5 7,025 31.8 25.4 6.5 5.3 19.1 20.7 7％-3％85％浙江省镇远000705 CH股本14.3 393 35.8 27.0 2.1 1.9 5.7 7.2 2％4％13％复星药店600196 CH股本17.9 6,398 20.2 18.3 2.7 2.4 12.9 13.1 55％65％83％简单平均4,00425.020.03.12.712.813.8广州药业874香港股票33.4 7,025 29.5 22.6 4.3 3.6 17.1 19.2 13％11％143％信诺生物制药1177香港股票5.4 3,410 23.9 19.2 4.7 4.0 23.3 25.0 7％-6％45％CSPC Pharm 1093香港股票4.7 3,394 26.0 19.1 2.8 2.5 13.4 16.1 15％6％101％同仁堂1666香港股票25.6 2,110 27.3 22.2 4.2 3.7 16.8 18.1 3％-7％49％中国神威2877香港股票11.7 1,250 10.3 9.2 1.7 1.5 17.2 17.2 5％-8％-10％利君2005年香港股票2.3 862 15.9 14.1 2.2 1.9 15.6 17.9 -7％-16％-1％酒队药业570香港股票3.6 1,173 26.0 18.9 3.1 3.1 19.8 32.6 16％0％128％简单平均2,74622.717.93.32.917.620.9资料来源：大和，彭博社；截至2013年10月28日的股价价格市场上限2013 2014 2013 2014 20132014 1M Chg 3M Chg 2013年初至今中国医疗设备分销商和零售商药品制造商 卫生保健/香港460港币2013年10月28日-页3 -免责声明本出版物由大和证券集团公司制作。 和/或其非U。S. 附属机构，并由大和证券集团公司发行。 和/或其非U。S. 会员，但此处明确规定的范围除外。 本出版物及其内容仅用于提供信息，如有更改，恕不另行通知。 未经我们事先同意或批准，严禁使用，披露，分发，传播，复制，印刷或依靠本出版物用于任何其他目的。 大和证券集团都没有。 也不代表其各自的母公司，控股公司，子公司或关联公司，也不代表其各自的董事，高级管理人员，雇员和雇员代表或保证此处包含的信息的准确性或完整性，或存在其他可能构成重大影响的事实，对于因使用或依赖本出版物或其任何内容概不承担任何责任。 本出版物或其任何内容均不构成或不应解释为在任何国家或司法管辖区购买或出售本文中提及的任何证券或投资的要约或要约，除非明确提供，否则任何建议或投资意见或建议。 本出版物中表达的任何观点，建议，观点或建议不一定反映大和证券资本市场公司的观点，建议，观点或建议。 有限公司和/或其关联公司，或其任何董事，高级职员，雇员和雇员，除非出版物另有规定。 任何人不得以本研究报告作为投资决策或以其他方式就所提及的证券提供意见或交易的建议，因为该报告没有考虑到特定的投资目标，财务状况和特定需求。任何人。大和证券集团有限公司，其子公司或关联公司，或其不时的董事，高级管理人员和雇员不但具有交易本金，而且在所研究的公司证券中拥有仓位或拥有其他权益，包括此类证券或可能已经为此类证券的发行人提供了投资银行业务和其他服务。以下是其他公开内容。日本大和证券股份有限公司和大和证券集团大和证券有限公司是大和证券集团公司的子公司。投资银行业务关系在过去的12个月内，Daiwa Securities Group Inc.的子公司和/或分支机构*进行了以下公司证券的牵头管理式公开募股和/或二次募股（不包括直接债券）：REXLot Holdings Limited（555 HK） ;华电富新能源股份有限公司（816 HK）；超威电力控股有限公司（951 HK）;中信证券股份有限公司（6030 HK）;中国服饰控股有限公司（1146 HK）；中国人民保险公司（集团）有限公司（1339 HK）；中国贵金属资源控股有限公司（1194 HK）;江南集团有限公司（1366 HK）;黑金国际控股有限公司（BGG AU）; Tosei Corporation（8923 JP）；现代土地（中国）有限公司（1107 HK）。*就本节而言，Daiwa Securities Group Inc.的子公司应指以下任何一个或多个：Daiwa Capital Markets Hong Kong Limited，Daiwa Capital Markets Singapore Limited，Daiwa Capital Markets Australia Limited，Daiwa Capital Markets India Private Limited，Daiwa-国泰资本市场有限公司，大和证券资本市场韩国有限公司香港这项研究是由香港证券及期货事务监察委员会监管的大和资本市场香港有限公司（“ DHK”）在香港发行的。在香港进行本研究的人士可以就本研究引起的或与之相关的任何事宜与DHK联系。证券所有权有关“证券所有权”的信息，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。投资银行关系有关“投资银行关系”，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。相关关系（DHK）DHK可能会不时聘请受其雇用或与其有联系的个人担任其研究范围内的任何公司的高级职员。 DHK做市DHK可能会不时进行本研究报告所涵盖的证券市场。新