信用利差周报：窗口指导限制私募公司债资金用途，债券收益率小幅回调

. 2019年10月14日— 10月18日 2019年第36期，总第307期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 窗口指导限制私募公司债资金用途，债券收益率小幅回调 本期看点 热点事件: 根据媒体报道，日前多家券商接到证监会窗口指导，2019年9月19日以后受理的私募公司债，规模超过净资产40%的部分只能用于借新还旧，公私募分别独立按净资产40%测算额度；9月19日之前受理或已拿批文的私募公司债，不受该窗口指导影响，可以按约定用途使用。相比公开发行公司债，私募公司债发行条件相对宽松、信息披露较少，故私募公司债发行不断增长可能会隐藏一定风险。此次证监会的窗口指导对私募公司债募集资金用途作出限制，延续了监管此前加强约束、防范风险的意图，预计将对私募公司债发行的增长有一定抑制。 宏观数据: 9月份，新增社融规模2.27万亿元，较上月多增2550亿元，同比多增1383亿元。表内融资大幅回升，新增17210亿元，较上月多增4412亿元，同比多增3539亿元。表外融资降幅小幅扩大，同比收窄，表外融资减少1125亿元，比上月多减111亿元，同比少减1764亿元。 货币市场: 上周，央行开展了1期逆回购，同时进行了1期2000亿元的1年期MLF操作，当周无逆回购到期，最终央行在货币市场实现净投放2300亿元。上周虽然央行重启逆回购并进行了MLF操作，但受此前央行持续暂停公开市场操作以及缴准及税期临近等因素共同影响，资金面仍较前一周显著收紧，月内期限资金价格全面上行，上行幅度在30bp-91bp之间。更长期资金方面，上周3月期和1年期Shibor变动均不大，二者之间期限利差小幅收窄至31bp。 一级市场: 上周一级市场主要品种信用债发行量合计2460亿元，较前一周大幅提升1870.6亿元，主要品种发行量均有所升高。发行成本方面，上周不同品种信用债发行成本走势分化，其中超短融、短融发行成本多数上行，中期票据发行利率普遍下行。 二级市场: 上周二级市场交投有所升温，现券成交总额、日均现券成交额分别升至39473.45亿元和7894.69亿元。上周资金面有所收紧，中美贸易谈判摩擦暂缓，同时9月部分经济数据转好，债券收益率在前期下行后出现小幅回调。具体来看，上周利率债中，除5年期国债和部分期限国开债外，主要期限品种收益率普遍小幅上行，上行幅度最大为2bp。信用债方面，企业债中除1年期企业债收益率全面下行外，其他更长期限品种收益率普遍上行；中短期票据除1年期品种普遍下行外，3年、5年期品种收益率普遍上行，幅度最大为5bp。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 翟帅 010-66428877-266 shzhai@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年10月22日 中诚信国际 债券市场研究 信用利差周报 热点事件：证监会窗口指导对一定规模以上私募公司债资金用途进行限制 根据媒体报道，日前多家券商接到证监会窗口指导，2019年9月19日以后受理的私募公司债，规模超过净资产40%的部分只能用于借新还旧，公私募分别独立按净资产40%测算额度；9月19日之前受理或已拿批文的私募公司债，不受该窗口指导影响，可以按约定用途使用。 2019年以来，私募公司债发行规模持续提升，前三季度私募公司债发行规模的同比增幅均在1倍以上。相比公开发行公司债，私募公司债发行条件相对宽松、信息披露较少，故私募公司债发行不断增长可能会隐藏一定风险。此次证监会的窗口指导对私募公司债募集资金用途作出限制，延续了监管此前加强约束、防范风险的意图，预计将对私募公司债发行的增长有一定抑制。 宏观数据：表内融资回升，表外融资环比多减 9月份，新增社融规模2.27万亿元，较上月多增2550亿元，同比多增1383亿元。表内融资大幅回升，新增17210亿元，较上月多增4412亿元，同比多增3539亿元，其中新增人民币贷款17650亿元，较上月多增4605亿元，同比多增3309亿元。表内融资的大幅回升主要有两个方面的原因，一方面是由于央行降准于9月16日实施，释放资金约8000亿元；另一方面前期政策的调整在一定程度上对金融机构放款形成提振。表外融资降幅小幅扩大，同比收窄，表外融资减少1125亿元，比上月多减111亿元，同比少减1764亿元，其中新增委托贷款减少21亿元，较上月少减492亿元，新增信托贷款减少672亿元，较上月多减14亿元，新增未贴现银行承兑汇票减少431亿元，较上月多减589亿元。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_累计同比 2019年第三季度 6.0% 2019年第二季度 6.2% 官方制造业PMI 2019年9月 49.8% 2019年8月 49.5% 财新制造业PMI 2019年9月 51.4% 2019年8月 50.4% CPI_当月同比增速 2019年9月 3.0% 2019年8月 2.8% PPI_当月同比增速 2019年9月 -1.2% 2019年8月 -0.8% 新增社融规模 2019年9月 2.27万亿元 2019年8月 2.02万亿元 工业企业利润_累计同比增速 2019年1-8月 -1.7% 2019年1-7月 -1.7% 信用利差周报 规模以上工业增加值_当月同比增速 2019年9月 5.8% 2019年8月 4.4% 规模以上工业增加值_累计同比增速 2019年1-9月 5.6% 2019年1-8月 5.6% 进出口总值同比增速 2019年9月 2019年8月 -5.7% -3.2% 贸易顺差 2019年9月 2019年8月 396.5亿美元 348.3亿美元 新增表内融资规模 2019年9月 17210亿元 2019年8月 12798亿元 新增表外融资规模 2019年9月 -1125亿元 2019年8月 -1014亿元 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场： 资金面有所收紧，月内期限资金价格全面上行 上周，央行开展了1期逆回购，同时进行了1期2000亿元的1年期MLF操作，当周无逆回购到期，最终央行在货币市场实现净投放2300亿元。上周虽然央行重启逆回购并进行了MLF操作，但受此前央行持续暂停公开市场操作以及缴准及税期临近等因素共同影响，资金面仍较前一周显著收紧，月内期限资金价格全面上行，上行幅度在30bp-91bp之间。更长期资金方面，上周3月期和1年期Shibor变动均不大，二者之间期限利差小幅收窄至31bp。 表2：上周公开市场资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 1 0 0 300 亿元 0 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 0 0 0 0 亿元 0 亿元 0 亿元 投放总量 300亿元 回笼总量 0亿元 净投放资金 300亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 2430362.002.202.402.602.803.003.20BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y 信用利差周报 图2：银行间质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 信用债一级市场：发行规模大幅回暖，发行成本有涨有跌 上周一级市场主要品种信用债发行量合计2460亿元，较前一周大幅提升1870.6亿元，主要品种发行量均有所升高。发行成本方面，上周不同品种信用债发行成本走势分化，其中超短融、短融发行成本多数上行，中期票据发行利率普遍下行。 1.上周各主要品种发行量均有所降低。 表3：周度债券发行规模(单位：亿元) 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2019-10-14 2019-10-18 960.6 660.5 230 521.3 87.6 2019-10-08 2019-10-12 424.7 100 0 26 38.7 2019-09-23 2019-09-29 970.8 660 114 1032.97 233.5 2019-09-16 2019-09-20 948.5 340.9 292.3 551.7 75 2019-09-09 2019-09-12 464.5 163.6 85.4 489.15 111 2019-09-02 2019-09-06 610 400.5 248.7 530．05 133.4 2019-08-26 2019-08-30 1111.5 499.6 131.5 507.9 158 2019-08-19 2019-08-23 668.6 488.2 299.5 696.2 130.1 2019-08-12 2019-08-16 572 338.1 79.9 569.65 179.3 2019-08-05 2019-08-09 744.7 401 209.1 531.86 37.5 2019-07-29 2019-08-02 352 183 49.6 373.39 80.85 2019-07-22 2019-07-26 973.6 492 226.7 580.32 76.2 2019-07-15 2019-07-19 775.3 632.5 79 379.39 146.6 1自2018年9月开始，短期融资券统计范围扩大为企业普通短融和超短融，仍不含证券公司短融 2包含公开发行以及非公开发行的公司债 0.00%0.40%0.80%1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%3.20%3.60%4.00%百R001R007R014R021R1m0102030405060708090100R001R007R014R021R1mBP 信用利差周报 2019-07-08 2019-07-12 597.1 413 187 386.16 95.3 2019-07-01 2019-07-05 419.5 351 39.6 248.55 42 2019-06-24 2019-06-28 657.7 217.6 52.5 315.55 120.7 2019-06-17 2019-06-21 695.3 566.9 69.3 458.7 38 2019-06-10 2019-06-14 711.7 215.6 50 468.2 81.4 2019-06-03 2019-06-07 321.5 211.3 40 456.77 96.15 2019-05-27 2019-05-31 427 172 0 537.4 170.6 2019-05-20 2019-05-24 695.2 386.1 15 806.4 54.4 2019-05-1