2013年A股三季报总结：周期行业盈利向好趋势不变,四季度有望维持增速

HeaderTable_User 5017386 5017320 5017265 439373790 5017381 5017365 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【投资策略·证券研究报告】 Tabl e_Title 周期行业盈利向好趋势不变，四季度有望维持增速 ——2013年A股三季报总结 Table_Summary 研究结论  A股三季报总体业绩持续改善，深圳主板和创业板的业绩增速改善最大。整体A股归属母公司股东净利润增速为14.41%，较三季度继续改善，增速为2011年四季度以来的最高水平。分不同板块来看，上证主板增速为14.29%，深圳主板增速为14.52%，中小板为4.24%，创业板为5%。深圳主板和创业板业绩改善的幅度最大，但改善的驱动力有所不相同，深圳主板业绩改善的因素在于其周期性行业盈利占比高，而创业板业绩增速改善的主要逻辑在于其TMT盈利占比更高，而三季度阶段周期性行业和TMT盈利增速都表现突出。  周期性行业和TMT行业的业绩改善幅度最为明显，金融行业略微改善，非周期性行业略微下滑。金融行业业绩改善并不明显的一个重要原因在于金融业中银行的占比比较高，银行业业绩增速处于较为稳定的状态，因此行业整体业绩增速仅是略微改善。TMT行业的改善主要在信息设备行业，我们认为业绩改善的因素有两个，一个是中兴通讯去年业绩低迷，致使基数较低，对整个板块的带动力较大，另一个因素在于安防、网游等上市公司业绩高增速。非周期性行业在三季度业绩较半年报持平，并且略微下降，主要原因一个是受到政府反腐的持续的影线，白酒行业的业绩增长持续受到影响，另一个方面来看，医药行业商业贿赂等问题的整治也使得本来属于刚需的医药业绩增速受到一定影响。从周期性行业业绩的表现上看，上中下游行业的业绩增速都在三季度出现持续改善，其中，上游行业虽然整体业绩仍然处于下滑状态中，但是其下滑速度已经逐渐降低。  我们认为下一阶段周期性行业业绩驱动因素将转变为政府财政发力，四季度有望维持三季度增速。目前，三季度同比与环比数据都充分显示经济企稳态势已经确立，符合我们年度策略对经济“浅V型”的预期。我们认为，在四季度财政支出逐渐发力的情况下，中国经济继续超出预期的可能性依然存在，尤其投资无需担忧，即将公布的政府债务审查结果可能也只是为了摸清家底，轻装上阵，是政府职能透明化的必经之路，归根结底是要规范地方政府行为，同时为未来深度城市化的加（移）杠杆做好制度铺垫。对房地产政策的最新表态显示以融资渠道正常化和加大土地供给为标志的促供应的长效机制将逐渐成为房地产调控的主流，对于政策的稳定预期将有助于维持地产投资增速的稳定。三季度业绩改善的动力主要在于下游需求平稳以及原材料价格上涨引发的补库存需求，从外围情况来看，虽然四季度原材料价格持续大幅向上的可能性不大，持续补库存动力不足，但是由于财政支出逐渐发力，四季度业绩增速可能将与三季度持平。 风险提示  财政发力低于预期 Table_ReportDate 报告发布日期 2013年11月01日 Table_Autho r 证券分析师 邵宇 021-63326032 shaoyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511110001 王鹏 021-63325888*6111 wangpeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512050001 罗果 021-63325888*6070 luoguo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010004 邹慧 021-63325888*7528 zouhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512100001 吴胜春 021-63325888*6112 wushengchun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513080003 Table_Contacter 联系人 沈少捷 021-63325888*5023 shenshaojie@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 估值修复，布局蓝筹 2013-10-31 东方证券十月投资组合月报 2013-09-27 夕阳产业，朝阳行业 2013-09-16 投资策略 一、总体业绩持续改善 截止10月31日，A股上市公司三季报已经全部披露完毕，总体业绩较半年报持续出现改善。在半年报总结中，我们曾经提出，上市公司的经营业绩在三季度将会持续改善，符合我们之前的判断，三季度经营业绩较半年报情况持续出现改善。整体A股归属母公司股东净利润增速为14.41%，分不同板块来看，上证主板增速为14.29%，深圳主板增速为14.52%，中小板为4.24%，创业板为5%。 从业绩改善幅度来看，改善幅度最大的是深圳主板和创业板的业绩增速，而这两个板块业绩大幅改善的逻辑并不相同，深圳主板业绩改善的因素在于其周期性行业盈利占比高，而在三季度阶段周期性行业盈利改善明显，而创业板业绩增速改善的主要逻辑在于其TMT盈利占比更高，而三季度阶段TMT盈利增速表现突出。 图1：各板块半年报和三季报盈利增速变化 资料来源：WIND，东方证券研究所 图2：各板块历史盈利增速变化 资料来源：WIND，东方证券研究所 图3：各板块单季度净资产收益率 资料来源：WIND，东方证券研究所 图4：各板块总资产净利率 资料来源：WIND，东方证券研究所 0246810121416上证A股深证主板A股中小企业板创业板2013/6/302013/9/30-20-10010203040502010/3/12010/6/12010/9/12010/12/12011/3/12011/6/12011/9/12011/12/12012/3/12012/6/12012/9/12012/12/12013/3/12013/6/12013/9/1上证A股中小企业板创业板深证主板A股01234562010/3/12010/6/12010/9/12010/12...2011/3/12011/6/12011/9/12011/12...2012/3/12012/6/12012/9/12012/12...2013/3/12013/6/12013/9/1全部A股中小企业板创业板A股剔除银行和两油00.511.522.532010/3/12010/6/12010/9/12010/12...2011/3/12011/6/12011/9/12011/12...2012/3/12012/6/12012/9/12012/12...2013/3/12013/6/12013/9/1全部A股中小企业板创业板A股剔除银行和两油 二、行业分析 从各行业的情况来看，增速最快的五个行业为黑色金属、信息设备、公用事业、家用电器和商业贸易，下降幅度最快的行业为有色金属、机械设备、综合、农林牧渔和餐饮旅游。 图5：各行业三季报增速（蓝色为三季报，红色为半年报） 资料来源：WIND，东方证券研究所 图6：分类行业盈利增速变化（蓝色为三季报，红色为半年报） 资料来源：WIND，东方证券研究所 我们可以把行业分拆成周期、非周期、TMT、金融四大类，从这四大类三季报的情况来看，周期性行业和TMT行业的业绩改善幅度最为明显，而金融行业的改善幅度不太明显。 金融行业业绩改善并不明显的一个重要原因在于金融业中银行的占比比较高，银行业业绩增速处于较为稳定的状态，三季度业绩增速在13%，而业绩弹性最大的券商和保险比重较低，虽然三季度业绩改善明显，但仍然无法明显提升行业业绩，因此金融行业整体业绩增速仅是略微改善。 TMT行业的改善情况在所有行业中是最为显著的。从其细分行业看，改善最为明显的信息设备行业，半年报业绩增速仅为10.9%，三季报业绩增速则迅速上升至108%。我们认为业绩改善的因素有两个，一个是中兴通讯去年业绩低迷，致使基数较低，对整个板块的带动力较大，另一个因素在于安防、网游等上市公司业绩高增速。 非周期性行业在三季度业绩较半年报持平，并且略微下降，从几个重要行业来看，食品饮料、医药的业绩增速都出现了不同程度的下降，从原因上看一个是由于政府反腐的持续使得白酒行业的业绩持续受到影响，另一个方面来看，医药行业商业贿赂等问题的整治也使得本来属于刚需的医药业绩增速受到一定影响。 我们可以将周期性行业归类为上游、中游、下游三类，从周期性行业业绩的表现上看，三类行业的业绩增速都在三季度出现持续改善，其中，上游行业虽然整体业绩仍然处于下滑状态中，但是其下滑速度已经逐渐降低。从营业收入和销售毛利率变化情况看，上游和中游都在三季度持续改善，而下游行业则在三季度出现了小幅下降。 表1：行业归类 上游 采掘 有色金属 中游 公用事业 黑色金属 化工 机械设备 建筑建材 交通运输 轻工制造 下游 房地产 家用电器 交运设备 资料来源：东方证券研究所 -100-50050100150200250300黑色金属信息设备公用事业家用电器商业贸易电子轻工制造房地产建筑建材信息服务化工金融服务交运设备全部A股医药生物交通运输纺织服装食品饮料采掘餐饮旅游农林牧渔综合机械设备有色金属-20-1001020304050上游中游下游TMT非周期金融 图7：上中下游行业归属母公司股东净利润增速 资料来源：WIND，东方证券研究所 图8：上中下游行业营业收入 资料来源：WIND，东方证券研究所 图9：上中下游行业三季报销售毛利率 资料来源：WIND，东方证券研究所 从细分行业看下游行业，下游行业业绩的改善主要得益于汽车和家电两个行业。而拖累行业营业收入增速的主要原因在于房地产，但就房地产本身行业的属性上看，房地产的经营方式致使其本身的业绩并不具有非常强的指导意义，从现金流等其他指标看，房地产行业整体仍然处在健康水平，因此我们对于其业绩的下滑可以不需要过分担忧。 图10：下游行业归属母公司股东净利润增速 资料来源：WIND，东方证券研究所 图11：下游行业营业收入 资料来源：WIND，东方证券研究所 -50-30-10103050702010/9/12010/12/12011/3/12011/6/12011/9/12011/12/12012/3/12012/6/12012/9/12012/12/12013/3/12013/6/12013/9/1上游中游下游-1001020304050602010/9/12010/12/12011/3/12011/6/12011/9/12011/12/12012/3/12012/6/12012/9/12012/12/12013/3/12013/6/12013/9/1上游中游下游10121416182022242628302010/9/12010/12/12011/3/12011/6/12011/9/12011/12/12012/3/12012/6/12012/9/12012/12/12013/3/12013/6/12013/9/1上游中游下游-50-30-1010305070902010/3/12010/6/12010/9/12