中国银行业：利率上涨有利于净息差

中国银行业 | 2017年11月2日 分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页 1 中国银行业 利率上涨有利于净息差 金融业政策持续收紧，再通胀持续，银行利率可能继续上涨 银行净息差温和利好；敏感性分析显示2018年银行间、债券利率25个基点delta 将提高净息差0.6个基点或银行利润50个基点 南向资金继续利好大型银行 中国利率持续上升。2017年10月初以来，由于市场在通胀持续上涨下对紧缩趋势的预期不断升高，尤其是重申紧缩主题的十九大召开后，中国的利率持续上升。9月底以来，3 - 5年期国债和商业票据收益率已经上升了16-27个基点。 中国银行业净息差为可能受益者。利率的上涨，尤其是上海银行间同业拆息利率、国债和企业债利率的上涨，对银行间资产收益率、投资证券和银行间资金成本（如国际银行间结算账户）的影响是不同的。我们的敏感性模型显示：利率上涨25个基点将令2018年净息差上涨0.6个基点，银行业盈利则上涨50个基点。最终我们看到投资证券（+3.5个基点）和同业资产（+ 1.7个基点）收益率的增加被同业负债（+2.9个基点）和债券融资（+0.9个基点）资金成本的增加所抵消。然而由于银行目前的资产结构较为疲弱，净息差的增幅可能会比三年前大幅下滑。中国银行体系的零售融资额已经（占负债总额的百分比）从2013年的80%下降至2017年第三季度的73%。 对银行业整体影响各异。货币市场加息通常会使资产负债能力强劲的银行受益，如零售资金占负债比例较高的强存款性银行。我们的敏感性分析显示，中国邮政储蓄银行（+6.1%）、农业银行（+ 2.7%）和中国银行（+1.8%）盈利有所增长，但兴业银行（-4.5%）、交通银行（-3.8％）、上海银行（-3.5%）的盈利则处于压力之下。 稳定资产质量趋势改变可能性不大。我们认为在再通胀持续、企业经营质量提高、利润继续增长的前提下，进一步金融紧缩或信贷增长放缓对银行资产质量和盈利能力的影响应该是有限的。我们的盈利模式显示不良贷款的增长将相对温和。 本报告涉及的风险包括：（1）全球投资者风险偏好的突然转向，例如美国债息大幅上涨；（2）中国货币政策明显收紧；及（3）企业违约大幅增加。 中国银行业估值比较 港股† 股票代码 收盘价 (港元)‡ 目标价 (港元) 上涨 空间(%) CCBI 评级* 工商银行 1398 HK 6.23 7.20 16 O 农业银行 1288 HK 3.65 4.30 18 O 中国银行 3988 HK 3.85 4.70 22 O 交通银行 3328 HK 5.82 6.80 17 O 浦发银行 1658 HK 4.65 5.20 12 O 招商银行 3968 HK 29.50 27.90 (5) N 民生银行 1988 HK 7.54 9.70 29 O 中信银行 998 HK 5.04 6.40 27 O 中国光大银行 6818 HK 3.67 4.70 28 O 浙商银行 2016 HK 4.21 4.60 9 N A股† 工商银行 601398 CH 6.09 6.80 12 O 农业银行 601288 CH 3.72 4.20 13 O 中国银行 601988 CH 3.89 4.50 16 N 交通银行 601328 CH 6.18 6.70 8 N 招商银行 600036 CH 27.01 26.30 (3) N 民生银行 600016 CH 8.22 9.60 17 O 中信银行 601998 CH 6.12 6.50 6 N 光大银行 601818 CH 4.03 4.60 14 O 兴业银行 601166 CH 17.25 21.50 25 O 平安银行 000001 CH 11.54 11.50 (0) N 北京银行 601169 CH 7.36 8.70 18 O 上海银行 601229 CH 17.44 18.60 7 N 中远海控 600919 CH 8.01 9.80 22 O ‡股价截至2017年11月2日收盘（以港元计） *建银国际证券评级系统： O =优于大市， N = 中性， U = 弱于大市， NR =未评级 资料来源：建银国际证券预测 中国银行业净息差 资料来源：建银国际证券预测 郑勇，CFA (852) 3911 8253 lawrencechen@ccbintl.com 解元 (852) 3911 8267 xieyuan@ccbintl.com 1701801902002102202302402502601Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q17bpSectorBig-FourNationwide行业 四大国有银行 全国 中国银行业 | 2017年11月2日 建银国际证券 2 评级定义： 优于大市 ─ 于未来12个月预期回报为高于10% 中性 ─ 于未来12个月预期回报在-10%至10%之间 弱于大市 ─ 于未来12个月预期回报低于-10% 公司缩写 ICBC 中国工商银行 CEB 中国光大银行 ABC 中国农业银行 CZB 浙商银行 BOC 中国银行 CIB 兴业银行 BoCom 交通银行 PAB 平安银行 PSBC 中国邮政储蓄银行 BoBJ 北京银行 CMB 招商银行 BoSH 上海银行 MSB 中国民生银行 BoJS 江苏银行 CITICB 中信银行 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 建银国际曾经与中国邮政储蓄银行股份有限公司（1658 HK）、中国民生银行股份有限公司（1988 HK/600016 CH）、中国光大银行股份有限公司（6818 HK/601818 CH ）及浙商银行股份有限公司（2016 HK）有投资银行业务。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显着不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相 中国银行业 | 2017年11月2日 建银国际证券 3 关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。 使用超链接至本文提及的其它网站或资源（如有）的风险由使用者自负。这些链接仅以方便和提供信息为目的，且该等网站内容或资源不构成本文的一部分。该等网站提供的内容、精确性、意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查、核实、监测或核准。建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任，且不对其完整性、准确性、适当性、可用性及安全性作任何担保、陈述及保证（不论明示或默示）。在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前，用户须对该等网站全权负责查询、调查和作风险评估。使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险。建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保。使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔。 与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比，建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务。虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致，但建银国际证券有防止选择性披露的程序，并在观点改变时向相关读者更新。建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关联的潜在利益冲