宸鸿科技(3673)：触控面板产业环境更加严峻

台灣股市 | 科技 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2013年10月14日 降低持股 股價 目標價 NT$265.00 NT$229.00 { 訪談摘要 { 公司動態 { 營運檢視 z 初次評論 { 獲利調整 { 評等調整 流通在外股數 (百萬) 329 市值 (百萬台幣) 87,240 市值 (百萬美元) 2,972 外資持股率 (%) 64.50 投信持股率 (%) 0.89 董監持股率 (%) 24.09 52週高價 (元) 606.14 52週低價 (元) 265.00 FY13F產品組合 資料來源：富邦投顧 主要財務報表分至12月31日 資料來源：富邦投顧 吳岳璋 (886-2) 6606-6086 dany.wu@fubon.com F-TPK (3673 TT) 觸控面板產業環境更加嚴峻 給予降低持股評等 我們重新評論TPK，給予降低持股評等和目標價229元，此目標價等同9.5倍本益比(PE)，隱含13.5%股價下跌空間。我們不看好TPK長期發展，競爭激烈和供給過剩等問題可能導致FY14 EPS驟降29% YoY至24.11元，毛利率也可能從FY13 14.4%下滑至10.8%。但由於第四季營收和獲利優於前季，股價可能在短期有些支撐。 4Q13/FY14獲利展望 由於iPad 5出貨量增加，我們預估4Q13營收將成長45% QoQ，EPS將由3Q13 4.69元提升到6.96元，但受競爭和價格下滑影響，毛利率可能從13.1%萎縮至11.4%。我們預估FY13營收減少7.7% YoY，主要原因為2Q-3Q13平板觸控面板需求降溫、NB/AIO銷售不如預期、舊款iPhone逐漸淘汰以及手機觸控面板無法帶動營收成長。我們將持續關注TPK競爭對手的iPad 5觸控貼合良率，如果品質出問題會有機會轉單至TPK。 我們預估FY14營收略微成長8.4% YoY，主要受惠1Q14 iPad mini 2量產以及2H14手機/平板觸控面板市佔率提高，但FY14營收成長的風險包括：(1)如果明年Q3 SNW觸控良率沒達到出貨要求，TPK總體營收可能不會成長(2)若明年Q3~Q4 ITO還是供過於求，價格持續下探，SNW顯現不出成本優勢，那客戶端導入新產品的時間會往後遞延 (3)假若6”以上手機滲透率成長緩慢，消費者對6”以上手機感覺太大難以一手掌握，那此區塊觸控的需求量可能不如預期(4) 假若SNW用在平板觸控的時間點往後延，那就無法反映在明年的收益上。 長期策略： 2H14著重智慧型手機市場擴大 TPK與日本寫真印刷的合作強化了薄膜製程良率，預計在明年Q2推出奈米銀(SNW)的觸控產品。奈米銀的材料成本預計可比ITO低10~20%，TPK要藉此優勢擴大5~6”手機觸控市場，我們預計在同樣品質下，TPK可提供更有優勢的價格，對明年Q3~Q4手機觸控的出貨量會有助益。奈米銀技術在較大尺寸上更具優勢，TPK將於4Q14在7~10吋平板觸控上採用奈米銀材料，並採積極訂價以爭取市佔率擴大；SNW更適合用在NB 觸控上，但觸控NB需求仍然偏弱故先從小尺寸開始。TPK還有另一策略夥伴Cambrios，Cambrios是奈米銀材料主要供應商，擁有最多相關專利，讓其他想做這塊的觸控廠商需支付較高的權利金、或花費更多時間避開既有的專利，這些有利的策略合作有助TPK在未來觸控技術競爭上領先一段距離。 奈米銀產品策略說明 (1) 短期來看我們認為奈米銀的產品策略對TPK沒有太大的助益，主要因為目前ITO薄膜產能過剩，ITO價格繼續向下修正，也減緩了短期材料替換的壓力，但長期來看，(ITO)銦錫氧化物裡面的銦是越來越少的稀有金屬材料，我們認為長期而言替代材料是必須的，TPK領先對手擁有較高的良率，預期奈米銀有機會於2014年帶動TPK營收成長。 (2) 我們認為明年SNW在手機市場的策略佈局並不是單獨針對iphone6， Iphone6 即便替換觸控方案也是採用GF2 並使用ITO薄膜，不會用SNW的技術，主要A公司在GF2技術上有很多專利，故我們認為現階段不會採用SNW作為替代方案。雖然目前in-cell 有用在較大尺寸上，周圍觸控不敏感的問題，但我們認為目前替換方案的可能性較低，主要是因為in-cell改用GF2或OGS厚度都會增加，手機機構件要重新設計，若要維持厚度連鏡頭與電池都要換掉，是很大的改動，目前看來不太可能更換方案，而in-cell越大越難做,我們估計卡在in-cell良率上，iphone6採用4.7”會比起5點多寸是更好的選擇。 Ipad/Tablets,50.9%0, 0.0%0, 0.0%0, 0.0%0, 0.0%, 0.0%NB/AIO, 19.9%H andset, 29.2%百萬台幣FY12FY13FFY14F營收淨額173,659160,239173,578營業利益20,21112,7028,062EBITDA24,79213,7419,250稅後淨利13,84511,8818,387每股淨利 (NT$)44.3334.0224.10每股現金股利 (NT$)20.910.000.00本益比 (x)6.07.811.0本淨比 (x)1.91.81.6EV/EBITDA (x)4.06.88.7現金股利殖利率 (%)7.90.00.0淨值報酬率 (%)36.624.115.3資本報酬率 (%)33.318.511.2 台灣股市 | 科技 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 2 股價及相對大盤績效圖 資料來源：富邦投顧 未來12個月本益比區間圖 資料來源：富邦投顧 未來12個月本淨比區間圖 資料來源：富邦投顧 20030040 050 060001/1107/1101/1207/1201/1307/13NT$x3.931.94.920030040 050 06002012/102013/012013/042013/072013/100.61.01.41.83673 TTRel Performance (RHS)NT$20030040 050 060002/1108/1102/1208/1202/1308/13NT$x9.561914損益表百萬台幣資產負債表百萬台幣FY10FY11FY12FY13FFY14FFY10FY11FY12FY13FFY14F營收淨額59,599143,372173,659160,239173,578現金及約當現金5,56410,38323,23826,85028,521銷貨成本49,582119,179144,042137,211154,879應收款項11,9997,85327,96827,96728,216銷貨毛利10,01724,19329,61723,02818,699存貨3,05611,86814,08713,82914,080營業費用3,7857,8699,40610,32510,637其他流動資產1,66812,3088,12211,18625,766營業利益6,23216,32420,21112,7028,062流動資產22,28742,41273,41579,83296,582EBITDA7,06417,53024,79213,7419,250長期投資04,1203,6213,6213,621利息淨收支(71)(267)(214)3171,234固定資產17,97343,76050,61557,69352,656投資淨損益0(1,662)(386)00其他長期資產1,6702,6613,7043,7413,778匯兌淨損益(155)(267)(132)1170總資產41,92992,953131,355144,888156,638其他收支(73)2582089221,188短期借款3,4094,0769,9819,9819,981業外收支淨額(299)(1,938)(525)1,3562,422商業本票00000稅前淨利5,93314,38619,68614,05810,484應付款項13,92726,09232,36932,64733,233所得稅1,1853,1535,2991,9662,097其他流動負債6,10614,14618,02624,24526,439非尋常事項&少數股權(6)1175422110流動負債23,44144,31460,37666,87469,653稅後淨利4,75411,11613,84511,8818,387長期借款3,60519,14524,65525,71129,529基本EPS (NT$)22.69 37.21 44.33 34.02 24.10 其他長期負債91131109110111完全稀釋EPS (NT$)22.69 37.21 44.33 34.02 24.10 總負債27,13663,59185,13992,69499,293股票股利 (%)5.00 29.59 - 5.00 5.00 普通股股本2,2412,3533,2713,4803,480現金股利 (NT$)- 19.73 20.91 - - 公積6,6848,81017,39218,58019,418保留盈餘5,45716,40523,13227,05931,147年成長率(%)其他股東權益4111,7952,4213,0743,299營收淨額218.6140.621.1(7.7)8.3股東權益14,79329,36346,21552,19357,345銷貨毛利136.5141.522.4(22.2)(18.8)負債加股東權益41,92992,953131,355144,888156,638營業利益138.6161.923.8(37.2)(36.5)稅後淨利106.4133.8(24.6)(14.2)(29.4)現金流量表百萬台幣基本EPS85.164.019.1(23.3)(29.1)FY10FY11FY12FY13FFY14F獲利能力(%)稅後淨利4,75411,11613,84511,8818,387毛利率16.816.917.114.410.8折舊與攤提1,0592,8774,8926,6649,759營益率10.511.411.67.94.6投資收入01,66238600稅後淨利率8.07.88.07.44.8營運資金增減-1,5257,499-16,05753817EBITDA率11.912.214.38.65.3其他1,653-5,17612,845-3,055-6,487來自營運之現金流量5,94117,97815,91216,02811,676資本支出-10,706-23,442-14,920-13,767-4,474季損益預估百萬台幣長投增減000004Q121Q132Q133Q13F4Q13F其他-947-7,155-3,835-500-1,000營收淨額61,47649,43338,28529,55042,971來自投資之現金流量-11,652-30,597-18,