焦点|欧洲：Euro STOXX 50股息监控器

股本衍生工具欧元STOXX 50股息监控器新的改组风险监控器（请参阅第2页）：Unicredit和Prosus仍然是明年9月加入该指数的主要竞争者，而Fresenius迄今为止最有可能被删除。DEDZ1仍较SSDF自下而上折价3点。在2020年9月的指数改组中，三点影响首先是一个添加/删除的情形，而大多数情况是两个添加/删除的情形（请参阅第2页，表2）。DEDZ0：道达尔（Total）和法国兴业银行（SociétéGénérale）带动我们的基本情况增加+0.9点。合同显示出对我们的基础具有吸引力的内部收益率，但仍存在特殊风险。我们对戴姆勒低于40％的支出政策，但可能无法覆盖公司的自由现金流。我们期盼德意志电信为了在11月7日的收益发布中阐明有关Sprint / T Mobile合并的股息政策-请记住，该公司将底线定为0.5欧元。基本案例更新：ASML宣布已切换支付半年度股息。额外支付中期费用对DEDZ9的影响应为+ 0.62pt。总宣布计划每年将股息增长从3％提高到5％至6％。我们修订2020年法国兴业银行首席执行官和首席财务官承诺在明年维持固定股息的基础上，以2.2欧元为单位持平。在我们看来，DEDZ1仍然是曲线上的最佳位置：虽然其对基础的折让已恢复到先前的历史水平，但我们预计到期日将继续吸引DEDZ0推出的长期套利策略。我们继续偏爱采用贝塔对冲的多头 DEDZ1长期套利策略，将与DEDZ4贝塔对冲的贝塔比率降低至0.5，以反映出曲线向上滚动的趋势。图1：SX5E股息概观图2：SX5E股利风险溢价5%0%-5%-10%-15%-20%-25%一月四月七月十月一月四月七月十月一月四月七月十月结算年份-2资料来源：彭博社，法国巴黎银行结算年份-1结算年份 |法国巴黎银行套利|关注21/10/20191请参阅本报告末尾的重要信息和MAR披露TM值焦点|欧洲2019年10月22日1701601501401301201101009080基础德兹固态硬盘08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18E19E20E21E22E23E资料来源：彭博社，法国巴黎银行 关键信息我们继续将DEDZ1视为股息曲线中的最佳点，并期望它会吸引套利策略的资金流。我们赞成采用Beta套期保值的DEDZ1长进位策略。截止到明年三月底，DIDZ0的年化内部收益率（IRR）为4.4％，Beta为16％，它看起来是一种有吸引力的收益策略。但是，在我们的基本情况下，仍然存在可能阻碍收益的特殊风险。DEDZ1于2018年4月接近反弹，但仍与当时到期的历史平均折扣保持一致。到结算年3月，2021年到期的IRR为5.5％，比单一股票股息期货的自底向上折价3个百分点，而已确定的洗牌风险的影响范围为+0.5至-2.8分。过去四个DEDZ202020192021 股本衍生工具 |关注21/10/20192加成Euro STOXX 50的季度指数改组和股票重新平衡是基于两步选择过程的：基于行业的上市，然后按市值进行上市。在3月，6月和12月排名高于25、9月高于40的股票将自动包含在指数中。相反，在3月，6月和12月低于75的股票和9月低于60的股票将被自动删除。尽管距离2020年8月31日（截止2020年9月）的增加/删除时间还很遥远，但我们强调了当前已确定的改组风险：Unicredit（UCG IM）是目前排名最高的非组成部分选择列表中的索引；它现在排名第45，比自动添加线低13.5％。费森尤斯（FRE GY）当前排名最低选择列表中的索引；现在它排在第59位，比自动删除线高14.9％。Prosus（PRX NA）和Pernod Ricard（RI FP）无法通过基于秒的首选标准。然而，会计即将到来的股息直到8月31日为截止日期，Prosus将进入选择列表并排名41ST，比自动添加线低5％。改组（除第15页概述的方法中列出的那些以外，所有估计都是法国巴黎银行的估计）表1：增加/删除风险表2：我们对2021年股息影响的估计股票代号远期Mcap（十亿欧元）股息收益率SX5E零件排名40排名61如果在9月20日进行添加/删除（SX5E股息点）UCG即时通讯260.20%-15%d元素VNA GY252.97%-19%FRE GY活体FP宝马GYGLE FPGLEFP 22 8.36％是42%宝马GY 22 5.11％Y39%活体FP 22 2.01％Y38%FREGY 18 1.79％Y16%资料来源：彭博社，法国巴黎银行UCG IM VNA GY RI FP PRX NA资料来源：彭博社，法国巴黎银行表3：食品和饮料行业选择列表图1：距离餐饮行业60％的FF市场市值距离YID16,4770.8827.6%-5%ABI BB + BN FP + RI FP< ABI BB + BN FPIO不适用9,0110.9231.7%Apr 18 Jul 18 Oct 18 Jan 19 Apr 19 Jul 19 Oct 19资料来源：彭博社，法国巴黎银行资料来源：彭博社，法国巴黎银行表4：技术行业选择列表图2：距离技术行业FF市场价值60％的距离2%1%0%-1%资料来源：彭博社，法国巴黎银行-2%9月19日10月19日资料来源：彭博社，法国巴黎银行股票代号前锋Mcap（欧元十亿）累积的部门Mcap（％）腹肌vs.60%SX5E零件10%ABI BB70,7230.3228.1%ÿ5%BN FP50,9480.555.2%ÿRI FP32,9600.709.7%0%海娜23,3340.8020.2%ABI BB + BN FP + RI FP>ABI BB + BN FPSAP GY + ASML NA + AMS SQ + PRX NA>SAP GY ASML NA + AMS SQSAP GY + ASML NA + AMS SQ + PRX NA<SAP GY ASML NA + AMS SQ删除中加法0.50.3-0.4-1.30-0.1-0.1-0.3-0.8-1.7-1.1-2-0.9-1.1-1.9-2.8股票代号前锋Mcap（欧元十亿）累积的部门Mcap（％）腹肌vs.60%SX5E零件SAP GY126,70329%31.5%ÿASML不适用97,98751%9.5%ÿAMS SQ28,95557%2.9%ÿPRX不适用28,15463%3.4%诺基亚FH27,05369%9.5%ÿIFX GY20,87474%14.2%PRX不适用280.20%不在选择列表中RI FP321.96%不在选择列表中 股本衍生工具 |关注21/10/20193根据我们目前的基本情况和股利风险溢价期限结构，就20年期债券而言，按1年预期收益来看，似乎是最佳选择。长期股息收益率已回升至与10月份回归外滩的水平一致，但与通货膨胀掉期水平相比仍保持较高水平。总览（除第15页概述的方法中列出的那些以外，所有估计都是法国巴黎银行的估计）表1：SX5E自下而上和自上而下的股息估算图1：SX5E股息预期的向上和内部收益率熊基地牛彭博2015 114.922016118.42017116.92018125.622019122.2122.5122.7122.5202213220231342024137上升空间内部收益率至结算的三月8%1年预期收益6％4%0%20192020202120222023202460%50%40%30%20%10%0%资料来源：彭博社，法国巴黎银行资料来源：彭博社，法国巴黎银行表2：欧洲STOXX 50股息部门201720182019同比增长SSDF折扣2020 同比增长SSDF折扣2021 同比增长SSDF折扣基础蘸%蘸%基础蘸%蘸%基础蘸%蘸%基础材料7.58.08.30.273%0.010%8.40.142%0.101%8.60.172%0.465%消费品17.719.118.2(0.81)-4%0.020%17.6(0.68)-4%0.473%18.40.815%0.664%消费服务2.73.04.31.2942%0.061%4.2(0.11)-3%0.102%4.60.348%0.225%银行业务22.123.023.30.241%(0.11)0%22.9(0.35)-2%1.125%22.4(0.50)-2%2.5812%保险9.610.111.10.959%-0%11.60.555%(0.12)-1%12.00.424%0.161%金融服务0.60.60.70.0710%-0%0.80.046%0.023%0.80.045%0.078%卫生保健10.210.510.90.373%0.020%11.00.141%0.293%11.20.212%0.797%工业领域11.312.112.70.665%0.020%13.60.847%(0.00)0%14.40.826%0.070%石油和天然气12.014.610.2(4.39)-30%(0.02)0%13.23.0430%0.171%13.90.635%0.856%技术4.55.16.00.9018%(0.02)0%6.10.122%(0.14)-2%6.70.5910%0.213%电信7.27.57.80.233%(0.01)0%7.8-0%0.263%7.8-0%0.496%实用工具6.77.17.20.071%0.304%8.51.3819%(0.04)0%9.10.607%0.485%自下而上的当前指数112.0120.8120.66(0.2)0.3125.85.092.2129.94.137.0DEDZ合约116.9125.6122.48125.8129.9资料来源：彭博社，法国巴黎银行图2：SX5E 6y隐含收益率相对于10d外滩的回归（截至2010年1月）图3：到期日不变意味着股息增长（y / y和5y百分位数）4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%欧元普通政府债券10年期资料来源：彭博社，法国巴黎银行资料来源：彭博社，法国巴黎银行y = 0.2892x + 0.0298R²= 0.77441年2年3年4年5年6年7年8年9年1年-2%-6%-10%-14%-16%-19% -22% -25%9年33%33%35%35%30%24%22% 22%SX5E 6Y隐含股息收益率（现货）隐含增长（5年百分位数）2020106.5125.8142.7126.92021105.3129.9147.8135.72%2年33%-4%-8%-12%-15%-18%-20%-23%3年32%31%-4%-8%-11%-14%-17%-20%4年31%30%31%-4%-7%-10%-13%-16%5年33%35%38%46%-3%-7%-10%-13%6年35%37%40%47%49%-3%-7%-10%7年34%36%38%42%41%26%-3%-7%8年34%35%36%37%33%24%23%-3% 股本衍生工具请参考报告末尾的重要信息。|关注21/10/20194 2013财年 2014财年 2015财年 2016财年2017财年2018财年20财年基本材料（除第15页概述的方法中列出的那些以外，所有估计都是法国巴黎银行的估计）表1：股息估算图1：股息指标2018201920202021基准年率（％）基准年率（％）基准年率（％）人工智能FP2.652.650%562.650%532.86%51林G3.33.56%573.76%523.83%47BAS GY3.13.23%543.20%843.20%72BAS GY林G人工智能FP2021E2020年2019年20182017资料来源：彭博社，法国巴黎银行012345资料来源：彭博社，法国巴黎银行图2：收益动量图3：基本情况与SSDF自下而上241022209181681412102012 2013 2014 2015 2016 2017 2