中国电信：跟踪符合预期

2013年10月28日结果闪烁中国电信728港元保持目标价HKD4.35我们与共识有何不同目标价格（％）-6.9市场收益正20上/下+7.7%关4.04港元2013年每股收益（％）0.8中性162014年每股收益（％）7.6负1符合预期的跟踪13年第3季净利润增长20％，与2H季节性疲软相符中国电信公布其13年第3季度净利润为人民币4.5b元（同比增长20％），与我们对2H13的+31年同比估计相一致，基于2012年第4季度的较低基数。 13年第3季度的收入为人民币80.7b（同比增长12.1％）。不含手机的销售收入为人民币70.90亿元，同比增长8.8％。 EBITDA为人民币24.6亿元，同比增长37.8％，这是由于CDMA网络费用从租赁转向折旧的原因。虽然没有披露移动ARPU，但该公司表示9M13 ARPU比2012年的ARPU稳定。4G服务计划初具规模根据最近的媒体报道，中国电信已经完成了基于FDD-LTE / TD-LTE混合配置的60k基站4G试验网络的设备招标过程，该方案可以满足监管机构对TD-LTE坚定支持的需求。我们认为，中国电信最早的4G商业服务可能会在2014年中期推出。尽管规模和时间都落后于中国移动（941 HK）计划的网络部署，但这是中国电信缩小4G差距的重要一步。在我们看来。该公司早前曾表示，可能将其2013年的资本支出提高50亿元人民币至80亿元人民币，以支持正在进行的LTE试验。维持持有评级，基于DCF的目标价为4.35港元我们维持基于DCF的目标价4.35港元和持有评级，因为13年3季度的财务摘要与我们2H13的预测基本吻合。我们的目标价意味着2013/2014年PE为15.4倍/12.2倍，EV / EBITDA为3.3倍/2.9倍。我们希望更加清晰地了解中国电信的4G资本支出和商业服务计划，以重新评估中国电信行业的竞争格局以及我们对中国电信的看法。关键库存数据叶12月（人民币m）2012A 2013E 2014E 2015E收入283,073 322,829 359,501 389,505建议净利润14,925 18,244 23,049 26,564经常性每股收益（人民币）0.18 0.23 0.28 0.33每股盈利增长（％）（9.5）22.2 26.3 15.3经常性市盈率（x）17.2 14.1 11.1 9.7股息收益率（％）2.2 2.6 3.3 3.8EV / EBITDA（x）4.3 3.1 2.7 2.4单价（x）1.0 0.9 0.9 0.8净债务/权益（％）25.2 15.3 8.7 4.8净资产收益率（％）5.7 6.7 8.1 8.910月12日1月13日4月13日7月13日10月13日5.07(1)4.57(11)4.073.57(21)3.07(31)（HKD）中国电信与MSCI中国的关系（％）股价表现1个月3个月12个月绝对（％）1.0 5.5（13.3）相对于国家（％）3.8（0.2）（15.8）交易上限（百万美元）42,152平均每天3百万营业额（百万美元）30.9自由流通量（％）17大股东中国电信股份有限公司（71％）12m高/低（HKD）4.66 / 3.563m历史性卷。 （％）25.6ADR股票代码CHA USADR收盘价（美元; 2013年10月27日）52.27已发行股份（百万）80,932资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。由非美国经纪人准备：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD此材料已获美国分销。可以在第5页的附录中找到分析人员认证和重要披露艾伦林朱oe+852 2825 1801+852 2825 1120 中国电信728港元林琳2法国巴黎银行2013年10月28日图1：中国电信13年第三季度的经营指标关键数据2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度2013年第3季度增长（同比）营业收入（人民币百万元）71,96273,09077,81879,70280,66612.1EBITDA（人民币百万元）17,84816,00124,92725,18724,59037.8EBITDA利润率（％）24.8%21.9%32.0%31.6%30.5%5.7点净利润（万元）3,7502,3614,6965,5174,50120.0净利润率（％）5.2%3.2%6.0%6.9%5.6%0.4点移动用户（米）152.6160.6168.0174.5181.118.7移动子网添加（m）8.48.07.46.56.6移动谅解备忘录（分钟/用户/月）295.9292.2279.6294.6291.0(1.7)移动服务ARPU（人民币）53.156.653.954.653.91.53G用户数（米）59.769.178.187.396.561.63G子网添加（m）8.89.39.09.39.2有线用户（米）166.0163.0161.7159.6157.9(4.8)有线子网加（m）(1.5)(3.0)(1.3)(2.1)(1.7)有线宽带用户（米）87.090.193.295.898.012.7有线宽带子网增加（m）3.33.23.12.62.2资料来源：公司资料 中国电信728港元林琳3法国巴黎银行2013年10月28日截至12月止的年度损益（人民币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年收入245,068283,073322,829359,501389,505销售成本折旧00000毛利折旧245,068283,073322,829359,501389,505其他营业收入00000营运成本(169,708)(212,232)(223,617)(253,137)(276,173)营业性EBITDA75,36070,84199,213106,364113,333折旧(51,233)(49,655)(69,661)(70,790)(73,292)商誉摊销00000营业息税前利润24,12721,18629,55235,57440,040净融资成本(2,254)(1,564)(5,210)(4,777)(4,520)合伙人9978787878经常性非营业收入4093939393非经常性项目00000除税前溢利22,01219,79324,51330,96935,692税(5,416)(4,753)(6,128)(7,742)(8,923)税后利润16,59615,04018,38523,22626,769少数群体利益(96)(115)(141)(178)(205)优先股00000其他项目00000报告净利润16,50014,92518,24423,04926,564非经常性项目和商誉（净额）00000经常性净利润16,50014,92518,24423,04926,564每股（人民币）经常性每股收益*0.200.180.230.280.33报告的每股收益0.200.180.230.280.33DPS0.070.070.080.110.12成长性收入（％）11.515.514.011.48.3营业EBITDA（％）(0.4)(6.0)40.07.26.6营业息税前利润（％）2.9(12.2)39.520.412.6经常性每股收益（％）7.5(9.5)22.226.315.3报告每股收益（％）7.5(9.5)22.226.315.3经营业绩毛利率折旧（％）-----营业EBITDA利润率（％）30.825.030.729.629.1营业息税前利润率（％）9.87.59.29.910.3净利润率（％）6.75.35.76.46.8有效税率（％）24.624.025.025.025.0经常性利润的股利支付（％）34.137.037.037.037.0利息保障（x）10.813.75.77.58.9库存天数-----债务人天26.724.022.723.023.3债权人日-----营运资本回报率（％）7.56.07.89.410.4资本回报率（％）6.35.26.88.29.2净资产收益率（％）6.65.76.78.18.9资产回报率（％）4.43.44.04.54.7*特殊，事先商誉和充分稀释分部收入（人民币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年有线总收入（人民币百万元）162,365165,247165,461165,222165,331移动总收入（人民币百万元）82,703117,826157,368194,279224,174资料来源：中国电信；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估 中国电信728港元林琳4法国巴黎银行2013年10月28日财务报表中国电信现金流量（人民币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年经常性净利润16,50014,92518,24423,04926,564折旧51,23349,65569,66170,79073,292员工与少数民族(3)3763100127其他非现金项目(1,504)(779)(78)(78)(78)经常性现金流量66,22663,83887,88993,86099,905营运资金变动7,46168,32421,97318,87915,447资本支出-维护00000资本支出-新投资(48,555)(50,161)(78,618)(85,837)(93,480)权益自由现金流25,13282,00131,24426,90321,872净收购与处置(38)(77)000已付股息(6,239)(5,294)(6,802)(8,593)(9,904)非经常性现金流量4,9192,025(4,361)(5,894)(6,116)净现金流量23,77478,65520,08112,4155,851股权融资00000债务融资(21,456)(14,431)252232190现金变动2,31864,22420,33212,6476,041每股（人民币）每股经常性现金流量0.820.791.091.161.23FCF至每股权益0.311.010.390.330.27资产负债表（人民币百万元）2011A2012A2013E2014年2015年营运资金资产30,40532,49835,34639,36142,646营运资金负债(106,309)(176,726)(201,546)(224,441)(243,173)净营运资金(75,904)(144,228)(166,201)(185,080)(200,527)有形固定资产313,632431,986445,572465,514490,818营运投资资本237,728287,758279,372280,434290,291善意29,91829,91829,91829,91829,918其他无形资产7,7159,2146,5853,691574投资额1,6331,6321,7101,7881,866其他资产6,6727,1125,3444,8444,344投入资金283,666335,634322,928320,674326,993现金等价物(29,176)(32,712)(57,252)(74,371)(85,106)短期债务20,95316,73516,73516,73516,735长期债务 *31,15083,07383,07383,07383,073净债务22,92767,09642,55625,43714,702递延税1,117717717717717其他负债00000权益总额256,122265,069276,563291,084307,820少数群体利益7889611,0501,