中证期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 相对指数表现 能源化工市场表现 品种 21/Oct D%D W%W WTI 101.02 -0.04% -1.40% Brent 109.9 -0.01% -0.37% RBOB 2.661 -0.16% 0.05% 取暖油 3.029 -0.15% -0.03% 天然气 938 0.19% 0.82% 燃料油 3.91 1.57% 0.36% 我们的预期 28/Jun 观点 月末 1Q均价 WTI 看多 100 100 Brent 看多 108 106 RBOB 看平 2.85 2.9 HO 看平 2.9 2.9 柴油 看多 900 900 NG 看空 3.35 3.6 近期相关报告 “石油之王”与大宗商品时代的结束 2013-7- 4 供需格局趋紧，油市维持强势 2013-7- 2 油市下半年整体偏强 2013-6- 28 油价维持强势，化工震荡分化 2013-6- 21 大选后，伊朗“核”去“核”从 2013-6- 20 德国能源转型之困 2013-6- 13 全球原油定价机制的困局 2013-5- 22 美国成全球第一大产油国？ 2013-5- 16 化工品整体偏弱，品种将现分化 2013-5- 13 电力欺诈案背后的黑幕 2013-5- 7 油市延续强势，有望重回 100 美元 2013-5- 6 消费回升，二季度油价将维持上行 2013-4- 25 复活的北海 2013 4 24 90 100 110 120 130 Nov-11Apr-12Sep-12Feb-13Jul-13CSFENCVIX中证研究|能源化工周报 2013-10-14 宏观冲击消退，回归弱势分化 本周市场： 上周能化品冲高回落，国内和国外的下跌均主要集中于美两党达成短期债务上限后一个交易日，国内的下跌甚至还领先于外围市场一天，可见市场对“利多兑现”的预期较强。整体来看，回归基本面后，能化品下跌压力仍较大。油价回落为主要驱动，市场整体偏弱，但不同品种状态仍有较大差异。 分品种来看，油市三周首度回落，WTI原油触及本轮反弹新低，但在100美元一线支撑仍偏强，Brent和成品油打破上行重回震荡，市场内再平衡迹象明显，但整体格局趋弱，短期宏观冲击消除后将呈现弱势分化下行格局。国内化工品中，PTA周四大幅下挫并跌破前期区间，橡胶周初前两日尝试突破但最终未果，重陷高位震荡；塑料高位现压力，但最终站稳前高11300平台上方，仍维持偏强状态；玻璃回吐前一周涨幅，再度向下尝试1300支撑，破位可能性较大；甲醇四连阴，格局上呈空头排列，跌破2800的可能性同样较大；沥青上市第二周，六连跌后亦有望再创新低。 原油：上周油市小幅回落，延续第二周呈放量减仓格局，市场热度一般；WTI原油触及本轮回调新低，但100美元支撑较强；品种间连续一周表现趋同之后在债务谈判结束后出现较明显差异，暗示市场逐步回归基本面。信息面上，伊核问题现缓解迹象，有望于未来1年内提升伊朗原油出口；美国库存大幅提升，但交割地库存15周首增，炼厂活动趋缓，成品油消费持平，但暖冬到来将削弱取暖消费，整体四季度仍不乐观。 橡胶：维持季报中对四季度天胶走势的判断，随着中国天胶下游消费行业的旺季拉动，天胶大幅下行的概率不高。短期看，收储政策的落空或对市场形成一定上行阻力，沪胶仍继续维持区间震荡格局。操作上，多单续持，止损20000。 P TA：上周PTA市场现明显跌幅，我们认为由于四季度原油整体存在向下运行趋势，随着后期PX新装置的投产，PTA上游原料成本预计将逐步回落，成本支撑下陷的风险将继续加大。下游目前状况较不乐观，需求表现不济致使PTA现货整体偏弱的格局难以得到扭转。短期来看，在周四周五亚洲PX大幅下跌后，PTA后期趋弱格局进一步明了，预计本轮下跌有望探至7500附近。 塑料/PVC：对于LLDPE，受到近期现货供给偏紧影响，为其短期走强（包括近月合约走强）奠定了 一定基础，但考虑到季节性因素影响，其上行空间有限，我们继续等待高位空单机会；对于PVC，库存增加和成本因素支撑减弱增大了PVC价格重心继续下移的可能。 玻璃：上周玻璃未能延续前一周反弹走势，主力1401合约重回跌势，短期或将再度考验1300点整数关口。现货市场在北方玻璃降价拖累下，旺季恐提前落幕，后市南北分化走势或加剧。总体而言，短期玻璃市场缺乏利好刺激，仍将维持弱势震荡格局。 甲醇：上周甲醇期货盘面表现僵持，表现与江苏现货市场较为一致，从目前的格局上看，由于产区西北开工率大幅提升，内蒙、河北、山东等地跌幅明显，而江苏、广东等港口市场受到进口甲醇货少价高的支撑，价格表现坚挺，目前内陆与港口市场的价差进一步拉大，现货跨市套利窗口开启，目前内地低价甲醇加速流入港口，我们认为在国内总体供应增加以及未来进口回升的预期下，港口市场的僵局将于近期打破，我们仍旧维持前期看淡甲醇10、11月份表现的判断，建议投资者逢高沽空 沥青：上周沥青市场悲观情绪浓重，走势上延续前一周的弱势，价格逐步回落；现货市场总体以持稳为主，个别炼厂已开始下调出厂价格，且终端需求逐步缩减，利空因素显现，沥青淡季或提前到来。因此，我们看淡后市表现，沥青将大概率延续偏空格局，投资者可维持空头思路，建议逢高抛空。 中证研究|能源化工周报 2013年10月21日 2 / 10 原油：宏观冲击消退，回归基本面弱势 上周油市小幅回落，周线小幅收阴，但并未显著进入下行通道，而依旧持续维持于前期近四周以来的波动区间，重心小幅下移；市场的下跌主要集中于周四当日，全周呈现放量减仓格局，各品种走势较为趋同。周三美国两党在通过短期债务上限调整并避免债务违约后油市跟随整体金融市场大幅反弹，但随后一日即快速回落。从VIX表现来看，前一周快速冲高，但在周三最后偿债日之前的3天持续快速下滑，这也暗示了市场对违约的预期本就不高，在“利多兑现”后快速回落也是在预期之中。从目前市场格局来看，有延续弱势的迹象，但向下破位却始终困难，短期来看，或仍需一定时间的积累。 上周信息面较为平静，除了众望所归的谈判达成外，还有来自于伊核六方谈判上的乐观信息：伊朗方面体现出一定诚意，鲁哈尼也像西方社会透露出他有意解决核问题，但国内势力无法突破的背景，因而基于此伊核问题纾解的前提便是认可伊朗的有核地位，如果欧美不能认可这一诉求那伊核问题仍将无限期拖延，但如果欧美承认这一点，那么伊朗可以通过削减铀浓缩含量和加大国际监督的透明度来换取美国所能接受的限度。 从各方透露的态度来看，欧盟和美国相对满意，均表达出解决问题的乐观态度，并拟定下一次会谈时间在下月7、8日举行下一轮会谈，此次的“共同声明”以及不足半月的会谈频率都是历史首次。我们认为，此次的会议透露出2点信息，其一是伊核问题目前终于进入解决的轨道，从不能谈到了可以谈，今明年取消对伊制裁的可能性仍旧是微乎其微，不过美欧会放松对伊朗禁运的管制，伊朗通过私下渠道对亚太地区原油出口量未来1年内有望出现增长；其二是目前美国对中东态度更加趋弱，G20峰会上奥巴马几乎以“腆着脸”的态度向伊朗示好，在叙利亚问题上又对俄罗斯明显示弱，这都表明目前中东已远不再是美国战略倚重，未来局势的变化中，美国以及石油因素会显著削弱，局部危机将增多，但全局战争发生的可能性微乎其微；带来的影响是局部供需短缺长期存在，但地缘政治溢价大幅提升的可能性在降低。 数据方面，虽然比农业部和CFTC等机构多撑了一周，在周一还公布月报并高调宣称“我们并未关门”的EIA终于在周二关门，API数据成了市场主要关注热点。原油库存大增590万桶，炼厂开工大幅下滑1.5%至7月初以来最低水平，汽柴油库存分别降低221和132万桶，消费基本持平，出口略增；数据整体中性偏空，炼厂活动趋弱，产量的下滑削减了成品油压力，裂解价差有修复迹象。值得关注的是库欣库存15周首增，虽然幅度不大仅有29万桶，但前一周有传闻Keys tone南段开通，同期库欣库存却有升高。 图1:美湾库存触及历史同期最高（百万桶） 图2:Brent/LLS价差升至历史最高水平（美元/桶） 150160170180190200210JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20132012-15-10-505102000200220042006200820102012油气 刘建 0755-83212739 liujian@citicsf.com 奥巴马在叙利亚危机中看似兵不血刃和不战而屈人之兵，然而实际效果可谓愚蠢；中东国家对美国在该地区作用的预期进一步下滑，这也引发了美国传统盟友沙特以色列的不满，和有意向美国靠拢的土耳其开始和美国唱反调。 中证研究|能源化工周报 2013年10月21日 3 / 10 过去一年间，Keystone不仅是两党在能源政策上的主要分歧之一，也是引发加拿大和美国诸多能源龃龉的主要原因。Keystone XL本就是原3、4期的综合，在北段亦即原四期因跨过美2个主要生态保护区受阻后，TransCanada选择了先修南段自库欣至亚瑟港的原三期，其中南德州境内的二段据称在7月已经开通，而库欣至德州的中段一直未有确切消息。但10月9日，有传闻称中段已经完工，目前南段即原三期全线贯通。这一消息目前尚未有更详细的跟进以及其它渠道的证实，不过从目前美湾库存以及Brent与LLS原油价差来看，美国供应宽裕已自中西部转移至美湾；因而即便Kexstone 南段开通，对纾解中西部库存压力效果也非常有限，美国原油供应在年末之前仍较为充裕，全国各地区库存也已基本平衡，美欧两地价差在四季度大幅变动的空间不大，而美国在年末前也将持续削减自中东北非的进口量，对欧洲的偏紧也将形成较明显缓和。 整体来看，债务问题短暂疏解之后，四季度宏观因素方面，目前仅有美联储政策对油市可能存在较大影响，油市内部的趋同格局在未来2个月内 将出现转变，回归基本面主导亦将是大概率事件。而随着汽油消费的削弱，以及暖冬的到来，四季度消费仍将存回落空间，油市压力仍存。此外，国内三中全会召开在即，石油、电力和通信是改革呼声最强烈的行业，我们也关注国内能源体制改革可能带来的民营资本涌入石油行业以及税费改革和品级提升带来的消费变局。 橡胶：冲高回落，高位区间震荡格局仍有效 上周天胶期市呈现冲高回落走势，结构上看，震荡重心仍处于9月以来的震荡区间内，阶段性高位区间震荡格局仍继续有效。就沪胶而言，在上周二创阶段性新高21250后，开始回调，显示区间上沿压力仍存。量仓方面，周初沪胶维持了小幅净多头格局，但随着走势的回落，截止上周五，沪胶主力空头净持仓再度扩大，至7416手，成交量则下滑至22.8万手附近，显示市场大幅下挫的动力并不充足。日胶方面，走势节奏基本与沪胶一致。在9月中旬之后日胶表现较沪胶疲弱的情况下，沪胶与日胶的比值出现了小幅的修复。 从上周信息面表现较为平静，就我们季报中提出的利好因素跟踪情况看。首先，9月中国汽车产出旺季表现良好，单月同比增速达16%，绝对产出量创历史同期新高；1-9月同比累计增长12.7%，创两年来增速新高。除了乘用车市场依然是主要的增长点之外，重