信用利差周报：交易所规范置换债券业务，债券收益率出现回调

2020年7月27日— 2020年7月31日 2020年第30期，总第347期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 交易所规范置换债券业务，债券收益率出现回调 本期看点 市场动态: 2020年7月20日，沪深交易所在结合市场前期试点实践基础上，适时发布《关于开展公司债券置换业务有关事项的通知》，从业务内容、操作原则、信息披露等方面对债券置换业务进行了规范，对业务开展作出指引。《通知》明确了交易所公司债券置换业务的定义，强调了置换业务开展过程中市场化、法治化的处理原则，并对债券置换业务的具体开展要求以及开展过程中各方的信息披露义务作出了明确而详细的规定。债券置换业务的正式开展将进一步丰富债券风险管理工具，有助于通过多元化市场化方式化解债务风险，但谨慎情绪下双方参与债券置换的意愿或有限。 2020年7月31日，央行于其官方网站公布消息称《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》过渡期由2020年底延长至2021年底。从具体举措来看，央行指出各金融机构应以2019年年底的存量待整改资产为基础进行整改，同时针对金融机构完成整改的进度，推出了分类监管的举措，另外进一步明确了各类存量资产处置的方式。从延期影响来看，监管推迟过渡期将有利于维持金融市场的稳定。同时，央行在本次配套《答记者问》中对各类存量资产的处置方式进行了明确，并对不同整改进度的机构进行差异化管理，有助于提升金融机构对存量资产的整改效率。另外，央行明确各金融机构仍应以锁定2019年年底存量资产为基础，且对未能及时完成整改任务的金融机构设置了惩罚措施，可以看到过渡期的推迟不意味着整改要求的放松。 宏观数据: 2020年7月，中国官方制造业PMI 51.1%，较前值扩张0.2个百分点，连续5个月处于荣枯线以上；官方非制造业PMI 54.2%，前值54.4%；综合PMI 54.1%，前值54.2%。 货币市场: 上周，央行开展了5期规模为2800亿元的7天期逆回购操作，公开市场有规模为1600亿元的逆回购到期，最终央行在货币市场实现净投放1200亿元。上周央行虽然进行了货币投放，但流动性水平边际收紧，截至周五，14天、21天期限资金价格下行，其他期限质押式回购利率均上行4-28bp。3月期、1年期Shibor均上行，二者之间期限利差维持24bp。 一级市场: 上周，一级市场升温，除短融外，其他券种发行量均出现提升。上周，超短融、短融、企业债、中票和公司债发行利率均多数上行。发行利差方面，除中票发行利差涨跌互现外，其他券种发行利差均多数扩张。 二级市场: 上周二级市场交投降温，现券成交总额、日均现券成交额分别降至40750.89亿元和8150.18亿元。上周资金面边际收紧，同时公布的工业企业利润数据向好，此外上周股市出现上涨，股债跷跷板效应影响下，债券收益率在连续两周下行后回调。其中，利率债收益率全面上行，幅度最大为18bp；信用债收益率多数上行，幅度最大为8bp。 作者 中诚信国际研究院 翟 帅 010-66428877-266 shzhai@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 其它联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2020年8月4日 中诚信国际 债券市场研究 信用利差周报 市场动态：交易所发布《关于开展公司债券置换业务有关事项的通知》 1. 交易所发布《关于开展公司债券置换业务有关事项的通知》 为丰富债券市场风险管理工具，维护债券市场合理秩序，在中国证监会的统一部署下，上交所、深交所于2020年7月30日，分别发布《关于开展公司债券置换业务有关事项的通知》（下称《通知》）。从具体内容来看，《通知》首先对债券置换业务进行了定义，明确公司债券置换为发行人通过发行置换债券置换已上市公司债券的行为。业务开展原则方面，《通知》强调债券置换业务应坚持市场化、法治化原则，在平等、自愿基础上与债券持有人协商置换方案。债券置换程序方面，《通知》规定开展债券置换业务应当采用要约方式，以公告形式向标的债券全部持有人发出要约，并明确置换方案，同时对持对发行人在债券置换完成后的职责进行了明确。信息披露要求方面，《通知》对债券置换业务过程中对发行人在置换要约起始日前披露债券置换方案的相关要素作出了明确规定，同时要求置换标的债券受托管理人应当持续关注置换事宜，在债券置换过程中及时披露相关受托管理事务临时报告，并向标的债券持有人提示相关事项。 债券置换是海外市场发展较为成熟的一类信用风险处置方式，发行人通过向现有债券持有人提供新债券对到期债券进行置换，以达到缓释短期流动性压力、增加可用资金或调整债务期限结构等目的。自2019年末监管出台相关政策支持通过置换方式处置风险债券以来，我国债券市场已有3例债券置换业务尝试，《通知》依据现有法律法规，从业务内容、操作原则、信息披露等方面对债券置换业务进行了规范，将进一步丰富债券风险管理工具，有助于通过多元化市场化方式化解债务风险。但考虑到市场上实际参与置换债券的发行人信用资质相对较弱，预计后续发出置换要约的大概率仍将是面临短期流动性困难的发行人。由于当前市场环境下投资者对弱资质发行人仍存在谨慎情绪，叠加目前市场上已发生置换债券违约事件，预计标的债券持有人对置换债券的接受度可能受限。 2. 资管新规过渡期延长至2021年底 2020年7月31日，央行于其官方网站公布消息称，经国务院同意、人民银行会同发展改革委、财政部、银保监会、证监会、外汇局等部门审慎研究决定，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称《资管新规》）过渡期由2020年底延长至2021年底。从具体举措来看，央行在配发的《答记者问》中指出，各金融机构应以2019年年底的存量待整改资产为基础进行整改；同时针对金融机构完成整改的进度，推出了分类监管的举措：对能提前完成整改的企业，监管将在监管评级、宏观审慎评估、资本补充工具发行和开展创新业务等方面给予适当激励，而对未如期完成计划的企业，监管还将采取相应处罚措施；另外，央行在配套的《答记者问》中进一步明确了各类存量资产处置的方式，鼓励采取新产品承接、市场化转让、合同变更、回表等多种方式有序处置存量资产。 信用利差周报 自资管新规出台以来，各类相关金融机构逐步对照《资管新规》开展相应整改，但整体整改的进度较为缓慢，此外2020年新冠疫情对我国经济及金融市场产生了较大冲击，对整改进度推进也造成了一定负面影响。综合考虑整改进度缓慢和新冠肺炎冲击等因素，监管推迟过渡期将有利于维持金融市场的稳定。同时，央行在本次配套《答记者问》中对各类存量资产的处置方式进行了明确，并对不同整改进度的机构进行差异化管理，有助于提升金融机构对存量资产的整改效率。另外，央行明确各金融机构仍应以锁定2019年年底存量资产为基础，且对未能及时完成整改任务的金融机构设置了惩罚措施，可以看到过渡期的推迟不意味着整改要求的放松。 宏观数据：官方制造业PMI保持扩张 2020年7月，中国官方制造业PMI 51.1%，较前值扩张0.2个百分点，连续5个月处于荣枯线以上；官方非制造业PMI 54.2%，前值54.4%；综合PMI 54.1%，前值54.2%。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2020年第一季度 -6.8% 2020年第二季度 3.2% 官方制造业PMI 2020年7月 51.1% 2020年6月 50.9% 官方非制造业PMI 2020年7月 51.2% 2020年6月 50.7% 规模以上工业企业利润同比增速 2020年6月 -12.8% 2020年5月 -19.3% 工业增加值同比增速 2020年6月 4.8% 2020年5月 4.4% CPI同比增速 2020年6月 2.5% 2020年5月 2.4% PPI同比增速 2020年6月 -3.0% 2020年5月 -3.7% 新增社会融资规模 2020年6月 3.43万亿 2020年5月 3.19万亿 新增人民币贷款规模 2020年6月 1.81万亿 2020年5月 1.48万亿 M1同比增速 2020年6月 6.5% 2020年5月 6.8% M2同比增速 2020年6月 11.1% 2020年5月 11.1% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场：资金面有所收紧，资金价格多数上行 信用利差周报 上周，央行开展了5期规模为2800亿元的7天期逆回购操作，操作利率维持2.20%，公开市场有规模为1600亿元的逆回购到期，最终央行在货币市场实现净投放1200亿元。上周央行虽然进行了货币投放，但流动性水平边际收紧，截至周五，14天、21天期限资金价格下行，其他期限质押式回购利率上行4-28bp。长期资金价格方面，上周3月期、1年期Shibor均上行，二者之间期限利差维持24bp左右。 表2：上周资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 2.20% 2.35% 2.85% 5 0 0 2800 亿元 0 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 2.20% 2.35% 2.85% 3 0 0 1600 亿元 0 亿元 0 亿元 MLF/TMLF 0亿元 MLF/TMLF到期 0亿元 国库现金定存 0亿元 投放总量 0亿元 回笼总量 0亿元 净投放 1200亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 图2：银行间质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 信用债一级市场：发行规模提升，发行利率普遍上行 上周，一级市场升温，除短融外，其他券种发行量均出现提升。上周，超短融、短融、企业债、中票和公司债发行利率均多数上行。发行利差方面，除中票发行利差涨跌2024282.102.202.302.402.502.602.702.802.90BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y0.00%0.40%0.80%1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%3.20%3.60%R001R007R014R021R1m-40-30-20-10010203040R001R007R014R021R1mBP 信用利差周报 互现外，其他券种发行利差均多数扩张。 1. 除短融外，其他券种发行量均出现提升。 表3：周度债券发行规模(单位：亿元) 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2020-07-27 2020-07-31 686.50 387.40 228.70 812.65 133.20 2020-07-20 2020-07-24 984.90 323.50 61.00 464.35 90.00 2020-07-13 2020-07-17 826.10 223.50 10.90 417.07 151.30 2020-07-06 2020-07-10 257.55 309.00 22.90 399.19 124.90 2020-06-29 2020-07-03 633.60 270.60 100.10 370.50 100.00 2020-06-22 2020-06-28 813.00