中国集成金融控股有限公司

分析員: Paul Sham 2013年10月31日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 中国集成金融控股有限公司 (03623) 联席保荐人、全球协调人、牵头经办人及账簿管理人 :RaffAello Capital, 第一上海 全球发售股份数目: *100,000,000 股 (占扩大后股本25.0%) 香港发售股数: 10,000,000股 (10%) 国际配售股数: 90,000,000股 (90%) 超额配股权: 15,000,000股 *全部100,000,000股为新股 每股发售价: 1.80港元 – 2.80港元 巿值: 7.2亿港元 – 11.2亿港元 2012年备考历史巿盈率: 11.8x – 18.4x 备考经调整每股有形资产净值: 1.68港元 – 1.93港元 雇员数目: 51 (于2013年10月22日) 香港公开发售日期: 2013年10月31日 – 2013年11月5日 中午 收款银行: 工银亚洲 香港证券登记处: 中央证券登记有限公司 上巿日期: 2013年11月13日 业务概览： 集成金融是中国广东省佛山市领先的融资担保服务、非融资担保服务与财务顾问服务供货商。公司主要向国内企业，特别是中小企业提供综合财务服务，以协助有关企业改善整体融资能力，取得业务发展的资金。按2012年的收益计，集成金融的中国营运附属公司集成担保为广东省排名第七大及佛山市排名第二大的融资担保服务供货商。 集成金融主要向中小企业提供融资担保，协助其取得银行或其它财务机构的贷款。在订立典型融资担保交易后，公司将就贷款机构向其客户所提供的贷款提供还款担保并就所提供的担保服务收取担保费。 是次全球发售完成后股东架构： 张铁伟先生 – 集成金融的创始人之一、主席及执行董事 28.69%何达荣先生 – 集成金融的非执行董事 15.00%徐凯英先生 – 集成金融的非执行董事 14.06%庞浩泉先生 – 集成金融的非执行董事 13.50%陈国显先生 3.75%公众股东 25.00% 100% 2 所得款项用途： 是次全球发售所得净额估计为1.794亿港元 (假设发售价为每股2.30港元) (亿港元) 用于增加资产净值、注册资本及／或实缴资本以提升公司的财务实力 1.077 用于寻求业内潜在并购机会 0.538 用作本集团营运资金 0.179 财务概览 截至12月31日止年度 截至5月31日止5个月 人民币千元 2010年 2011年 2012年 2012年 2013年 收益 42,145 63,248 73,310 29,444 24,783 经营溢利 33,423 45,814 59,551 22,553 10,142 股东应占利润 25,773 34,505 47,655 18,377 9,580 经营溢利率 79.3% 72.4% 81.2% 76.6% 40.9% 纯利率 61.2% 54.6% 65.0% 62.4% 38.7%* (*)净利润率下跌主要由于已收取政府补助减少约人民币5.3百万元及非经常性上市开支增加约人民币7.1百万元。 按产品划分的收入明细分析 截至12月31日止年度 截至5月31日止5个月 2010年 2011年 2012年 2012年 2013年 人民币千元 % %%%%房地产抵押贷款 34,352 81.5% 40,616 64.2%45,137 61.6%19,164 65.1% 18,714 75.5%财产质押贷款 298 0.7% 1,528 2.4%405 0.6%130 0.4%259 1.0%动产质押贷款 461 1.1% 378 0.6%602 0.8%228 0.8%267 1.1%银行存款利息收入 -0.0% 11,006 17.4%10,994 15.0%2,548 8.7%2,831 11.4%其它* 7,034 16.7% 9,720 15.4%16,172 22.1%7,374 25.0% 2,712 10.9%总计 42,145 100.0% 63,248 100.0%73,310 100.0%29,444 100.0% 24,783 100.0%(*)其它收益主要包括(i)因集成金融向中小企业提供融资担保服务而获若干政府部门给予的政府补助；(ii)银行存款的利息收入；及(iii)非上市证券的股息收入。 同业比较 名称 股票号码 市值 (亿港元) 2012年市盈率 2012年市账率 香港信贷 01273 3.98 10.7x 1.14x 中国汇融 01290 21.22 17.7x 1.40x 霭华押业 01319 3.84 12.8x 1.78x 中国融保 08090 26.00 NA 10.52x 第一信用 08215 2.74 NA 0.82x 中国信贷 08207 15.53 7.0x 1.42x 集成金融 03623 7.20 – 11.20 11.8x – 18.4x 1.07x – 1.45x 3 优势与发展机遇： 二零零七年至二零一二年，在广东省授出的融资担保总值由约人民币730亿元增至人民币2,360亿元，复合年增长率约为26.4%。受中小企业强劲需求的支撑，预计二零一三年至二零一六年在中国及广东省授出的融资担保总值，将分别按约20.0%及21.0%的复合年增长率增长。该行业仍处于起步阶段，发展空间巨大。 集成金融的2012年市账率为1.07倍至1.42倍，与同业(中国融保除外)的0.82倍至1.78倍市账率大致相若。因此，集成金融的定价尚算合理。 劣势与风险： 2012年，广东省及佛山市分别有约373家及37家注册融资担保服务供货商。虽然集成金融为广东省排名第七的融资担保服务供货商，但按2012年收益计它只占1.3%市场份额。公司的经营规模远比真正的行业领导者拥有的8.1%市场份额为小。 在过去三年中，佛山市客户所产生的总收入占集成金融总收入超过90％。因此，集成金融的增长很大程度上依赖于佛山，尤其是中小型企业的表现中。佛山市以家电、家具、信息科技、陶瓷、金属和制药行业而闻名。因此，该等行业的不景气将会对集成金融的经营产生重大影响。 投资建议：不吸引 4 重要披露 / 分析员声明 / 免责声明 本报告为东亚银行有限公司（「东亚银行」）之全资附属机构 – 东亚证券有限公司（「东亚证券」）所编制。 主要负责本报告内容 (不论全部或部分)之每一位分析员申明 (i) 本报告内容准确反映其对本报告所提及的公司或证券所持的个人观点; 及 (ii) 其所得报酬与本报告所提及的意见或观点并不构成任何直接或间接之关系。 本报告仅作参考资料之用，本公司无意就本报告作出任何要约或给予任何意见或提议。本报告或其中之任何内容，均不构成任何种类或形式之要约、邀请、宣传、诱使或表述。本报告乃根据东亚证券认为可靠的资料而编制，惟本公司不会就该等资料的准确性及完整性提供任何保证。而本报告所载之资料及意见，乃反映本报告在发表之日有关分析员的见解，本报告中所载的意见可能会被修订而本公司不会另行通知。本报告所提及的意见，并未考虑读者之任何特定投资目标、财务状况及任何特定需要，投资者须独立思考，不应依赖本报告而作出其投资决定。投资涉及风险，投资者应小心作出投资决定。如有需要，并应向其它专业顾问寻求独立的法律或财务意见。东亚证券有限公司及/或东亚银行集团不会就任何人士因使用本报告或其内容而招致的任何直接或间接损失而负上任何责任。 于本报告编制之时，东亚证券并未持有本报告所提及的公司之任何权益，而东亚银行与集团内之其它联属/联营公司及/或有联系人士，则可能不时持有本报告提及的公司权益。东亚银行及其联属/联营公司、有关的董事及/或员工均可能就本报告所提及的股份持仓、及/或就该等股份作出交易，及/或为该等公司提供/寻求提供经纪、投资银行及其它银行服务。 东亚银行及/或其联属/联营公司可能就本报告所提及之股份实益持有1%或以上之任何普通股权益；并可能于过去12个月及/或未来3个月内，因向本报告所提及的公司提供投资银行服务而向该公司 / 该等公司收取相关的报酬。 本报告并不拟向属于任何司法管辖区的市民或居民，或其所在