石油石化行业周报：美原油库存大幅增加 原油价格再次下跌

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月20日 分析师：黄寅斌 S1070519070001 ☎ 0755-83668784  huangyb@cgws.com 联系人（研究助理）：易碧红 S1070117080036 ☎ 0755-83460540  yibihong@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<中东地缘风险再起波澜 能源安全供应迫在眉睫>> 2019-10-13 <<沙特受袭产能逐渐恢复 原油价格下跌>> 2019-10-08 <<地域冲突有缓解迹象 原油价格下跌>> 2019-09-29 美原油库存大幅增加 原油价格再次下跌 ——石油石化行业周报 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 中化国际 0.38 0.58 13.95 9.14 东华能源 0.81 0.91 9.96 8.87 恒力石化 0.99 1.41 15.61 10.96 桐昆股份 1.46 1.86 8.84 6.47 资料来源：长城证券研究所  原油行情回顾：美原油库存超预计增加，原油价格下跌，其中美原油主力合约下跌2.20%至53.70美元/桶，布伦特主力合约下跌2.27%至59.30元/桶。  本周看点1：沙特受袭击的油田逐渐恢复以及美原油库存增加等因素，原油冲高后回落，回吐沙特受袭击后的所有涨幅。目前来看，原油的供给端来看，伊朗、委内瑞拉暂时没有增产可能，沙特油田被袭击（被袭击前坚决执行减产协议），而美国的钻井数持续下降，供给端暂时没有大幅增长的可能；需求端成为当前制约原油价格上涨的主要因素，但贸易摩擦极限施压引起的需求过度悲观或将修正。我们判断，从目前情况来看的话，排除贸易摩擦的进一步升级，供应量短期内难以增加，原油下跌空间有限，随着风险溢价提升，原油价格或会上涨。  本周看点2：对于聚酯产业链，随着PTA新装置的逐渐投产，PTA供应转向宽松，从成本端来PX看，海南炼化和恒逸石化装置即将投产，PX供应增加，PX暂不具备大幅上涨的可能，因此PTA在成本端和供需端还暂时没有大幅上涨的基础。同时，四季度可能是PTA最后的高盈利窗口，随着新凤鸣装置的投产，PTA或转向过剩，2020年，PTA有千万吨产能投产，导致PTA在2020年盈利空间被压缩。乙二醇在港口库存下降2万吨到52.90万吨，从10月份来看，乙二醇检修装置较多，库存仍难以积累，但受到装置重启和投产的预期，价格仍大幅下跌。目前，十月份聚酯需求不如预期，虽出现过间歇性放量，库存阶段性去化，但是仍未看到持续放量，在供应难以大幅缩减的背景下看，当前的聚酯产业链暂时缺乏向上的驱动力。  要点1：OPEC达成减产协议，在美国原油产能未兑现之前，原油价格或难以大幅下行。OPEC和俄罗斯等产油国同意将石油供应削减协议延长至2020年3月，OPEC+日产量削减120万桶，相当于全球需求的1.2%，为支撑油价。协议达成使得OPEC+未来增量有限，全球增量主要来自于美-40%-20%0%20%沪深300石油石化核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 石油石化行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 国，在美国原油产量未兑现之前，原油或难以大幅下行。  要点2：原油中长期走势或将承压。美原油65美金以上会覆盖到大部分页岩油的开采成本，同时下半年管道瓶颈的解决会导致美原油产量增加百万桶以上，致使美原油增长量较为确定，而OPEC继续扩大减产的力度有限，炼厂裂解价差被大幅压缩或表明终端需求转弱，因此原油中长期走势或将承压。  要点3：PX的大量投放，导致PTA重心下移在短期内或难以逆转。2019年PX投产产能约1160万吨，PTA投产约320万吨，聚酯产能约525万吨。从产能匹配的角度看全年基本面从强到弱排序为：PTA好于聚酯好于PX。1160万吨PX产能投放几乎使国内产能翻番，PX转向过剩，PX环节利润或将最先出尽，PX的下跌将导致整个产业链重心的下移。  要点4：PTA在2019供需矛盾并不突出，全年或将维持高利润。在中美贸易摩擦升级的背景下，国内纺服、长丝和短纤出口下滑，导致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年产能525万吨投产，在中美摩擦的背景下，或将导致聚酯端小幅过剩。而PTA在2019年产能释放了较小，伴随着行业集中度的提升，PTA环节的利润有望维持。  要点5：PTA环节利润小幅压缩，聚酯库存大幅积累。上周聚酯需求端继续走弱，PTA价格和乙二醇价格继续下跌。PTA环节现货加工费下降到700元/吨偏下，国庆节后聚酯产销走弱，涤纶长丝库存大幅积累，相比于10月3号，FDY上升2.5天到26.0天，POY上升2.0天至11.5天，DTY上升1.5天至14.5天。  要点6：割胶面积在2018年增速最大，2019年后逐渐放缓。2012年为橡胶种植增速的最高峰，当年同比增速12.96%，新增的产能主要来至于泰国，这两年种植的橡胶树为当前供应的主要增量，而后的6年（2013年到2018年）天然橡胶的主要种植国家的总种植面积基本恒定，维持在1180到1250万公顷之间。单从新增面积来看，天然橡胶总共约有15%左右的面积增量。  要点7：从单产来看，随着老胶树的增加，单产预计下滑4%左右。从泰国和越南等主要割胶国家橡胶树龄分布来看，处于主要割胶时期的橡胶树来看，泰国7-20年胶龄橡胶树小幅增加，主要集中在14-20年胶龄，而越南0-20年胶龄的橡胶树大幅减少，主要是由于0-6年和14-20年的橡胶树大幅减少，而20年以上的橡胶树大幅增加，因此单产的割胶量降低。天然橡胶主要开割国家单位开割面积至2013年开始逐步走低，预计单产较2011年会有4%左右的下滑。  要点8：2020年天然橡胶或将出现短缺。按相对保守的预测，我们对橡胶需求进行拆分，判断轮胎对橡胶制品的需求增长约为3.2%，乳胶产品对橡胶的需求增长约为4.1%，鞋约为3.2%，工业制品的增量约为4.2%，粘结剂的增量约为7.3%。我们判断18-20年橡胶综合年需求增长约为3.55% ，18年开始天然橡胶的总供应量增加约11%，因此推算在2020年天然橡胶或将出现短缺，2020年后供需缺口会逐渐放大。  投资建议：在行业景气度逐步走低的背景下，建议关注两条产业主线：一 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 是关注有优质产能释放的标的：如恒力石化等大炼化标的，以及东华能源、卫星石化等；二是关注价格处于长期底部，未来上涨空间较大的标的：如中化国际、海南橡胶等。  风险提示：中美贸易摩擦升级、OPEC减产不及预期、PX减产不及预期，天然橡胶需求不及预期 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 行业重点新闻 ....................................................................................................................... 6 2. 行业数据跟踪 ....................................................................................................................... 7 3. 重点公司公告 ....................................................................................................................... 9 4. 投资建议 ............................................................................................................................... 9 行业周报 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：原油期货结算价 ............................................................................................................... 7 图2：美原油库存量 ................................................................................................................... 7 图3：美炼厂产能利用率 ........................................................................................................... 7 图4：原油裂解价差 ................................................................................................................... 7 图5：美钻井数变化 ................................................................................................................... 7 图6：美原油进出口量 ............................................................................................................... 7 图7：PX-石脑-300价差 ............................................................................................................. 8 图8：PTA现做现卖加工费 ........................................................................................................ 8 图9：PX-MX-180价差 ................................................................................................................ 8 图10：聚酯产品现金流 ............................................................................................................. 8 图11：涤纶长丝库存 ................................................................................................................. 8 图12：PTA产业链开工率 .......................................................................................................... 8 行业周报 长城