券商策略风向：三中全会前改革预期增强,但反弹力度有限

敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 1 三中全会前改革预期增强，但反弹力度有限 中山证券有限责任公司 经纪业务管理总部咨询组 邮箱：zszxz@zszq.com 上周A股市场回顾 上证指数收在2132.96，下跌2.77%；沪深300指数下跌2.37%，中小板指数下跌4.65%，创业板指数下跌5.98%。 行业表现方面，中信所有一级行业仅有家电收涨，其中传媒、商贸零售、通信、综合、计算机以及农林牧渔的跌幅靠前，在5个百分点以上，银行板块微跌。 资料来源：同花顺ifind，中山证券整理 券商看市 市场对创业板的快速单调上涨节奏开始发生转变，仅用获利较大作为创业板回调的理由不够充分。一方面，今年6月份创业板指数跟随主板市场下跌，造成6月份市场大跌最为关键的因素是钱荒所致。如果市场再度面临钱荒，主板市场与创业板市场很有可能再度同时下跌，这正是10月中旬以来发生的事情。一方面，三季度业绩报告在10月份基本披露完毕，对全年的盈利预期将修正，今年仍存在这种的冲击。 三中全会改革预期利好兑现，浪潮过后势必有回落，整个市场所面临的风险。此外，今年机构获利颇丰，自然年度年底提前锁定盈利造成抛压加大，也将成为扰动因素。 注：改革主题包括国企改革、土地改革、民营资本放开等。 近期策略风向报告 《四季度或为创业板风险曝露期》（20131030） 《多空观点现分歧，政策面变化或改变预期》（20131016） 《三中全会以前市场反弹有望保持》（20131009） 《改革与成长齐飞，市场保持活跃》（20130925） 《资金回流主板市场》（20130911） 《改革步伐加快，成长股或受冲击》（20130904） 《热钱流出新兴市场，流动性风险上升》（201300828） 《成长股面临分化，传统行业受到关注》（20130821） 《经济数据符合预期，但周期板块分歧较大》（20130814） 《稳增长改善预期，适度关注中游行业》（20130807） -10.00-5.000.005.00CS石油石化CS煤炭CS有色金属CS电力及...CS钢铁CS基础化工CS建筑CS建材CS轻工制造CS机械CS电力设备CS国防军工CS汽车CS商贸零售CS餐饮旅游CS家电CS纺织服装CS医药CS食品饮料CS农林牧渔CS银行CS非银行...CS房地产CS交通运输CS电子元...CS通信CS计算机CS传媒CS综合30.00%40.00%券商多空分布图看多看空看平012345银行农业化工铁路改革主题苹果概念大众消费太阳能LED环保通信券商看好行业一览2013年10月30日 市场策略 投资咨询报告 券商策略风向 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 2 一、 券商观点汇总 我们长期跟踪中金公司、中信证券、安信证券、申银万国、瑞银证券、招商证券、中信建投、兴业证券、海通证券、银河证券等具备独立、实质性观点且长期发布策略报告的券商。归纳券商主要观点、行业配臵意见，从中洞察卖方市场核心观点。本周发布策略报告的重点券商如下： 表1：重点券商后市观点 券商 时间 短期研判 主要观点 推荐行业 中信建投 2013-10-29 看平 1. 随着通胀明年可能超预期等因素的影响，成长股目前调整并未到位，低估值周期股供需渐趋平衡未来可期。 2. 关注临近大会的预期兑现风险。 银行、农业、化工、汽车、家电、铁路 金融 看平 1. 在目前经济见底态势不明，而政策低于预期的情况下，股市很难出走趋势性的反转行情。如果货币当局继续维持谨慎的政策态度，市场仍将面临较大的中期向下风险。 海通证券 2013-10-28 看平 1. 市场震荡格局未变，改革风起有助对冲流动性趋紧压力。 2. 三季报前后，盈利预期差的修正下成长股调整仍可能持续。需等待龙头公司止跌，望成调整尾声的信号。 国企及土地改革、民营资本放开、苹果产业链 中信证券 2013-10-28 看多 1. 流动性紧张的格局较快过去，相对宽松格局将至少维持至11月底。 2. “383方案”揭示了改革的市场化方向和完整性内容，再次推高改革预期，在此背景下反弹的概率较大。 消费、金融、改革主题 招商证券 2013-10-27 看空 1. 经济基本面高点大概率已于8月份出现，四季度和明年上半年经济仍有下行压力。 2. 货币供应仍处于超发状态，后续仍需要收缩，考虑到CPI近期超预期回升，这可能成为收缩货币的一个契机。 3. 未来数月内，大盘小盘、周期成长均缺乏系统性机会。 医药、大众消费 兴业证券 2013-10-27 看平 1. 近期针对“三中全会”的重磅言论和改革方案，令人对改革预期大幅升温，有助于短期市场情绪的改善，有助于跌深反弹。但是反弹的力度和持续性存疑，利用反弹趁机降仓位。 太阳能、LED、纺织服装、种子、轻工制造、化工、改革 申银万国 2013-10-25 看空 1. 临近 11 月，市场风险开始逐步释放。 2. 伴随着年底的临近，部分机构已经开始逐步获利了解，市场风险偏好有所下降，市场从意犹未尽逐步过渡到无心恋战。 国企改革、互联网经济 瑞银证券 2013-10-28 看平 1. 未来市场可能会出现两种风格的分化，一种是内部的分化，资金将可能转向一些有业绩、政策支撑的行业。 2. 一种分化可能是风格从主题炒作的成长股回到估值相对较低、景气未来有望持续回升。 环保、通信、铁路设备、食品加工、家电 资料来源：中山证券整理 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 3 二、 观点评述 本周所关注的问题在于：三中全会前改革预期增强、成长股当前为涨幅过大造成的获利抛压、成长股的盈利预期差仍在修正中、市场情绪跟踪。  三中全会前改革预期增强 中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议于11月9日至12日在北京召开，而在上周末中国官方高层智囊机构国务院发展研究中心(国研中心)首次向社会公开了其为十八届三中全会提交的“383”改革方案总报告全文，勾勒出一幅详尽的改革“路线图”，增强了市场对改革的预期。 所谓“383”方案，是指包含“三位一体改革思路、八个重点改革领域、三个关联性改革组合”的中国新一轮改革路线图。新一轮改革目标是建立富有活力、创新导向、包容有序、法治保障的社会主义市场经济体制，具体措施是推动完善市场体系、转变政府职能、创新企业体制的“三位一体”改革。“三位一体”改革的关键在于“正确处理政府和市场的关系”，为此必须推动行政管理体制、垄断行业、土地制度、金融体系、财税体制、国有资产管理体制、创新体制以及对外开放等八个重点领域的改革。 兴业证券的分析认为，过去20 年建立的制度体系是资本偏向型制度，制度设计偏好于高速资本积累，户籍、财税、土地三方面制度保证了资本的高回报。但近年来，生产要素相对禀赋发生变化，刘易斯拐点之后，资本边际报酬率下降，此前的制度安排产生的负面弊端逐渐增加。因此，中国的增长模式回归到新古典增长，即依赖于人力资本积累与全要素增长获得内生增长动力。  成长股当前为涨幅过大造成的获利抛压 自创业板指数突破1400点后，上涨的步伐结束，出现了连续3周的调整，调整幅度之大，居年内首位。目前市场基本认同创业板单调普涨的格局结束，调整的风险逐渐加大。 瑞银证券今年来极力推荐成长股，其认为当前创业板的调整主要是获利回吐，前期涨幅过大造成了提前锁定收益的抛压。（1）经济增长以及流动性都保持相对平稳。从公布的9月宏观数据来看，无论是发电量、工业增加值还是M2、社会融资总额余额增速以及资金价格来看，都保持相对平稳，通胀也保持在3.1，短期内的宏观政策环境没有发生重大变化；（2）除成交额放大外，交易性指标也并未出现显著变化。10月创业板的日均交易额环比有所上升可能与创业板整体市值的膨胀有关系，但换手率没有出现显著上升；而从重点产业成长股的机构占比来看，预计将会从中报的52%回升到55%左右。  成长股的盈利预期差仍在修正中 海通证券认为上周创业板指数大幅波动，本质上源于股价涨幅太高，公司盈利增速跟不上预期。根据其跟踪，中小板指数权重股前三季度业绩预告净利润同比和全年盈利预测的净利润同比分别为11.4%、20%，创业板指数权重股则分别为31.9%、46.3%。 其筛选了27只典型的成长股龙头（主要覆盖TMT、环保、医药行业），对比了2011年、2012年龙头成长股阶段性底部估值、盈利，动态PE分别为19.70、19.22，波动范围（14.00~35.91）、（11.64~32.69），次年净利润同比增速预测均值分别为91.4%、42.8%。目前14年PE均值则为31.03，波动范围为（15.36~52.99），14年净利润同比预 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 4 测均值为50.5%。对比下，成长股龙头公司阶段性底部PE、盈利，目前吸引力还不大。 瑞银证券的分析显示，重点产业成长股业绩增速下降的趋势还在持续，一季度重点产业成长股业绩同比增长54%，二季度增速下滑至35%，预计三季度业绩增速可能下滑至25%-30%；但下半年以来的市场表现显示业绩似乎并不是决定成长股表现的最重要因素。  市场情绪跟踪 海通证券根据基金仓位、产业资本增减持、融资融券规模对市场情绪进行跟踪。 基金增仓。10月11日至2013年10月24日期间，股票型基金仓位由上期的85.34%提升至90.37%，其中基金主动增仓5.00个百分点；混合型基金仓位由上期的75.05%提升至77.93%，其中主动增仓2.82个百分点。本期十大基金公司九增一减，80%的基金公司仓位在80%以上。 产业资本二级市场净减持11.02亿元。10月25日统计的产业资本增减持数据，截止10月25日一周产业资本在二级市场净减持11.02亿元，其中，主板净增持1.78亿元，中小板净减持10.78亿元，创业板净减持2.02亿元。从个股来看，美邦服饰、江粉磁材、探路者、上海电力减持力度较强，均超过1.6亿元。 融资融券市场看多情绪略有上升。上周截至周四，融资余额3123亿元，较前周略有上升，融券余额为35.84亿元，较前周下降；一周融资买入853.49亿元，较前周有所下降，融券卖出118.59亿元，较前周略有减少。融资融券市场总净买入（净融资买入额-净融券卖出额）为55.14亿元，较前周同期略有上升。从个股来看，中国平安、复星医药、四川长虹、兴蓉投资、中兴通讯、广汇能源买入力度较强，净买入金额均在1.3亿元以上；平安银行、苏宁云商、华谊兄弟、青岛海尔卖空力度较强，净卖出超过1亿元。 三、 小结 我们关注到市场对创业板的快速单调上涨节奏开始发生转变，连续10个月的上涨，创业板内的个股获利极为丰厚。上期的统计显示，有40%的个股在这10个月时间内股价翻番。但是仅用获利较大作为创业板回调的理由不够充分。 一方面，在今年6月份创业板指数跟随主板市场下跌，连续两个交易日盘中最大的跌幅达到6个百分点，走势与主板市场同步。而造成6月份市场大跌最为关键的因素是钱荒所致。如果市场再度面临钱荒，主板市场与创业板市场很有可能再度同时下跌，这正是10月中旬以来发生的事情。 一方面，三季度业绩报告在10月份基本披露完毕，对全年的盈利预期将修正。往年来看，11-12月份盈利冲击会造成创业板指数的下跌，主要为盈利下修所致，今年仍存在这种的冲击。 三中全会改革预期利好兑现，浪潮过后势必有回落，将是整个市场所面临的风险。此外，今年机构获利颇丰，自然年度年底提前锁定盈利造成抛压加大，也将成为扰动因素。 综上，业绩无法支撑当前估值的个股在四季度仍有较大的调整空间，对于行业前景看好的个股也适宜到年底布局。 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 5 免责声明 本报告专供中山证券有限责任公司（以下简称“本公司”）证券投资顾问使用，作为其向客户提供证券投资顾问服务的依据之一，报告本身不构成对任何投资者的投资建议，也不同于本公司发布的“证券研究报告”。本公司不会因接收人收到