敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 行业分析师：王合绪 执业证书编号：S0890510120008 电话：021-68778302 邮箱：wanghexu@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-68778075 [table_cominfo] 总股本(万股) 1517351.64 流通A股/B股(万股) 1181375.36/0.00 资产负债率(%) 72.35 每股净资产(元) 3.01 市净率(倍) 1.90 净资产收益率(加权) 6.11 12个月内最高/最低价 6.96/3.91 [table_stockTrend] [table_product] 1《资产注入开辟境内军工资产证券化先河》，2013.09.11 2《海工订单爆发式增长、军工资产注入在即》，2013.09.03 3《？海工、能源交通装备收入激增》，2012.08.29 4《大海工大军工行业的领军企业》，2011.07.05 [table_main] 华宝公司类模板 ◎事项： 10月24日，中国重工发布三季报，前三季度实现营业收入354.36亿元，同比下降21.43%；实现营业利润23.56亿元，同比下降38.5%；实现归属于上市公司股东净利润26.27亿元，同比下降27.48%。基本每股收益0.18元。 ◎主要观点： Q3净利润环比大增，拉升前三季度业绩。公司前三季度业绩整体仍处下跌通道，但跌幅收窄，主要归因于第三季度盈利的提升。公司第三季度营业收入103亿，同比和环比均下跌，跌幅分别为35%和31%，但归属于母公司净利润11.71亿，同比和环比均上涨，涨幅为12%和81%，成为2012年下半年以来表现最好的季度。 收益质量改善超预期，军工军贸和海洋经济产业或为“幕后推手”。公司第三季度销售毛利率和净利率分别为20%、11%，显著好于第二季度的10%、4%，拉动前三季度销售毛利率和净利率至14%、7%。 据我们测算，公司第三季度完工量中非民船业务占比达71%以上，而手持订单结构中非民船业务为70%（表1）。我们预计，随着公司军品业务的扩充和海洋经济产业逐步成熟，公司毛利率得以逐步回升。从三季度末的手持订单结构看，毛利率回升势头有望持续。 军工转型进行时，估值有望提升。公司非公开发行股票注入军品总装业务进展顺利，2014年有望基本完成军工转型升级。据了解，资产注入完成后，除了核潜艇生产设计仍保留在集团，航母、常规潜艇、导弹驱逐舰、导弹护卫舰等的生产设计均将进入中国重工。未来中国重工将以军品业务为先导，在原有四大板块的基础上重点布局节能环保、核电、风电、轨道交通等产业。目前军工行业以2013年中报业绩计算的市盈率中位数为54倍，而中国重工仅为29倍，估值有待提升。 盈利预测。考虑到非公开发行案尚未完成，我们暂时只上调毛利率预测，调 整 后 公 司2013~2015年每股收益0.21/0.23/0.24元，对应PE27.33/24.96/23.92倍，维持“买入”评级。 风险提示。军工资产注入效果不达预期。民船业务持续低迷。 [table_predict] 2011A 2012A 2013H 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 58045.34 58501.38 25114.37 51481.22 54055.28 59460.80 同比增速(%) 183.53 -9.72 -13.95 -12.00 5.00 10.00 净利润(百万) 4705.64 3577.08 1455.83 3246.04 3424.22 3661.35 同比增速(%) 194.29 -28.74 -43.40 -9.25 5.49 6.92 毛利率(%) 14.59 13.33 11.26 13.62 13.82 13.92 每股盈利(元) 0.32 0.24 0.10 0.21 0.23 0.24 ROE(%) 12.56 8.02 3.42 6.92 6.91 6.99 PE(倍) 23.92 28.70 27.33 24.96 23.92 买入 -13% -3% 7% 17% 27% 37% 47% 12-10-29 12-11-29 12-12-29 13-01-29 13-02-28 13-03-31 13-04-30 13-05-31 13-06-30 13-07-31 13-08-31 13-09-30 中国重工 非汽车交运设备 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: A--买入(持续) [table_subject] 2013年10月27日 非汽车交运设备 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 5.74 目标价(元)： 中国重工(601989) 三季度收益质量环比大增，上调盈利预测 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 表1 中国重工2013年第三季度完工量测算（亿元） 2013年6月底手持订单 2013年前3季度新增订单-2013前2季度新增订单 2013年9月底手持订单 2013第3季度完工量 船舶制造及修理改装 188 97 263 22 新定义的舰船装备 32 25 34 23 军工军贸及海洋经济产业 403 300 635 68 能源交通及科技产业 101 47 105 43 资料来源：公司公告、华宝证券研究所 注：表格中“2013年6月底手持订单”、“2013年前3季度新增订单-2013年前2季度新增订单”、“2013年第3季度完工量”均为根据公开信息测算的结果。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/4 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 133544.25 103594.65 116299.89 105882.41 营业收入 58501.38 51481.22 54055.28 59460.80 现金 67268.15 65024.42 48038.74 55212.35 营业成本 50704.53 44469.47 46584.84 51183.86 应收账款 22894.93 15667.78 18011.52 23424.58 营业税金及附加 158.06 132.94 142.82 155.33 其它应收款 458.24 593.64 541.18 690.21 营业费用 756.48 556.00 641.39 673.86 预付账款 5350.41 7760.22 5922.20 9174.38 管理费用 4088.18 3928.02 3950.95 4441.45 存货 31934.19 10732.43 38638.58 12910.74 财务费用 -556.67 -600.06 -447.28 -502.70 其他 5638.34 3816.16 5147.67 4470.16 资产减值损失 220.54 180.88 196.85 212.72 非流动资产 45619.74 49167.71 52003.75 54573.04 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 1077.38 1082.01 1082.39 1084.89 投资净收益 56.37 74.23 65.30 69.77 固定资产 25746.28 29571.85 32047.55 34721.45 营业利润 3186.63 2888.21 3051.01 3366.05 无形资产 5439.09 5885.70 6022.25 6292.18 营业外收入 1526.65 1316.26 1421.45 1368.86 其他 13356.99 12628.14 12851.57 12474.51 营业外支出 308.15 270.41 289.28 279.84 资产总计 179163.99 152762.36 168303.64 160455.45 利润总额 4405.12 3934.06 4183.19 4455.07 流动负债 98369.98 73372.87 90835.66 85325.73 所得税 840.48 700.90 771.71 807.79 短期借款 14564.72 14111.00 14337.86 14224.43 净利润 3564.64 3233.16 3411.48 3647.27 应付账款 28039.79 10023.80 34077.18 11938.72 少数股东损益 -12.43 -12.88 -12.74 -14.07 其他 55765.47 49238.07 42420.62 59162.58 归属母公司净利润 3577.08 3246.04 3424.22 3661.35 非流动负债 36347.98 32656.37 28075.13 22938.92 EBITDA 6000.73 5710.68 6306.78 6865.02 长期借款 28331.15 24687.77 20082.42 14958.27 EPS（元） 0.24 0.21 0.23 0.24 其他 8016.82 7968.60 7992.71 7980.65 负债合计 134717.96 106029.24 118910.78 108264.65 主要财务比率 少数股东权益 2636.07 2623.20 2610.46 2596.38 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 41809.96 44109.93 46782.40