四环制药（460 HK）：2014财年最终公布，但需要更多的信任来重建

核心太平洋-山一04/08/153四环制药（460 HK）目标价格：审查中先前目标价：HK $ 5.15中国/医疗保健/结果快照 上次价格：HK $ 4.41潜在回报：N.A.FY14业绩最终宣布，但重建信任需要更多■■■将药品生产线重新预订为间接销售由于供应短缺，FY14的底线低于预期审核中2015年8月4日谭凯文终审法院譚思晉电话：852 2826 0007预测修订（％） 一年至31十二月15F 16F 收入更改不适用 净利更改不适用 每股收益更改不适用关键共享数据52周最高/低HK $ 6.68 / 4.1230天平均成交量市值0.00锰10,364.18 Mn45706.0338锰 重大的股东车凤生（57.26％）股价表现08/1410/1412/1402/1504/1506/15关键财务 截至2013年12月31日止年度2014 营业额（人民币m）2,586 成长性(%)不适用19.2净利润（元）m）1,285 成长性(%)不适用30.1每股收益（人民币）0.1241 成长性(%)不适用30.0市盈率（x）28.5 21.9DPS（人民币）0.0425 产量 （％）*基于重述的陈述1.20.7资料来源：公司和Core Pacific-Yamaichi的估算免责声明：本报告仅供参考，不得解释为买卖证券的要约。虽然该报告是使用可靠的消息来源编写的，但Core Pacific-Yamaichi International（H.K.）有限（“ CPYI”）不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与该集团有关的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其个人观点。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其员工可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。1 什么是新的四环医药（460）公布2014财年业绩，纯利升30％至16.71亿元人民币，而收入则上升19％至30.84亿元人民币。 我们的观点 将药品生产线重新预订为间接销售。有关暂停交易和延迟公布结果的争议在于对2011年新收购的药品产品线的会计处理。某些MRA（市场研究代理）和账外交易被视为在四环的控制之下，必须重新分类为四环的财务。因此，大多数四环药品生产线必须重新预订为间接销售。 由于某些药品的供应短缺，2014财年的盈利低于预期。由于改订为间接销售，2013财年的收入被扣除了人民币21亿元，但这被营销费用的减少几乎抵消了相同的数额。因此，重述的13财年底线为13亿人民币，基本相同，但净利率提高了50％。同时，由于部分产品的供应短缺，2014财年的30％增长略低于预期。 尽管有澄清，但近期仍保持谨慎。尽管这个传奇可以看作是一个会计问题，但是自Sihaun自从年初以来就已经退出了MRA的模式，但我们仍需警惕：（i）审计师没有声称获得了足够的MRA和账外交易账簿记录，以及（ii）终止MRA后销售能否保持增长。现在，恢复交易取决于：（i）独立的第三方进行彻底的调查，以及（ii）证明适当的财务报告程序和内部控制。 仍应进行底层捕鱼。我们同意公司治理折扣将在短期内应用于处理会计和销售渠道问题。尽管如此，由于没有迹象表明存在金融欺诈行为，因此我们认为在恢复交易后大幅下跌之后仍需进行底部捕捞，我们认为这一传奇是一个更具技术性和会计性的问题。135股票恒指1251151059585756555 表格1：四环医药2014财年业绩摘要（人民币百万元）2013财年2014财年同比收入2,5863,08419.2%欧迪美43861239.5%克利瑙/安杰利45364041.4%元之久18832874.1%伊宁19423923.3%丹参川xi琴13420452.6%其他药物1,1791,061-10.0%毛利1,4552,11145.1%毛利率56.3%68.5%12.2%营业利润1,4971,97932.2%营业利润率57.9%64.2%6.3%净利1,2851,67130.1%净利润49.7%54.2%4.5%资料来源：公司和Core Pacific – Yamaichi建议的定义：对于库存建议：购买：未来12个月预期回报的+ 15％或更高。持有：未来12个月预期收益的+ 15％至–5％。卖出：未来12个月内潜在跌幅超过5％。本人，本研究报告的作者，在香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）注册的第四类受规管活动的许可证持有人谭凯文，特此声明，本研究报告中表达的所有观点均准确反映了我的个人观点。并且我的报酬的任何部分均与本研究报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。此外，我确认（a）本人及本人均未担任本研究报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （b）我和我的合伙人都没有在本研究报告涵盖的股票中拥有任何财务权益。2核心太平洋-山一04/08/15